1月债市都关注些什么？
如何把握跨年后的信用配置窗口？
2025年二永债交易策略如何制定？
城投有何新动态？让我们一起看看市场都是如何说...
展望2025年1月，债市交易或继续围绕基本面修复程度、政策预期和供给因素博弈，利率持续下探新低以后，债市震荡行情特征或愈发明显，我们进一步结合考虑以下几点：
（1）基本面修复情况如何？
基本面来看，宏观经济处在自然复苏区间，但修复力度相对有限，有效需求不足的问题仍存，对应观察到债市沿着基本面“弱现实”有所交易。
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2）地方债供给压力如何？
在监管部门要求优化专项债项目审批，开展项目“自审自发”试点，加快专项债发行使用下，我们预估2025年地方债发行节奏或将前置，包括2万亿元置换债或于上半年甚至一季度集中供给，专项债提前批额度或将加快发行，推动尽早形成实物工作量。
（3）央行降准降息怎么看？
关于降准
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我们预估2025年或有100-150BP的降准空间，对应2-3次降准操作，关于时间窗口，不排除年初在对冲税期高峰、地方债加快发行、春节取现需求等因素下，央行降准呵护流动性平稳跨节的可能性。
关于降息
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我们认为1月降息的概率或仍存在，政策靠前发力，进一步提振市场预期，对此需密切关注银行息差压力、“特朗普政策”及汇率压力变化。
来源：谭谈债市
跨年后信用配置力量或增强，补涨机会仍在。
历史上12月信用债的净买入力量一般较弱，或出于机构对流动性的担忧以及年末理财回表需求，相较之下利率债配置需求更大，对信用债需求形成一定分流。
跨年后，保险、理财等机构在保费收入或理财规模“开门红”的特征下，年初信用债配置需求有望增强。
关注短久期下沉、高等级超长信用债、中大型城农商二永债机会：
（1）城投债短久期下沉仍有空间。
1-2Y的隐含AA和AA(2)城投债利差已回到2024年历史分位数的90%以上，12月利差被动走阔14-17BP，跨年后仍有补涨空间。
（
2）关注流动性较好的高等级超长信用债。
7Y和10Y的隐含AAA普信债利差已回到2024年历史分位数的90%以上，资产荒背景下，追逐票息资产大概率仍是机构主流诉求，超长信用利差有望在交易盘主导下继续压缩。
（3）二永债可考虑中大型城农商行的短端下沉机会。
二级资本债中，各期限隐含AA的利差均在50BP以上，可关注1Y、2Y机会；银行永续债中，隐含AA+的1Y、3Y以及隐含AA的1Y、2Y利差也均在50BP以上，可适度关注。
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把握跨年后的信用配置窗口
2025年二永债交易策略如何制定？
“资产荒”背景下，银行二永债已经逐渐成为信用债市场最重要的资产之一。
其中，高等级的国有行二永债类利率属性不断强化，在利差收窄、估值窄幅震荡的趋势下择时和波段交易的操作难度相应上升。基于对国有行二永债利差拆解与走势复盘，我们认为资金面和机构行为或是近年高等级二永债利差走势的核心驱动因素，并据此构建利差回归模型。从回归结果来看，
资金面、理财净买入、其他产品净买入与各期限AAA-级二级资本债信用利差均在1%置信水平上显著相关。
我们发现当残差上升到一定高度时可能是释放超跌信号，残差下降到一定高度时可能是释放超涨信号。但是2024年上半年“资产荒”持续深化，利差下行速度过快，导致拟合结果也出现一定偏差，拐点提示功能对应下降。展望后市，随着国有行次级债利率化属性的增强，利差波动或会放大，通过模型进行择时的难度也会相应增大。但总体来看，
资金面和机构行为的变化依旧是高等级二永债投资交易的重要指示方向，预计高等级二永债近期窄幅震荡下行的可能性较大，同时警惕次年1-2月机构赎回所带来的估值扰动。
来源：国联固收荷语
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2025年，二永债交易策略
