总量研究至关重要，对投资者有价值的总量研究由三大部份构成：全面成熟可持续验证的分析框架、科学的数据预测体系、自上而下的前瞻政策跟踪。
前期市场低迷阶段，天风研究总量团队率先坚定发声，作出对市场可以更乐观的重大研究判断。让我们一起回顾下近期总量王牌固收、宏观、策略、金工四大团队精彩的前瞻预测。
2024-07-31对国内市场可以乐观点
所以从改革解决长期问题，汇率压力减弱释放短期政策空间，AI 驱动的美股和美元出现颓势改变资金审美，这三个方面，我们认为边际上在发生积极的变化。变化如果出现，可能首先体现在人民币汇率上。我们认为，如果汇率能缓解贬值压力，转向升值，央行的降息空间和财政的扩张空间都会变大，对金融市场、地方财政、居民消费产生积极影响。
汇率升值也会影响人民币资产的定价。中国资产在 MSCI 新兴市场中占比约为 25%（截止至2024年7月），但目前海外基金配置中国资产的比例可能仅为5.2%左右（截止至2024年3月），存在被低配的情况。外部市场积累了很大涨幅的同时也积累了结构分化带来的脆弱性。如果外部资金要重新回流到低配的市场，不存在太多心理负担，更多时候关注的是资产回报率，上半年 GDP 实际增速为 5%，名义增速是 4.01% ，背后是制造业竞争力提升，出口全球份额变大。
虽然当前市场情绪较为谨慎，但这种周期性的情绪波动往往表现为将短期状态线性外推并通过一些叙事广泛传播。这也为市场提供了重新评估和潜在转变的机会，也给了市场在目前状态上发生方向转变的赔率空间。
2024-09-07汇率升值后的货币和财政调整空间无论是通过扭曲操作、口头干预还是直接监管，央行的目的都非常明确，即为了降息创造条件。在央行实施降息之前，存款利率已经持续下降。在存款利率下调的基础上，如果央行进一步降息，LPR很可能会继续逐步下降。
当前存量房贷平均利率或在4.21%左右，2024年二季度新发房贷利率为3.45%，两者之间的差值在76BP左右。其中，35BP是“临时利差”（今年5年期LPR已经累计降息35bp），在2025年初随着政策利率修正跟随调整。剩余41BP可以认为是“加点利差”，是后续最大的调降空间。
在短期央行不降息时，我们认为央行降准的可能性较大。一来此前央行行长表示目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间。二来考虑到近期政府债发行速度明显加快，9月往后MLF到期规模明显上行等，近期降准也有利于缓和银行可能面临的流动性短缺问题。通过降准来适度对冲MLF，也能够小幅缓和银行成本端压力。参考此前经验，50BP的降准大约能够释放一万亿左右的中长期流动性。另外，存量房贷利率下调的概率也在加大。我们之前计算过在38万亿的存量房贷中，即使是已经享受到了2023年存量房贷利率下调优惠的那一部分人群（占比61%），目前与新发贷款也还存在着37BP的“加点利差”，而如果是没有享受到优惠的多套房购房者（占比12.7%），他们目前的加点利差甚至在100BP以上。在这样的情况下，居民提前还贷意愿持续维持高位，如果不适度调降存量房贷利率，这部分银行优质资产可能也会流失。因此，我们认为后续货币政策大概率是降准加降存量房贷利率的组合。降准保证跨季资金平稳，存量房贷利率加点下调来降低居民部门的资产负债压力。
美联储降息周期有望在9月份开启，目前美国宏观数据来看美国经济仍有韧性，因此本轮大概率是预防式降息。预防式降息周期中，10年期美债收益率不一定会出现显著下行。中美利差的修复以及汇率的持续走强仍然需要看到国内基本面的实质性回暖，以及政策持续发力、更加给力。在上一轮预防式降息的 2019年7月-11月，AH股市场存在结构性行情，恒生科技、创业板指明显强于其他指数。等待地量之后的波动放大，把握消费阶段大波动，重视恒生互联网。
2024-09-10 我们为什么判断年内赛点2.0临近？｜天风证券“按图索骥”2024三季度策略会演讲（点击阅读）市场短期有些过于悲观，根据我们的研究，提出一个判断：年内赛点2.0。
行业周期出清至反转过程会经历四个“象限”：“经营难赚钱”→“减小资本开支”→“开始企稳赚钱”→“资本开支上升”，行业的长周期出清以年度为单位计算，在财务指标上会留下“痕迹”；另一方面，出清完成后，超额行业也是以年度级别计算，因此右侧思维可能更为合适。当前恒生互联网盈利出现改善，CAPEX总量连续两年为负，指标形态与白酒行业2015-2016年有相似性。从最新的24H1财报看，恒生互联网上市公司出现利润增速大于营收增速的特征，且这一现象首先分布在指数权重上（阿里、腾讯、美团、京东等），2022、2023年资本开支增速连续为负，利润超额增加可能来自于投资减少、业务扩展速度边际放缓、行业格局改善、利润率增加，企业盈利容易出现触底回升，则股价也或面临向上的拐点。另外，分红和回购方面，美团、腾讯等恒生互联网龙头更倾向于回购来实现投资者回报，过去一年腾讯回购金额达695亿港元，占当期市值比重2%，回购资金不会被“分流”。
2024-09-20赛点2.0，恒生先行恒生互联网指数领先A股企稳回升，中国海外互联网指数也已走出技术面底部区间。近两年内，沪深300与恒生互联网科技指数保持了较好的同步性，但截至9月19日二者月度累计收益分别为-3.8%与2.9%，背离趋势开始显现，恒生互联网率先企稳回升，成为中国权益市场的亮眼板块。此外，仅由外资交易的中证中国海外互联网指数自7月以来其相对强弱（RSI）技术指标的底部区间也在不断抬升中，表明外资的做多力量正在累积，内外资在港股科技板块的共识产生共鸣。投资策略上，等待市场迎接波动率放大阶段，重视上涨弹性更高的恒生互联网。
由于资金利率相对较高，本轮债市几乎没有资金杠杆，市场在各自的合理空间内追求动态收益，短端下限似乎已经不受资金成本的约束，逻辑上可以进一步靠近超额存款准备金利率（因为未来资金利率存在跟随降息下行的可能）。结合机构自身的监管要求与行为约束，选择做陡或者做平曲线，做陡的理论下限是超额存款准备金利率，做平的下限在于央行最新的风险提示。债市后续风险有二：第一，监管再度加强；第二，有力度的稳增长政策改变宏观预期。或许这两大风险提示会持续存在，但是市场会继续沿着基本面的逻辑前行。左侧角度，我们的左侧入场信号逐步显现，估值指标上，指数估值极低，市场各指数换手率和之前历史底部较为接近，同时下周或将迎来美联储今年的首次降息，有利于市场风险偏好的提高，大盘或将呈现短暂反弹。总体来看，下行趋势格局中，核心关注市场风控线是否被有效突破，一旦突破意味着格局扭转，结束下行趋势；同时结合估值和成交量情况，左侧信号已经逐步显现，短期迎来重要宏观事件，市场或有短暂反弹，但重仓机会仍需等待市场右侧信号出现。我们的行业配置模型显示，当前行业配置转向困境反转型板块，推荐医药/证券/计算机；此外TWOBETA模型9月继续推荐科技板块。当前行业建议关注医药/证券/计算机和电子以及通信。
