融创150亿投资乐视遭看淡？ 可能只是太多人看不懂孙宏斌的“生意”

1月16日，复牌后的乐视网（300104.SZ）与融创中国（01918.HK）股价双双下跌，跌幅分别达1.12%和8.09%。 而截至1月17日午盘， 乐视网微涨0.2%，融创中国微跌0.3%。

这原本是两家在任何层面都无牵连的上市公司，却随着一次投资将之间紧密相连。 日前，融创中国以一笔150亿元的巨额投资，不仅成为乐视网及乐视控股的重要股东，也成为目前贾跃亭仅剩不多能抓住的“救命稻草”。

但正如孙宏斌在上周日新闻发布会中表述的那样，对“乐视系”的投资，仅仅只是“一笔生意”，这或意味着这次投资背后并非那么简单。 实际上，融创中国对乐视控股的三块投资，均是其目前发展前景与退出通道最为明确的产业。而于乐视控股而言，究竟多少钱能进入生态链中，同样值得探讨。

然而，对于净负债率或已破100%的融创中国而言，此次投资相较于其259亿港元的市值而言无疑是笔“巨款”。同时，这笔投资似乎并不为外界看好，招银国际即在其最新的研报中，重申卖出融创中国股票的观点。

1月16日，复牌后的乐视网股价仿佛坐上了过山车。

当日早间集合竞价阶段，乐视网股价一度触及涨停，虽然在此后略有回落，但正式开盘交易后，仍然以近4%的涨幅震荡，并在午间收盘维持了这一涨幅。但形势在午后发生突变，股价走势一路下挫并由红转绿，跌幅最大时达5.5%，截至收盘则仍跌超1%。

与乐视网股价一起下跌的，还有融创中国。当日，融创中国以近9%的跌幅开盘，此后虽有回升，但跌幅始终维持在5%左右，最终收盘时跌幅又进一步扩大至8%。

1月13日，融创中国通过旗下公司天津嘉睿汇鑫企业管理有限公司（下称“嘉睿汇鑫”），与贾跃亭及乐视控股达成了投资约定，由此将成为乐视网及其它乐视控股旗下公司的第二大股东。

对于这样一笔交易， 在1月15日两家联合举办的媒体发布会上，贾跃亭将之称为是“一见钟情式的合作”，将融创中国实控人孙宏斌则称为是“梦想合伙人”。孙宏斌亦表态称，这是其人生第一次有如此强烈的投资欲望，尽管此前对乐视控股一无所知。

也是这样一笔交易，两家公司公布后首个交易日的股价走势，也多少反映了市场的态度。尽管当天创业板在午后大幅跳水至跌幅达6.12%，收盘时则跌超3.6%，一度影响乐视网的股价走势。

但于融创中国而言，或更为复杂。

一位地产界人士对21世纪经济报道记者表示，尽管孙宏斌在行业号称“并购狂人”， 但投资乐视是融创中国真正意义上的第一次跨界，这笔交易金额之大亦出乎外界预料，也正因此对于本已负债率颇高的公司来说，合理与否仍有待时间验证。

“尽管融创中国2016年实现销售金额1550亿元，列全国房企第七位，但却是建立在超高负债基础上的。从其去年半年报来看，公司净负债率已经达到85.1%，年末这一数值将更高。”上述地产界人士说。

而在1月16日招银国际发布的一份研报中，有关分析师再次重申了其一直秉持的卖出评级，并将融创中国目标价调为5.84港元/股。 对于作出这番评级的原因，该分析师认为是公司“沉重的债务负担”。

招银国际称，融创中国最近的收购（包括投资乐视控股、入股链家等）加重了财务负债，且将公司的财务杠杆水平推向新高，“虽然公司在一系列收购后合约销售明显增加，但我们对公司的财务可持续性持谨慎态度。”同时，其还预计融创中国的净负债率于去年年末将升至115.2%。

在1月15日融创中国与乐视控股联合主办的新闻发布会上，尽管孙宏斌一直强调对乐视控股的投资，更看重其价值而非价格，且表态认可贾跃亭的执着精神， 但期间的一句话仍透露出了这笔投资的根本性质——“这是一笔生意”。

实际上，此次融创中国以150亿元巨资成为“乐视系”的重要股东，所涉及的三块产业乐视网、乐视控股旗下电视产业乐视致新及乐视影业，均是目前其前景最被看好，退出通道也最为顺畅的领域。

这也意味着，目前乐视控股旗下亏损最严重，资金缺口最大的两块——手机业务和造车业务，均未能染指此次融资。 而此前贾跃亭称，仅FF（法乐第未来）的缺口资金，就达100亿元。

北京一家私募高管对此表示，融创中国此次对乐视控股的投资，涉及板块均是目前其最有前景的业务，“乐视网不必说，乐视致新的电视目前卖得不错，今年也可能实现正向现金流，乐视影业虽然去年业绩可能不行，但整体来说处于行业一流水准”。

“无论是入股乐视网还是其它两块业务，融创中国要退出的话，渠道都很方便，因为乐视影业一直是要注入乐视网的，乐视致新盈利后注入上市公司或单独上市都可期待。这也是融创的高明之处，知道哪一块值得投资。”该私募高管解释。

实际上，在对乐视影业的投资中，融创中国也列明了其将在今年底注入乐视网的条款。乐视影业CEO张昭在回应21世纪经济报道记者时，亦强调了这一点。

不过，值得注意的是，按照此次融创中国对乐视影业的投资计算，后者估值仅有70亿元，低于此前首次注入乐视网的98亿估值。张昭对此回应，70亿估值正是乐视影业C轮融资时的价格。

除此之外，此次150亿元融资能否全部进入乐视控股生态链中，同样值得探讨。在嘉睿汇鑫的投资中，针对乐视网部分为贾跃亭股份转让，这代表近60.41亿元将进入贾跃亭个人腰包，而并非上市公司体系中。

21世纪经济报道记者注意到，这部分资金或将被用于贾跃亭的股权质押的解除，因为根据融创中国的要求，贾跃亭将先用30亿元优先接触股权质押，并保证未来一年后股权质押比例低于所持股份的50%。

而在获得股权的基础上，融创中国同样获得了上述三家公司的董事会话语权。其中，融创中国将获得提名乐视网一位董事与一位独董的资格，以及分别获得乐视致新、乐视影业董事会中的一个席位。

除此之外，有报道称，融创中国甚至获得乐视控股在重大决策上的否决权，“孙宏斌把乐视公司章程都改了，要超过三分之二的董事表决有效，保证融创的话语权”。 并以此建议“让贾跃亭找个专职的CEO，本人不要管那么多琐碎的事，专注战略。”

（编辑：罗诺）