1
营收增长70.54%，业绩同比增长35.55%
2016年公司实现营收88.92亿元，同比增加70.54%；实现归母净利润18.46亿，同比增加35.55%。营收增长主要系PPP整体落地加速、公司承接PPP项目开工数量增加所致。受规模扩张、项目公司并表影响，管理费用4.1亿元，同比增加42.38%；期间费用率7.2%，下降1.7个百分点。由于PPP项目中低毛利工程类业务比重增加，主营综合毛利率下降9.81个百分点至31.39%，拖累净利润增速。经营性现金流净额减少6.07亿元，同比下降44.69%，主要系PPP模式导致项目决算周期变长所致。
2
工程占比大幅提升，拉低综合毛利率9.81百分点
分业务看，由于承接
PPP
项目大幅增加，
PPP
项目中土建等工程业务比重相比以往大幅增加，污水处理业务占总营收比重大幅下降
22.05
个百分点至
50.57%
，实现收入
44.97
亿元，毛利率
47.57%
，保持平稳；市政工程业务实现收入
41.62
亿元，同比大增
244%
，占总营收比重增加
23.62
个百分点，毛利率下降
4.19
个百分点至
12.97%
；净水器业务实现收入
2.33
亿元，占比
2.62%
，毛利率
48.23%
维持高位。
3
PPP订单加速落地，业绩增长动力充足
截至2016年底财政部PPP库中进入执行阶段项目达2.2万亿，比同年6月大幅增长120%。作为环保PPP龙头，公司显著受益于PPP项目整体落地加速，2016年新增PPP订单约196亿元，相较2015年约140亿元，同比大幅增长约40%。2017年1季度公司新增订单约69亿元，占去年全年新增订单29%，保持订单高增长态势，印证了PPP持续加速落地；1季度扣非业绩同比增长130%。我们预计2017年公司在手订单、业绩仍将保持快速增长。
4
PPP订单聚集效应显著利好龙头，给予“买入”评级
预计公司17-19年EPS分别为0.77、1.02、1.33元/股，对应PE分别为28、21、16倍。环保PPP龙头标的，受益于PPP项目整体落地加速；公司拟与国开行在水务、环保等项目联手开展PPP，深度合作有望进一步提升公司资源优势，给予“买入”评级。
5
风险提示
工程进度低于预期；
PPP
项目落地低于预期；与国开行合作不及预期；
1
业绩同比增长
35.55%
，工程占比提升毛利率下降
9.81
百分点
2016年公司实现营收88.92亿元，同比增加70.54%；实现归母净利润18.46亿，同比增加35.55%。营收增长主要系2016年PPP整体落地加速、公司承接PPP项目开工数量大幅增加所致。受规模快速扩张、项目子公司并表影响，管理费用4.1亿元，同比增加42.38%；期间费用率7.2%，下降1.7个百分点，整体费用控制较好。由于PPP项目中市政工程等土建比重增加，其毛利率大幅低于核心水处理业务，主营综合毛利率下降9.81个百分点至31.39%，拖累净利润增速。经营性现金流净额减少6.07亿元，同比下降44.69%，主要系PPP模式导致项目决算周期变长所致。
分业务看，由于承接
PPP
项目大幅增加，
PPP
项目中土建等工程业务比重相比以往大幅增加，污水处理业务占总营收比重大幅下降
22.05
个百分点至
50.57%
，实现收入
44.97
亿元，毛利率
47.57%
，保持平稳；市政工程业务实现收入
41.62
亿元，同比大增
244%
，占总营收比重增加
23.62
个百分点，毛利率下降
4.19
个百分点至
12.97%
；净水器业务实现收入
2.33
亿元，占比
2.62%
，毛利率
48.23%
维持高位。
2
PPP订单加速落地，业绩增长动力充足
截至2016年底财政部PPP库中进入执行阶段项目达2.2万亿，比同年6月大幅增长120%。作为环保PPP龙头，公司显著受益于PPP项目整体落地加速，新增订单大幅增加。2016年新增总订单约为239亿元，其中PPP订单约196亿元，相较2015年约140亿PPP订单，同比增长约40%。2017年PPP项目仍将加速落地，同时将迎来PPP业绩释放周期。2017年1季度公司新增订单约69亿元，占去年全年新增订单29%，保持订单高增长态势，印证了PPP加速落地；1季度扣非业绩同比增长130%。我们预计2017年公司在手订单、业绩仍将保持快速增长。
3
膜技术优势明显，受益京津冀一体化战略
公司目前是世界上承建大规模MBR工程（10万吨/日以上）最多的企业，截至2016年底，公司MBR污水处理规模约2500万吨/日；且自主创新的“MBR+DF”技术可以将污水处理出水水质达到地表II类、III类水标准，公司在膜处理技术、工程应用方面均优势显著。雄安新区设立重点强调绿色、生态城市，或将带动雄安三县以及京津冀地区水处理规模提升；考虑雄安及京津冀地区生态定位明确、环境敏感度高，该区域出水质量更可能要求达到地表IV类水、至少I级A水平，公司拥有的高出水质量膜技术具备明显竞争优势，有望受益京津冀一体化战略下水环境治理要求提升。
4
PPP
订单聚集效应显著利好龙头，给予“买入”评级
预计公司17-19年EPS分别为0.77、1.02、1.33元/股，对应PE分别为28、21、16倍。环保PPP龙头标的，受益于PPP项目整体落地加速；公司拟与国开行在水务、环保等项目联手开展PPP，深度合作有望进一步提升公司资源优势，给予“买入”评级。
5
风险提示
工程进度低于预期；PPP项目落地低于预期；与国开行合作不及预期；
