【华泰策略戴康团队】战场转移，制造为王—信号与噪声系列之三十六：第31周A股策略周报

戴康的策略世界 · 公众号 · 财经 · 2017-08-06 15:24

正文

文戴康/曾岩

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导读

我们对A股流动性的看法比市场谨慎一些，对大盘股跑赢的风格比市场坚定一些，对企业盈利能力的看法比市场乐观一些。当前市场总量运行的逻辑仍然是流动性缓慢收缩下的“水主沉浮”，“脱虚入实”使得A股市场估值水平缺乏系统性提升机会。投资者正在提升对盈利能力修复持续性的关注度，资金从前期重仓板块撤出的腾挪效应显现，开始青睐盈利能力修复的制造业领域。我们在上周连续发布五篇制造为王系列报告，杠杆资金转移叠加内生盈利能力中周期修复，制造业领域将成为A股结构性行情中资金博取正向预期差的主战场，配置上建议关注 “金色化工”组合：有色稀有金属、化学原料、工程机械及金融（银行/保险） 。

摘要

水主沉浮，制造为王

仓位腾挪，景气为上

市场出人意料的变化往往预示着下一阶段行情的主线，7月14日单日大跌中表现强劲的周期股和金融股果然表现出了强势。值得注意的是，机构仓位较重的电子、家电板块上周出现调整，而仓位较低的采掘及制造业、化工表现突出。我们在0722《中游与金融冰与火之歌》报告中指出，在二季度遭到减仓的中游，其ROE内生性中周期修复仍未被市场充分认知，会成为结构性行情中配置的方向。景气度向上且有认知差的行业在板块内的标的选择上可以有蔓延。经济韧劲强，需求端基建投资的必要性下降，地产投资保持平稳基本已经被市场PRICE IN情况下，A股投资战场转移，更加关注供给端内生性改善的制造业领域。

制造业行情逐渐展开

上周市场行情围绕着制造业领域展开。虽然涨幅居前的仍然是上游资源品，但是从三级行业上看，钢铁行业中涨幅最高的为板材，同时化学原料、铝、航天军工、稀有金属等制造业领域的相关行业表现突出，符合我们在0802《“3+2”视角掘金制造业》报告中推荐的方向。我们认为，当前行情已经从整体资源品上涨逐渐过渡到制造业领域方面，接下来公布的经济数据及上市公司中报，将逐步验证我们制造业领域盈利能力中周期修复的观点。而我们提出的“3+2”财务指标（现金流/库存/产能+资产负债率/行业集中度）将成为市场配置的主线。供给端的内生性盈利修复叠加需求端的全球设备更新周期，制造业领域成为A股主战场。

混改领域还看军工

上周中国第一汽车集团与中国兵器装备集团两大掌门人职务互调，引起市场对央企重组的关注。当前时点处于央企混改试点第二批名单公布的敏感点，市场关注度提升。我们认为，央企混改的七大重点领域中，军工是首要关注的。我们在0803《伟大航路：降杠杆开启大混改时代》中指出，军工领域推进混改积极性最高，在央企混改试点名单中占比较高，同时军工混改商业前景广阔，市场空间大。在十九大前夕，混改领域必将加速，同时叠加国企去杠杆的进程，资本市场上市值管理动力提升，我们建议关注军工科研院所转制、军工资产整合及军工央企混改三个方向。

行业配置“金色化工”，主题雄安军工混改

水主沉浮，制造为王。A股市场仍然以结构性机会为主，风格难以切换，我们推荐杠杆转移叠加盈利能力中周期修复的制造业领域。行业配置 “金色化工”组合：稀有金属（北方稀土）和电解铝（中国铝业）；化学原料（万华化学）；工程机械（柳工）；银行（招商银行）+保险（中国太保） 。主题投资，继续推荐雄安主题，坚守龙头，唯新不破两条主线。国企去杠杆开启大混改时代，首推军工混改，建议关注军工科研院所转制相关的 航天晨光 、 航天电子 、 国睿科技 ，军工资产整合关注 中直股份 ，军工央企混改关注 “北春西湖”组合：北化股份、长春一东、西仪股份、湖南天雁 。