是什么葬送了辉山乳业？

作者 | 秋源俊二

3月24日，辽宁企业辉山乳业市值暴跌逾90%，股价由2.81港元跌至0.25港元，两个多小时，辉山乳业市值蒸发280多亿元人民币，随后紧急停牌。

辽宁金融办“维稳”的猫腻

很明显，23号辽宁金融办主持的那个“维稳会议”，可以视为导火索，点燃了整个危机。

根据传出来的资料：

1、要求出让股份，也就是债转股；

2、要求机构不许记录征信、不保全、不诉讼；

3、政府把辉山乳业的一块地给买了，花了九千万。

这个内部信息，应该是在24日股价大跌前，扩散开来。

对于外部人而言，其实就是一个信号，企业内部危机，已经到了 必须辽宁金融办背书的阶段 。

当然，这也就算了，但为何在出现危机之时，政府要把那块地花9000万买走，还美其名曰“救助”？

“抢地皮”就算了，还成立债权人委员会。债权人委员会成立，意味着企业的重大资产，不能就这么卖了。

破产法的撤销权就有规定，简单说，就是你不能在企业破产前一年内，随意卖掉企业资产。因为很可能产生不公允现象。例如交易本身不公允、将取得的资金，偿还个别债权人等。

所以这个杯水车薪的“救助”，在我看来，或许存在猫腻。

地皮这种东西，为什么政府要去买回来啊？企业公开拍卖，不仅房地产企业，一堆公司都会去竞购。

这可能是个坑，存在一些见不得的人的交易。例如政府的某些关系户，想得到这块地皮。当然这只是猜测，并无实际依据。目前关于该地皮的公开信息，还没查到。

说到底，这个交易，很有可能就是某些人的贪欲造成的。

股价暴跌85%，究竟出了什么问题？

翻了一下财报，确实把我吓死了，先看看应付票据和应付账款：

看数据，一到三个月，应付票据和应付账款高达13个亿,　你要知道，辉山乳业一年的营业额才45个亿，这个偿还债务压力，非常惊人。

一年内到期的银行贷款，更是高达108亿元，要记住公司的营业额才45亿元。

说白了，短期的收入完全不足以覆盖需要偿还债务，违约极其容易发生。

这就算了，从欠款的期限可知，对于新的长期贷款，银行基本不批了。

也就是说，企业的贷款融资能力，基本为零，收入45亿元，需要偿还的负债银行108 亿元+13 亿元，你说，这不明摆着违约吗？

若要进行股权融资，我估计这样的企业去增发，基本难以进行，短时间也不具备条件。#银行借款方便快捷，权益融资难且长久#

所以，出现暴跌，完全是因为债务危机到了无法挽回的地步了。

年年盈利的企业，却蹊跷陷入债务危机

翻看最近一期财报，发现公司运营成果，数据还算比较华丽的（截止2016 年9月）：

这是合并损益表里，最近一期利润情况。

把时间线拉长点，看看盈利情况：

很明显，这家企业一直在盈利。

这个还是不具有说服力，可能有很多应收账款，企业的利润表是面子，有不有钱还得看里子——现金流量表：

经营业务活动的现金流净额，一直增加，从2013年半年报的600万，到2016年的半年报3000万。

这就意味着，辉山乳业，在主业经营方面问题不大。东北的朋友，对这家企业的产品，还是非常信任的。

这里，我专门谈一下浑水的报告。我翻过浑水的做空报告原文，报告称，辉山乳业在营运活动上，有以下几个可能造假点：

1. 降低主营业务成本；

苜蓿草占到主营业务成本60% ，辉山乳业自产自足是虚假的；

2. 虚构收入；

通过网络爬虫，通过统计辉山乳业，在电商上的销量，得出虚构收入。

由于我没有实际调查，暂时对这个不予认定。毕竟浑水为了做空，这种事情没少干，误判的可能性也有。

一般情况下，企业在经营方面造点假，做做利润，我觉得问题不大。即便是乐视网，经营活动一般都不是导致债务危机发生的直接原因。

因此结合财报和相关信息，我认为这次债务危机或者暴跌危机，原因在于经营层面的概率非常小。

但为什么会产生债务危机，直至出现昨天的大跌呢？

我在这里，提出自己的看法，主要有两点：

1. 混乱的筹资活动和投资活动（含关联交易、利益输送）；

2. 大股东掏空行为。

在翻看投资活动现金流时候，我注意到这个细节：

投资活动，负现金流很正常，我们继续看具体是怎么来的（来自年报）：

那个画了蓝色部分的——存入初步为期超过三个月的定期存款，金额为20亿元。

一个年收入45亿元的公司，定存 20亿元，到目前为止，好像没见过这样的。

嗯，结合市场传闻：