我们认为，2025年的政府工作报告按照惯例，基本延续了去年中央经济工作会议的定调，体现了政策的稳定性和连续性，有四个看点：
1）结构性宽信用是大背景，降成本为方式，泛科技、消费、中小民企为抓手，上述板块估值支撑或偏强；
2）稳增长：
以居民增收、供给优化为抓手提振消费，以“两重”、服务业投资为抓手扩大投资；
3）提质量：
因地制宜发展新质生产力，培育新兴/未来产业、升级传统产业、推进数字经济等并重；
4）抓改革：
通过政策推动、机制建设、制度改革促进股市健康发展。
考虑本次政府工作报告的增量信息，我们建议关注：
AI+、通信、机械、港股服务消费、银行、具身智能、智能驾驶、低空经济。
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2025年政策基调：财政积极、货币偏松、结构性宽信用
财政政策延续“更加积极”的定调，较去年底的中央经济工作会议明确更多定量目标和投向，整体在投资者预期范围内，4%的赤字率目标为历史新高。“尽快形成实际支出”意味着政策节奏可能更加前置。货币政策同样延续“适度宽松定调，对楼市、股市仍有着墨。从“推动社会综合融资成本下降”（vs去年“稳中有降”）看，降价仍然是“宽信用”的主要抓手，力度边际略增。从“加大对科技创新、绿色发展、提振消费以及民营、小微企业等的支持”等表述看，将是泛科技、消费、中小民企为主的结构性宽信用。权益市场相关板块的估值或仍有支撑。
传统：消费关注以旧换新、入境消费，投资关注“两重”、服务业投资
大力提振消费升至重点任务首位，着力点仍在增加收入、优化供给、减少限制性措施等方面。关注：1）资金支持规模扩大至3000亿元、较去年翻倍的以旧换新，消费电子等加力扩围品类是重点；2）边际新增的“入境消费”，航空、OTA、餐饮等是重点。积极扩大有效投资，仍强调国家战略与民生需求，中央政府投资预算增加，关注：1）加力支持“两重”，从地方重点项目看，高新技术产业占比提升，民企参与度提升；2）加大服务业投资力度。
新质：四大着力点明确，强调因地制宜，对应区域龙头选股思路
新质生产力发展以新兴产业、未来产业、传统升级、数字经济为主要抓手：1）新兴产业方面，提及商业航天、低空经济；2）未来产业方面，边际新增具身智能及6G（主要对应三大运营商）；3）传统升级方面，重大技术装备攻关关注航空装备、电力设备、船舶海工、工业母机、高端医疗等；设备更新方面，考虑到今年的单位能耗排放降低目标进一步上调，重点关注锅炉、电机、汽轮机等高耗能、高排放设备；4）数字经济方面，人工智能+顺位最靠前，重点关注智能网联汽车、AI消费电子、机器人等硬件终端，以及工业互联网、算力等基建。选股上，因地制宜对应首选各产业政策重点支持区域的龙头，如低空经济，深圳、合肥等进度靠前城市的龙头是重点。
金融改革与防风险：关注中长期资金入市等
相较2024年政府工作报告，今年的政府工作报告在深化财税金融体制改革中新增“大力推动中长期资金入市”，“加强战略性力量储备和稳市机制建设”，“改革优化股票发行上市和并购重组制度”等多项表述。我们认为，中期看，上述举措或将从供需两侧增强资本市场的稳定性，提升A股的风险收益比。中长期资金偏好的稳定DPS、低估值、较高股息品种仍是值得逢低布局的底仓选择。此外，“积极防范金融领域风险”单独成段表述，强调采取补充资本金、兼并重组、市场退出等方式分类化解风险。我们认为，并购重组，尤其是金融领域的并购重组仍是今年值得跟踪的主题机会。
风险提示
