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李超执业证书编号：S0570516060002
5月PPI同比+5.5%，见顶回落态势确认
5月PPI环比-0.3%，同比+5.5%，环比跌幅略微收窄。随着油价基数的上升，油价同比涨幅继续收窄；黑色、有色、化工、煤炭相关的采选-加工八个子行业PPI同比涨幅均在缩窄。年内PPI同比见顶下行基本确认，但主要原因是供给侧改革节奏的阶段性放缓，需求侧并未出现大的波动，因而下行走势不会非常剧烈，而会较为平缓。
6月PPI可能与5月大致持平，进入三季度以后继续回落
5月PPI环比降幅扩大的有黑色金属矿采选、有色金属冶炼和压延加工业，环比分别为-4.1%和-0.9%；煤炭开采和洗选业价格环比由升转降，为-0.6%。生产资料大类当中采矿-原材料-加工业5月PPI同比增速分别为+22.7%、+11.1%、+4.6%，相对4月值分别回落5.6、1.9、0.6个百分点，三大类5月份环比均为负，印证PPI同比见顶下行的判断。高频数据方面，5月油价环比下跌、主要工业大宗商品环比大多走平或下行；不过进入6月以来各主要工业大宗品环比跌幅有所收窄，6月PPI可能与5月大致持平，进入三季度以后继续回落。
对二/三/四季度PPI下行态势的预测
今年一季度原油价格相对去年低基数的同比涨幅较大，映射到PPI同比上行的表现上，与历史经验相符。但随着油价出现环比下跌、同比涨幅逐渐收窄，同时国内供给侧改革前期推进进度较快、对工业品的影响已经反映在价格预期当中，上游的涨价动力开始趋弱，而上游涨价向下游的传导更为艰难，PPI当月环比也开始回落。从油价同比增速对PPI走势的参考意义来看，我们认为本轮PPI的见顶回落态势可能比较类似2011年下半年。一季度PPI同比均值为+7.4%，预测二/三/四季度的同比增速均值分别为+5.9%、+4.9%、+2.9%，年末PPI同比回落到+1%~+2%之间。
5月CPI同比+1.5%，预计6月~8月继续温和反弹
5月CPI环比-0.1%、同比+1.5%，同比回到+1.5%水平符合我们预测。鲜菜价格CPI收窄到-6.3%（前值-21.6%），随着去年菜价基数在下行，我们判断二季度菜价同比还将持续修复。今年5-8月的CPI翘尾因素维持较高，在服务业价格同比涨价的稳定推动下，预计CPI将维持温和上行态势，与PPI的剪刀差继续收窄，6月CPI可能继续上升到+1.7%~+1.8%左右。核心CPI和非食品CPI当月同比分别为+2.1%和+2.3%与前值基本持平（前值分别为+2.1%和+2.4%）。
医疗价格维持快速上行值得关注
2017年5月CPI大类构成中，食品烟酒类同比-0.5%，增速回升+1.3%；衣着类同比+1.3%增速持平；居住类同比+2.5%增速微升+0.1%；生活用品及服务同比+1%，增速上升+0.1%；交通通信类同比+1.1%，增速回落-0.7%；教育文化娱乐同比+2.6%增速持平前值；医疗保健同比+5.9%，医疗服务价格从去年初以来延续同比快速上行，值得关注。5月份CPI篮子中食品价格同比跌幅快速收窄，而服务业价格成分同比增速大多持平或高于前值，CPI整体将维持温和通胀。
风险提示：通胀上行超预期，政策调整幅度超预期。
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华泰宏观研究团队简介
团队首席李超在央行工作期间一直从事重大金融改革相关工作，加入市场后对宏观经济和金融政策把握准确，为投资者做好投资提供重要判断。团队成员均为毕业于海内外名校博士、硕士，同时具备部委工作经验和外汇、大宗商品交易经验，研究特色是理论与实战的结合，擅长政策判断和宏观经济对大类资产配置的影响分析。
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