事件：公司公布2024年一季报：1Q24年实现营业总收入464.85亿元，同比增长18.04%；归属于上市公司股东的净利润240.65亿元，同比增长15.73%。
收入增速符合预期，回款表现亮眼。
1Q24公司收入增速符合预期。综合考虑回款来看，1Q24营业收入+△合同负债同增29.92
%
；从销售收现的角度来看，公司1
Q2
4销售收现同增29.34
%
，均明显超出收入增速。综合看4Q23和1Q24连续两个季度的累计营业收入+△合同负债同增22.02%，累计销售收现同增22.72%。回款表现非常亮眼。
毛利率稳定，税金及附加占比短期波动
。1Q24销售毛利率为92.61%，同比保持稳定；归母净利率为51.77%，同比下降1.04pct。费用率中，销售费用率同比提升0.53pct至2.45%，预计主要由于22年下半年和去年同期仍受到疫情影响，费用投放基数较小，随着基数回归正常24年整体销售费用率有望呈优化趋势；管理费用率同比降低0.67pct至4.5%，主要受益于规模效应。税金及附加占比同比提升1.62pct至15.49%，预计主要源于季度间波动。
茅台酒系列酒同步增长，增长点较为丰富。
1Q24茅台酒营收397.07亿元，同增17.75%；系列酒营收59.36亿元，同增18.39%。根据我们对茅台酒产品结构的拆分，预计有望由生肖、精品、100ml小茅等多个大单品放量贡献增长，系列酒次高端价格带大单品在产能释放后也有望进入放量期。1Q24系列酒经销商数量环比提升17家，目前系列酒经销商对比行业同体量公司较少，未来伴随产能释放招商扩量的空间也很大。
直销渠道24年增长或有放缓，各渠道更加均衡。
24年公司批发代理/直销渠道分别实现收入263.24/193.19亿元，分别同增25.78%/8.49%，直销渠道收入占比为42%，其中i茅台实现收入53.43亿元，同增8.96%。由于经销渠道拥有更强的蓄水池能力，以及飞天提价对经销渠道收入的提振作用，我们预计24年i茅台和直销渠道的收入占比提升速度将有所放缓，各渠道增长将更加平衡。
盈利预测及投资建议：
维持“买入”评级。我们维持盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为1722/1961/2197亿元，同比增长17%/14%/12%；净利润分别为873/993/1110亿元，同比增长17%/14%/12%；对应EPS分别为69.48/79.08/88.37元，对应2024-2026年PE分别为25/22
/
19倍，重点推荐。
风险提示：全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故、研报信息更新不及时的风险。
范劲松：食品饮料首席分析师，董事总经理，消费组长，食品专业硕士。11年证券、期货投资研究经验，2014年评为期货优秀分析师，
2016年新财富入围，
2018年金罗盘量化评选最准分析师、第一财经食品饮料最佳分析师评选第一名，2018年福布斯中国最佳分析师20强。2019、2020年评为新浪金麒麟新锐分析师。
执业证书编号：S0740517030001；
手机：13023226679 ；
邮箱：[email protected]。
熊欣慰：
食品饮料行业分析师，中国科学技术大学金融工程硕士，主要覆盖啤酒、调味品、休闲食品板块，曾就职于东北证券食品饮料组。
手机：15921024206；
邮箱：[email protected]。
何长天：食品饮料行业高级分析师，美国凯斯西储大学金融学硕士，主要覆盖白酒板块，曾就职于天风证券、长城证券、东吴证券，3年新财富团队成员。
