业绩：
Q3
35
B还是超了点，之前说过Q3
guide比较保守
留了
点Buffer。
但Q4收入指引37.5Bn
略微低
于
买方预期38Bn，差别不大。
因为
Q3 beat 2.5，
raise了2.5，
Q4
再beat 2-3，实
际
还是做
到40Bn附近。
但的确，英伟达连续
两个季度“勉强
”符合预期，
涨起来的股价
自然吊高了期待，但
供应链一大堆
问题的“现实
”又束缚了供给。
但要注意，这个过程中，需求
没问题
毛利率符合预期75%，
CFO也再次表示B量产初期会到low 70s，但25年H2会回到mid 70s也就是75%附近。被Berstein的分析师追问low 70s具体多少，回答71-72.5%。
但Network环比下滑，过去三季度依次为3
1.7、
36.7
、
31
.
3B。CFO开场就解释说
Q4还是环比增加。（但这里可以明确IB的增长放缓了，未来就是以太）
重点来了，
电话会Q&A要点。
按
重要性程度、
股价影
响程度排序
，我是一边听，一边看盘后反应。
纯个人
感觉，
老黄这次语气
似乎
比
Q2坚定了些
（感受到了MS路演上大家的感受...
）
1.
B卡的Q4收入比之前预期多，供应链团队
做的很好
，supply on track，可见度提高。
但这种巨大的集成任务，
工程问题还很多
，好几个chip，好多不同的定制方案，集成到IDC，
不会是短期的奇迹
，且这么多零部件要上量，几乎全球最重要的供应商都在我们名单上，
TSMC，安费诺，vertiv，海力士，镁光，安靠，KYEC， 富士康，广达，纬颖，DELL，HP，smci
（直接点名了可还行...顺序就是老黄说的顺序，安费诺被老黄排第二，且没有提及三星）
-
老黄这段信息量很大，
会让市场认为B卡收入比“several billion
”要多一点
，之前3-5Bn的话，现在可能5-7？但指引还是37.5，因此会有人关心Hopper是否环比下滑
-
看来
从台湾供应链听到的rack系统集成一大堆“小问题”
是真的，但注意都是“小问题”
-
component零部件起量有难度的，尤其是安费诺的货到了ODM那里是缺的...（大家琢磨下）
2. H卡收入可能还是环比增长，到时看情况
3.
Scaling Law没放缓。
pre-train intact会继续，这是经验定律不是什么物理定律。除此之外又有了Post traing scaling law和推理scaling law，
三个scaling law同步进行
（还是老黄敢说啊...）
4. 2026不仅增长，会增长到2030
。两件事，一个是1万亿传统IDC被“现代化”，二是GenAI新需求带来新增1万亿。这种替换持续4-5年，
“we will grow to 2030 我们会增长到2030年！”
（还是老黄敢说啊...）
5. 被UBS tim追问
，明年Q1 B卡收入超过H，确认吗？
老黄没正面回答，扯了一堆别的。
（这里只能暂且理解为，Q4 B收入ramp up超预期但也就5-10B，但如果Q1 B超H需要20B。做小几个B很容易sample出货就可以，但20B需要上万机柜，真的是正式量产。但供应链显示rack集成小问题的确很多，因此可以合理假设真正的量产发货应该在2-4月之间，Q1不会吃满。因此老黄没给正面回答）
6.
长期远景
：
每一个公司都在跑推理，
7乘24小时。
推理需求在起来，数不清的AI native和enterprise，还有Agent AI、robotics/Physical AI（老黄好像说了被低估）。
“明年会有很多Agent”
，“
当某一天世界上tons of inference数不清的推理的时候，AI就成功了
”，所有的公司都在跑推理，7*24
7. 继续维持一年一迭代的节奏，
ever
ything on track
8. 主权维持100-150亿美金收入预期
9. 软件业务AI enterprise 年化收入到20亿美金
10.
中国需求和合规问题：遵守相关规定是第一要务，剩下的就是“do our best”尽力而为
其他更多分析、卖方解读会上传星球，还有call back小会的话也一起上传。此外更新了DeepSeek新模型的解读
