资金面
：央行公开市场7天期逆回购净回笼1497亿元，操作利率持平1.50%；全天资金由松转紧，CNEX资金情绪指数由46上行到61，银行间加权资金价格仍维持高位水平。
利率市场回顾
：现券走势整体偏弱震荡，中短期限现券收益率呈上行趋势，长端活跃券整体呈现震荡下行状态。券商及银行全天买卖盘交替频繁，基金为主要卖方。
以十年期国债活跃券240011为例：盘前第一笔成交在1.6225，盘前收益率震荡小幅下探,开盘后震荡小幅上升，T2503偏弱震荡；临近午间收盘，TL合约跌幅扩大；下午市场情绪有所变化，收益率出现较大波动；一度快速上升至1.6240后又呈下跌趋势；近尾盘TL又快速拉升，导致现券收益率呈现震荡状态；截至下午国债期货收盘，十年期国债活跃券240011的收益率高点达到1.6250，尾盘现券收益率有所回落。
长端及超长端维持低位震荡，资金约束持续但不太可能作为引起大幅回调的原因；尾盘yh四季度货政报告中整体基调仍为“适度宽松”，市场对此并无反应；在两会前以预期扰动带来日内大幅波动可能创造加仓机会，同时股市增长持续性仍需观察。
美国于昨日公布了2025年1月的通胀数据，数据显示，该月通胀同比上涨3%，较上个月上升了0.1个百分点；环比上涨0.5%，不仅高于市场预期的0.3%，也超过了前值的0.4%。而核心CPI的表现同样引人关注，同比上涨3.3%，相较于上个月的3.2%有小幅上行，且高于市场预期的3.1%；环比上升0.4%，高于预期值的0.3%以及上月的0.2%。
从数据分项来看，本月同比涨幅高于3%的主要分项包括房屋和运输。其中，房屋价格同比上涨3.9%，不过值得注意的是，房屋成本较上月的4.1%已有所下降，显示出一定的下行趋势。运输成本同比涨幅为3.2%，较上月的1.6%大幅上行。运输分项在CPI中的占比通常介于10%-15%之间，涵盖了汽车、汽油、公共交通、机动车保险等多个领域。因此，国际原油价格的波动对其影响显著，同时，保险成本的上升以及维修价格的上涨也是推动运输成本上升的明显因素。 回顾历史数据，机动车保险的长期同比波动幅度较大，多数时间在0-10%的区间内运行。自疫情放开以来，人们驾车出行活动恢复，交通事故和索赔数量激增。加之零部件短缺以及汽车价格大幅上涨，使得理赔成本远超预期。保险公司的承保业绩恶化，为了弥补损失并维持正常运营，不得不提高保险费率。虽然目前难以准确预测美国汽车保险保费何时会下降，但根据AM Best的数据，2024年上半年汽车责任险的直接发生损失比率为71.1，2023年上半年则为75.6。若保险公司的损失率能够持续改善，从长远角度分析，保费将缺乏持续上涨的基础。此外，维修及保养价格的波动已明显收窄，预计未来对CPI波动的影响也将逐步减弱。
进一步剖析美国1月CPI环比上行的原因，主要推动力来自于能源和服务分项。能源价格环比上涨1.1%，其中汽油价格攀升1.8%；核心服务分项环比升至0.5%，具体来看，住房服务环比上升0.4%（与前文整体可控的情况相呼应），运输服务环比上升1.8%，娱乐服务环比上升1.4%等。1月，美国对俄罗斯石油业实施的新制裁以及OPEC+的积极减产举措，进一步推高了油价。然而，从油价的长期趋势判断，在高利率环境下，经济热度逐渐回落，油价将面临下行压力。并且从特朗普政府的表态来看，其可能会采取积极措施抑制油价以降低通胀水平，因此油价在长期内可能呈现偏空走势。此前我们曾指出，服务业价格居高不下是美国CPI具有粘性的关键症结，这一现象得益于美国家庭健康的资产负债表。通过观察不难发现，整体服务价格的波动相较于商品更低，基本集中在0-2%的范围内。但在整个加息周期中，服务价格表现出了较强的粘性，这意味着在未来较长一段时间内，服务价格对CPI的支撑作用可能会持续存在。
综上所述，当前CPI下行面临的最大阻碍是房屋价格，其次是服务价格所形成的粘性。在商品方面，油价虽需重点关注，但从长期来看不必过于担忧。昨日CPI数据公布后，长端美债十年期收益率上行至4.6%左右。交易员对美联储下一次降息时间的押注推迟至12月，利率市场价格反映出今年预计仅会进行一次幅度为25bp的降息操作。我们认为，美国通胀将朝着2%的目标继续回落，尽管在这一过程中可能会出现一些微小的反复。当前市场情绪过度悲观，实际上，美债依然是极具投资价值的标的。对于个人投资者而言，若有渠道买入十年期的美国国债，每年将可享有4.6%的年化收益，这不仅是一个非常稳健的投资选择，同时也有助于实现资产的多币种配置。
