【东北医药刘宇腾】行业动态：强烈推荐需求端成长确定性高的血制品板块

本篇报告我们主要讨论如何给予血制品板块公司估值。 近期医药板块持续调整，主要还是源于医药行业整体面临较大的成长困境：医保控费、消费不振、研发内卷等，降低了医药产品的附加值，市场对于医药行业未来成长的确定性产生了分歧。但是血制品板块相比其他板块存在其特殊性，一方面，国家政策禁止设立新的血制品企业，行业高度集中化，血浆资源较为稀缺，供给受限；另一方面，血制品偏刚需性，产品替代性较低，超适应症使用较为普遍，对于医保资金的占用较少。新冠疫情使得血制品尤其静丙的使用情景得到空前的扩张，需求端驱动行业规模持续增长。本篇报告我们从绝对估值与相对估值 两种方法 讨论血制品行业公司的合理估值水平。

白蛋白国产替代空间广阔，静丙需求持续扩容 ，市场规模有望持续增长 。

根据血制品公司 2023 年财报以及采浆量占比预估， 2023 年国内白蛋白与静丙销售额（按出厂价计算）基本接近，约为 100 亿。 白蛋白方面，目前进口产品增速显著快于国产产品，代表其需求仍在持续扩张，目前据我们测算进口产品销量 占比高达 65% ，国产替代空间极大； 静丙方面 ，由 于 当前 我国 静丙人均 使用量偏低， 且目前 各家静丙产品 逐渐向 层析静丙过渡 ，价格逐渐提升， 此外 静丙当前 不允许进口，预计 静丙市场 增速将大于白蛋白市场。结合海外血制品用量以及未来我国 采浆量增速 ， 未来我国血制品行业规模有望突破 1000 亿。

推荐标的：

天坛生物 ： 公司拥有 102 家浆站，有望在 2025 年全部投入运营，血浆资源位居行业第一； 2023 年公司层析静丙、 重组八 因子已经获批， 2024 年逐步开始放量，叠加传统产品出厂价提升，公司毛利率逐渐提升；研发管线方面，公司还有皮下注射免疫球蛋白等重磅品种已进入临床三期，未来有望贡献新的业务增量；此外，国企改革正在持续深入推进，有望进一步降低公司费用水平，提升净利润水平。

博雅生物： 公司吨浆盈利能力行业最高，非 血业务 逐步剥离后有望加速血制品板块业务发展。公司 背靠华 润集团，未来有望进一步在新浆站拓展方面加速，解放公司发展动能。

派林生物： 2023 年 采浆超 1200 吨 ， 2024 年业绩成长确定性高， 0-3 年内新运营浆站数量仅次于天坛，中长期增长动能充足。

华兰生物： 2023 年 采浆超 1300 吨 ，超出市场预期，血制品板块估值明显低于行业平均水平。

风险提示： 短期库存波动影响价格， DRG