申万宏源电子|工业富联（601138）点评：2018营收增速超行业水平，智能工厂树立全球标杆

2018年报。 2018年公司实现营业总收入4,153.78亿元，同比增长17.16%，实现归属于母公司的净利润169.02亿元，同比增长6.52%。

通信、云服务业务增长超行业。 工业富联电信、网络、服务器三大产品线市占率均已居于行业领先，2018年三大业务营收增速超过行业平均。2018年通信网络设备销售收入为2,591.54亿元，同比增长20.82%，占公司主营业务收入比例从2017年的60.75%上升至62.76%；云服务设备销售收入为1,532.24亿元，增长27.27%，占公司主营业务收入比例从2017年的34.10%上升至37.11%。

2018Q4单季利润率回升。 2018年虽然人力成本同比下降6%，但是由于原材料成本上升21%以及辅料成本上升47%，因此毛利率8.6%，同比下降1.5pcts，尚未体现智能制造效果。2018年四个季度毛利率分别为8.1%、8.1%、8.1%、9.7%，仅2018Q4毛利率恢复到同比水平持平。2018Q4单季营收1314.5亿元，同比下降5.8%；单季净利润71.5亿元，同比增长12%；净利率5.44%，为两年来季度最高净利率。

工业物联网内部赋能和外部拓展初见成效，运营效率提升。 工业富联以“三硬三软”作为智能制造核心基础搭建Fii Cloud 工业云平台，其中，三硬是为工具、材料、装备；三软则是工业大数据、工业人工智能、工业软件。“智能绿色循环制造系统”，刀具开发周期缩短30%以上，对可能出现的不良情况进行预警，实现了设备稼动率提升10%，直通率提升至99.5%的进步，同时资源综合利用率提升30%。2018年，已改造的熄灯工厂营收是47.7亿。2019年1月，工业富联被WEF评为灯塔工厂。

以全球知名核心客户，经营现金流健康。 工业富联的核心客户囊括全球知名品牌，包括Amazon、Apple、ARRIS、爱奇艺、Cisco、Dell、Ericsson、HPE、华为、联想、NetApp、Nokia、nVIDIA、Oracle、小米等。2018年前五大客户营收 3101亿元，营收占比从78.6%下降到75.1%，客户多元化趋势。2018年经营活动产生的现金流量净额220亿元，同比增长158.47%，高于同期净利润169亿元。

上调盈利预测，维持“买入”评级。 三季度营收符合预期，净利润略低于预期。由于2018全年业务拓展以及2018Q4毛利率提升超预期，将2019/2020年归母净利润预测从195/225亿元上调至198/235亿元，新增2021年营收预测6082亿元，新增净利润预测278亿元。当前市值对应2018/2019年PE为16/13X，看好其在工业互联网领域的领军发展趋势，维持买入评级。