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证券市场周刊
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为了满足消费者多样化、个性化的需求，休闲食品各品牌展开了差异化竞争，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速较快。参考知名食品公司发展史，这些辣味休闲零食品牌还需要不断提升品牌力、丰富产品矩阵，拥抱新渠道，形成健康多元的渠道结构，才能可持续增长。
科技的进步与发展的最终目的，应该是使得人们的休闲时间越来越多，消费是所有经济活动的目的，生产只是手段。
目前国家在大力鼓励发展体育、娱乐等产业，整个社会已经有越来越多的人选择慢下来，选择享受生活，休闲化。如此，围绕着社会多样化、趣味化休闲之中的零食产业，也有了巨大的发展空间。
伴随着
Z
世代成为消费主力军，除了物质层面的需求满足，精神层面的“自我奖赏”同样是重要的消费驱动力。其中，“小零嘴满足”成为追求美味、获得情绪健康、放松和缓解压力的重要方式。而不断增长的零食需求，也推动着行业发展更趋细分化、多元化。艾媒咨询数据显示，从
2010
年到
2023
年，中国休闲零食规模呈现持续快速增长的趋势，预计
2027
年行业市场规模达
12378
亿元，未来五年复合增长率将保持在
10%
以上。
为了满足消费者多样化、个性化的需求，各品牌展开了差异化竞争，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速较快。
近十年来在中国最为流行的小零食莫过于“辣条”。辣条主要原料是小麦粉和辣椒，起源于湖南平江县，湖南平江县有悠久的酱豆干制作历史，也是平江县食品工业的重要组成部分。为了改善口味，当地企业在传统酱豆干的配方上做出了调整，加重了甜味和辣味，产品面向市场后获得了广泛的认可。
从辣条短短十余年风靡全国的历程来看，其重要的特征有以下几点：一、脱胎于传统食品，辣条的口味模仿平江县传统食品酱豆干，辣味的口味风格突出；二、制作工艺简单，易于模仿和传播，价格实惠，即便在不发达的区域也能取得市场份额；三、风味突出，易于保存，大量添加辛辣调味料的食品本身即有防腐的特质，加上强烈的特殊风味，容易获得市场的认可。
湖南辣条风靡全国后，河南省也迅速加入，其配方基本维持不变，并出现了辣条生产的代表性企业卫龙美味。根据尼尔森数据，卫龙辣条产品连续
3
年保持全国销量第一，市占率为
30%
，是第二名的
5
倍，第
2-10
名市场份额合计
20%
。
翻看卫龙美味
2024
年上半年财报，营收
29.39
亿元，同比增长
26.3%
；净利润
6.21
亿元，同比增长
38.9%
。辣条营收占比
46.1%
，同比下降
9.3
个百分点。但占比最高的是公司不断研发、推出多年的更健康的蔬菜制品（魔芋爽等），
2021-2023
年，蔬菜制品营收分别为
16.64
亿元、
16.93
亿元、
21.19
亿元，同比分别增长
42.5%
、
1.8%
、
25.1%
。
2024
年上半年，蔬菜制品营收
14.61
亿元，同比增长
57%
，营收占比
50
％，超越辣条，成为公司第一大营收支柱。
魔芋爽仅用几年时间飞速成长成为新的第一大单品，借助了辣条业务建立起的渠道和品牌优势，证明了公司打造大单品的能力。魔芋爽连续
3
年保持全国销量第一，市占率为
70%
，第
2-10
名合计
20%
，
9.9
元魔芋盒持续热卖。海带产品连续
4
年全国销量第一，保持高速增长势头。
公司充分受益于吃辣浪潮，接受的人有成瘾性，在部分学生中也成了社交品。目前动态估值
2024
年
15
倍市盈率左右，并且保持着
60%
以上的派息比例。
不同于辣条起源于湖南，龙头企业在河南，有友食品则是天时地利扎根于西南美食泡椒凤爪之中。
2024
前三季度，有友实现营收
8.9
亿元，同比增加
16.8%
；归母净利润
1.2
亿元，同比增加
14.3%
。第三季度实现营收
3.6
亿元，同比增加
28%
；归母净利润
0.45
亿元，同比增加
75.2%
，业绩远超预期。
分产品看，
2024
年第三季度泡椒凤爪占比
63%
，同比增长
4%
，老单品高基数下仍维持平稳增长。其他产品为猪皮晶、竹笋、鸡翅、豆干等西南传统辣味食品，鸭掌新品在新拓展的会员制仓储式超市渠道实现快速放量。分渠道看，第三季度线上、线下营收分别为
0.22
亿元、
3.35
亿元，同比分别增长
401%
、
23%
，公司积极进入抖音、小红书等内容电商，线上渠道受益于低基数高增长。
有友已形成泡卤休闲产品矩阵，凤爪行业百亿元规模，鸭掌赛道加速扩张。根据欧睿数据，
2024
年凤爪零食规模有望达到
110
亿元，其中泡椒凤爪、其他凤爪规模分别约
35
亿元和
75
亿元，
2024-2028
年有望维持
7%-8%
的复合增速；
2024
年有友是泡椒凤爪行业绝对龙头，市场份额约
50%
。
2024
年鸭掌行业市场规模约为
10
亿元，行业处于初期发展阶段，
2024-2028
年有望维持
30%
以上复合增速，
2024
年行业龙头为有友，市占率约
40%
。
有友目前主要以传统商超及流通渠道为主，对比其他上市零食企业平均
35%-40%
的新渠道占比，公司目前新渠道占比仅
19%
，有较大提升空间。其中会员超市渠道、量贩零食渠道公司布局处于初期，可以持续观察公司未来的增长潜力以及规模效应能否推升公司净利率。尤其是对费用投放要求极低的会员制超市渠道，后续有望成为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎。三季度有友收入同比、环比增长
28%
、
40%
，利润同比、环比增长
75%
、
37%
，收入开始加速增长。
有友具备一定的品牌和产品力，消费者认可度高，具备一定溢价，公司受原料涨价影响多次对泡椒凤爪产品提价，掌握定价权。新兴渠道拓展取得初步成果，华东市场潜力巨大，
2024
年第三季度无骨鸭掌产品进入山姆渠道，月销超
2000
万元。
公司账上
10
亿元现金，没有有息负债，故连续
4
年派息比例超过
90%
，股息率接近
4%
。
2024
年市场预期
1.5
亿元利润，目前
30
倍市盈率，考虑到公司成长有可能刚起步，并参考传统零售龙头恰恰食品在成长期估值区间
20-35
倍市盈率，目前估值合理偏高，需要观察
2025
年能否展开新的成长。
劲仔食品诞生于湖南，独辟深海小鱼制品这一零食赛道，其产品矩阵具有鲜明的差异化特点。深海小鱼冲破十亿元大单品规模，做到了市场第一，占收入比维持在
60%
以上。
公司自
2011
年起进军休闲鱼制品蓝海市场，经历两个阶段的发展，最终形成细分赛道领军站位。
第一个阶段（
1991-2018
年），典型的大流通与大单品起量通路，通过电视明星助推小鱼铺市、且产品力获得认可，鱼制品销量在
2017
