铅笔道作者 | 直八
最近，上海闽行区杀出一个超级隐形冠军：博雷顿科技，向香港交易所发起IPO冲刺。
它的主攻产品是：新能源（电动）工程机械设备，比如电动装载机、电动宽体自卸车，广泛应用于矿业、物流、建筑等行业。
在新能源装载机领域，按2023年的出货量计算，博雷顿在中国相关造商中排名第三，市场份额为11.6%。在电池容量超650千瓦时的电动宽体自卸车上，博雷顿出货量排名第一（国内）。
我们来看看，这是一家怎样的企业？
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这是一家年轻的公司，创始人叫陈方明。2008年-2018年，他干了10年投资，早期在知名光伏企业晶龙集团任职（产业投资方向）；2014年，他联合创立易津资本，聚焦新能源硬科技投资。
多年经验让他感知到一个需求：全球制造业大势，必然围绕低碳化、零碳化。基于此，2016年，34岁的他创立博雷顿，从投资走上实业道路。
在具体赛道上，他选择的是：纯电工程设备。中国70%的石油依赖进口，而重型设备油耗量较大，纯电动路线能够节省油耗，例如一台矿卡每年能减排200吨二氧化碳。同时陈方明看到，工程机械电动化是新能源产业的延伸，是一个有待开发的千亿级蓝海市场。
经过8年发展，目前，博雷頓的主力产品包含3类：
1、电动装载机: 用于挖掘和装载物料，应用于建筑、采矿、物流等行业。
2、电动宽体自卸车: 用于运输重型物料，如矿石、岩石等，主要应用于矿山和采石场。
3、电动牵引车: 用于牵引拖车，应用于长途和短途重载运输。
其中，收入占比最高的是电动装载机——2024年1-6月，销售收入占公司总收入的41.2%；收入占比排名第二的是电动宽体自卸车——2024年1-6月，销售收入占公司总收入的28.4%。
与同类汽油产品相比，博雷頓实现了3个进步。
第一个体现在碳排放上。比如五吨级电动装载机，五年内预计可减少碳排放每台约342.0吨。
第二个体现在噪音水平上。比如电动装载机和宽体自卸车，平均噪音水平分别为70分贝和74分贝，显著低于汽油动力同类产品通常产生的86分贝和82分贝。
第三个体现在长期成本节省上。比如五吨级电动装载机，五年内预计可净节省约人民币1.2百万元。
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博雷頓所在的行业是：中国新能源工程机械设备，目前处于高速成长期。
从市场规模看，2019年到2023年，中国新能源工程机械设备市场规模复合年增长率达到29.2%，预计到2028年将达到1015亿元。
从市场渗透率看，以新能源装载机和宽体自卸车为例，渗透率从2019年的不到1%增长到2023年的7.9%和6.6%，预计到2028年将分别达41.5%和30.0%。
从竞争格局看，行业已经初步形成巨头。
按2023年出货量计算，中国新能源装载机前五大制造商的市场份额分别为77.5%和79.3%，而博雷頓排名第三，市场份额为11.6%和11.8%；按2023年出货量计算，中国新能源宽体自卸车前五大制造商的市场份额合计约为88.0%和89.2%，博雷頓排名第四，市场份额为8.3%和9.1%。
与竞品相比，博雷頓在业务定位上最大的差异有几点：
1、主攻纯新能源。前五大制造商中，博雷頓是唯一的纯新能源工程机械设备制造商，不生产传统燃油动力产品。
2、专攻两款产品：电动装载机和宽体自卸车。
3、高电池容量产品表现突出。在电池容量超过650千瓦时的电动宽体自卸车上，博雷頓出货量排名第一（国内）。
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博雷頓的供应商主要为两类：1、原材料及零部件制造商，包括电机、电池、控制器、变速器等；2、相关软件及IT服务。
它的下游客户主要是直销客户及经销商，前五大客户收入分别占同期总收入的48.3%、34.9%、43.4%及50.1%。其中，单一最大客户收入分别占总收入16.0%、7.6%、10.2%及12.4%。产品被广泛应用于发电、采矿及基础设施建设等业务中。
最近3年，博雷頓的收入呈增长趋势，从2021年的约2亿元增至2023年的4.64亿元，但亏损额却逐年增大：2021年净亏损9750万元，2023年净亏损2.29亿元——这一点，和新能源汽车新势力（乘用车）很像。
其亏损原因也是如出一辙，比如毛利率极低：2021年为3.7%，2022年为2.3%，2023年为2.0%。以新能源乘用车为例，一般认为20%毛利率算健康，但除去理想汽车外，大部分新势力无法实现。相比之下，博雷頓的毛利也存在同样问题。
新能源汽车毛利低的另一个原因，电池成本常占40%以上——而博雷頓也面临类似问题，电池环节被卡脖子。招股书显示，公司可能面临原材料成本、生产成本和运营成本的上升，尤其是在电池等关键零部件价格波动的情况下。
当然，虽然短期业务阵痛存在，但从长远看，博雷頓切入的行业需求是存在的：新能源转型——用新的、更可持续的能源替代对环境有负面影响的传统能源。
本文不构成任何投资建议。
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