安信证券研究中心 家电组 张立聪
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事件：
地尔汉宇公布2017半年报，2017H1实现收入3.7亿元，YoY-0.9%；归母净利0.96亿元，YoY-9.1%；由于上年同期较高的非经常性损益，扣非后净利YoY+10.8%。公司业绩环比呈改善趋势，其中2017Q2实现收入2.0亿元，YoY-3.9%，归母净利0.5亿元，YoY-1.9%，同比降幅较Q1收窄15pct；Q2销售商品、提供劳务收到的现金YoY+33%，比Q1提高33pct。我们认为，随着高毛利率的高效一体泵占比提升、新品水疗马桶
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工业机器人等开始盈利，公司业绩具备较高弹性。
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降价不降利，毛利率提升超预期：
由于原材料涨价、汇率波动，市场认为公司上半年毛利率下行压力大。根据半年报，公司整体排水泵产品毛利率同比提高了2.1pct，其中出口毛利率提高3.5pct，内销毛利率下滑2.3pct，而且是在产品售价下降的基础上实现的，超出市场预期。我们认为促使毛利率逆市提升的主要原因在于：1）公司通过一些期货合约锁定部分原材料价格，一定程度避免了价格上涨风险；2）根据公告，公司新型高效一体排水泵产品市场推广进展顺利，已经向部分客户批量供应。虽然新型高效一体排水泵单价低于传统排水泵（会导致产品均价下行），但其毛利率高，能提升公司泵产品的盈利水平。3）专用泵产品毛利率提高了8.1pct，体现了较强的竞争力。专用排水泵收入YoY-42%，我们认为主要是统计口径调整引起的，根据此前公告，部分专用排水泵订单采用新型高效一体泵替代，因此公司在分类中将其归为通用排水泵产品。当然，这也进一步印证我们前述第2）个原因的判断。
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地尔健康扭亏为盈，水疗马桶取得阶段性成果：
根据公告，2017H1子公司地尔肠道健康实现收入0.49亿元，净利润15万元，而2016全年净利润为-28万元。虽然暂时水疗马桶的收入和业绩贡献较低，但公司将其作为未来重要的战略方向。根据公告，公司在推进酒店/医院体验式营销模式的基础上，将加大各区域代理商的开发力度，并计划通过医疗器械、电视购物、电商、会所或高端养老院等渠道进行推广。公司的水疗马桶不仅拥有智能马桶暖、洗、吹的基本功能，其核心在于通过功能电机将水柱喷入直肠末端，具有差异化的保健和辅助医疗作用。我们认为随着公司渠道的成功拓展、产品知名度提升带来消费者认可，水疗马桶放量可期。
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工业机器人趋势向好：
根据公告，2017H1子公司同川科技实现收入1485万元，净利润-83万元，而上年同期收入81万元、净利-198万元，收入大幅增长17倍。同川科技的工业机器人种类进一步丰富，冲压机器人（三轴到五轴）、六轴机器人、SCARA机器人的市场销售取得突破，有望继续向好提供新增长点。
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洗涤泵受益国内洗碗机高增长，放量在即：
根据公告，2017H1洗涤泵收入YoY-7.3%略低预期。据中怡康数据，2017H1我国洗碗机零售量YoY+151%。公司目前洗涤泵以出口为主，但公司已经成为方太洗碗机的供应商，老板、美的等也是可以开发的潜在客户，未来将持续受益国内洗碗机的高增长。
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投资建议：
地尔汉宇排水泵产品龙头地位稳固，洗涤循环泵在下游洗碗机带动下销量有望快速增长。同时，水疗马桶、工业机器人等“拳头”新品有望放量，进而提升公司业绩弹性与估值。我们预计公司
2017
年
