周三央行进行1100亿元逆回购操作，回笼资金800亿元，同时央行发放抵押补充贷款476亿元。利率债现货收益率上行，国债期货全天下跌，全天170210收益率上行3bp，T1706收跌0.435%。对于后期建议关注以下几点：
第一，热点问题讨论：近期债券市场持续大幅调整，也引发了市场对于未来走势的讨论。综合来看，我们发现市场关注的焦点主要集中在以下3个方面：
1、债券收益率的顶在哪里？
近期利率持续大幅调整，此前市场一致预期的利率顶部一次次被突破，利率连创新高之际，大家不禁疑惑：究竟利率的顶部在哪里？
此前市场对利率顶部的判断不外乎通过债券和其他资产的比价关系，或是历史上历次熊市的调整幅度来判断。然而债券和其他资产的比价关系并不是一成不变的，在伴随着加息的债券利率上行的过程中，贷款利率同样有上行的压力，单纯的比价方法无疑是站不住脚的。而此次由监管强化驱动的债市调整，监管收紧的力度远远超出市场预期，不同于历史上任何一次熊市，因此用历史上熊市中总结出的规律来推测本轮利率上行的空间无疑也是行不通的。
我们认为，由于金融监管的不可预知性，单纯的去拍利率的顶是没有意义的。与其费尽心机的去猜测那个虚幻的点位，倒不如去跟踪监管的进程和基本面的变化。
从监管的维度来看，没有人在3月底的时候能够预期到4月初银监会的密集调控，因此对于市场而言，监管是无法预测而只能跟踪的，与其去赌监管的力度究竟有多大，倒不如做好最坏的打算，等待监管政策的转机出现。站在现在的时间点，我们唯一能够确定的就是，在6月银行自查结束之前，监管政策很难出现边际的缓和，而之后市场能否迎来转机，依然需要等待自查结束后监管细则的落地。所以短期内市场的弱势格局很难改观。
从基本面的维度来看，虽然近期的宏观数据和高频数据出现了一定程度的回落，但回落的幅度十分有限，远远达不到突破政府底线，倒逼货币政策和金融监管放松的地步，因此短期内基本面也很难支撑收益率到达顶部的判断。
2、监管真的会那么严格吗？
这个问题是我们近期路演过程中，非银机构问的最多的问题。由于非银机构对于此次金融监管并没有如银行一般的切身体会，因此大多怀疑监管政策未来落地的力度是否像监管文件那般严格。对于这个问题，大家其实只需要和银行同业们交流一下就会有答案。此次的金融监管与历次监管最大的区别，就在于此次不仅有对具体业务的监管细则，还有对监管的监管文件，不仅银行业务违规要层层问责，监管机构监管不力同样要层层问责，这就决定了本轮金融监管是“动真格的”。从目前的情况来看，机构自查尚未结束，银行资产配置的调整就已经开始，委外赎回已经由大行向小行，由货币基金向集合乃至定向产品蔓延，监管的压力对债市的影响还远远没到结束的时候，仍需充分警惕小心应对。
3、政府是否会如此前对待地方政府债务一样，为金融市场兜底？
本轮银监会对银行业的自查摸底，很容易让市场联想到此前中央政府对地方政府债务的自查摸底。众所周知，当时中央政府摸底之后，对地方政府债务采取了“新老划断，存量债务置换”的处理方式，实质上是以政府信用为担保为地方政府债务进行了兜底。那么，本轮银监会对银行业自查摸底之后，是否会历史重演，政府采取措施为金融市场兜底呢？对此我们并不乐观。
首先，兜底地方政府债务有利于实体经济，兜底金融市场风险不利于实体经济。当时兜底地方政府债务意在减轻地方政府债务负担，无疑是有利于地方政府轻装上阵，有利于实体经济的。而此次金融监管剑指同业业务，意在防风险去杠杆，引导资金脱虚向实，虽然金融机构面临阵痛，但“金融稳实体稳”，金融去杠杆无疑是有利于实体经济的。一旦去杠杆尚未完成，政府就贸然兜底，只会让金融机构重走脱实向虚、资金空转的老路，导致监管前功尽弃。
其次，当时如不兜底地方政府债务可能引发系统性风险，金融去杠杆尚不足以导致系统性风险。当时地方政府面临巨大的偿债压力和再融资风险，如果不兜底可能导致大量房地产和基建项目资金链断裂，发生危及实体经济的系统性风险，因此中央政府兜底势在必行。而金融去杠杆意在打击资金空转套利，引导金融业更好的服务实体经济，即使导致债券市场调整，短期内并不足以发生系统性风险。
一级市场招标利率预测
周四，一级市场将增发3年期共国开债，计划发行规模分别为50，招标方式为荷兰价格，发行费率分别为0.05。目前银行间二级市场国开债3年期到期收益率4.26，综合近几期招标结果，我们估计本次中标利率区间在4.23-4.26。
另外，一级市场将增发1、5年期共2期进出债，新发一只3年期进出债，计划发行规模分别为50、40、40亿，招标方式均为荷兰价格，发行费率分别为0.05、0.05%、0.10%。目前银行间二级市场进出债1、3、5年期到期收益率4.01,4.32,4.52，综合近几期招标结果，我们估计本次中标利率区间在3.98-4.01,4.28-4.31,4.51-4.54。
投资策略：监管仍是影响债市的主要因素，但是通过猜测金融监管力度，单纯地去拍利率顶部是没有意义的，建议投资者持续跟踪监管的进程和基本面的变化，等待监管政策的转机出现。短期内市场的弱势格局很难改观，建议机构谨慎操作。
