海通批零【苏宁云商】拟95亿参股万达3.9%，智慧零售加速落地

海通批零 · 公众号 · · 2018-01-30 15:22

正文

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公司 1 月 30 日 公告：与万达签署战略合作协议，公司或公司指定的子公司计划以 95 亿元或等值港币购买万达商业 3.91% 股权，首先购买万达商业 H 股退市时引入的退市投资人拟出售的股份，剩余投资款用于购买万达集团转让股份。

简评及投资建议

1. 行业整合再提速：（ 1 ）投资方：腾讯 + 苏宁 + 京东 + 融创。 据万达官网，此次合作主发起方为腾讯，它联合苏宁、京东、融创出资约 340 亿收购万达商业香港 H 股退市时引入的投资人持有 14.27% 股份，对应万达估值 2430 亿元；腾讯出资 100 亿元占比 4.12% ，公司和融创各出资 95 亿元占比 3.91% ，京东出资 50 亿元占比 2.06% 。引入新战投后万达商业将更名万达商管集团， 1-2 年内消化房地产业务，今年不再开发地产，转型纯粹商业管理运营企业。

（ 2 ）交易价格：以万达退市溢价率 8% 或年化收益率 10% 。公司拟优先购买万达商业 H 股退市时引入的退市投资人拟出售股份，退市投资人转股单价为退市价格 * （ 1+8% 或 N*10% ）；若有剩余，则剩余投资额用于购买万达集团转让股份，转股价格为 53.65 元 / 股或对应协议汇率计算的港元价格。

2 . 龙头合作升级，强化协同效应 ：我们认为，继公司与线上龙头电商平台阿里的战略合作有序推进之际，此次参股线下商业地产龙头万达标志着： 公司智慧零售战略的执行力进一步强化，即携丰厚零售运营与供应链资源，联合线上线下两大龙头，有望在 2018 年继续加强阿里合作的同时，借力万达资源锁定优质物业，为“未来 3 年互联网拓展至 2 万家、面积达 2000 多万平米，其中 2018 年开店数达 5000 家”的扩张计划夯实基础 。

早在 2015 年，公司已和万达签署《连锁发展战略合作协议》，在电器 3C 、母婴用品等专业店领域战略合作。本次认购完成后，将进一步强化公司与万达在商业运营领域的战略合作关系，主要体现在：

（ 1 ）苏宁：锁定优质物业，保障外延扩张。 万达商业 2014/12/23 在香港联交所上市， 2016/9/20 退市，拥有丰富物业和品牌商户资源，线下入口价值大。截至 2017 年底，万达商业持有已开业商业面积 3151 万平米、万达广场 235 个，年客流量 31.9 亿人次，同时拥有文化旅游城、酒店、影院、儿童产业等海量线下消费场景； 2016 年实现收入 1299 亿、净利润 329 亿， 2017 上半年实现收入 600 亿、净利润 90 亿。

本次交易，万达将根据公司的发展规划，每年协助定制一定数量的苏宁易购广场，从选址、建设、商户招商和广场联合运营等，发挥万达在商业运营上优势，降低开发成本、加快开发速度及提升运营效率；

（ 2 ）万达：以苏宁为电器 3C 首选伙伴，丰富业态组合。 作为全国领先的智慧零售服务商，苏宁拥有丰富的零售业态，在电器 3C 、母婴用品、生鲜快消等领域形成全渠道经营能力。截至 2017 年 9 月底，公司已进入 297 个地级以上城市，门店总数 1521 家，另拥有 2141 家苏宁易购直营店、 628 家苏宁易购授权服务网点等。

万达此次引入苏宁作为战略投资者，有望保障及丰富万达广场的零售业态组合，优化用户体验，增强集客能力。专业店经营方面，电器 3C 领域，将苏宁易购电器 3C 专业店作为万达广场的首选商业合作伙伴；生鲜快消、母婴用品领域，万达将在满足苏宁的连锁发展规划的基础上确保提供足够数量的优质门店。

（ 3 ）双方还将在金融服务、会员数据、仓储物流、物资采购等领域开展全面合作 ，加强整合资源，实现优势互补。

维持对公司的判断。我们对公司的推荐基于边际份额提升和改善加速逻辑，认为：①阿里与京东的进退： 产业变革加速，龙头竞争平衡，阿里苏宁在流量、物流、联采等深度合作；京东不再以价格战为导向而追求盈利，为苏宁创造良好外部环境； ②苏宁自身拐点： 2H16 以来线下盈利改善，线上成长提速，物流金融拼图完成，已度过互联网零售转型阶段，步入成长机遇期。

展望未来三年，公司自身品类拓展、平台成长，线下门店快速且有效率扩张，均有望强化公司在当前新零售竞争格局中的成长逻辑，同店及收入增速提升、 GMV 增速及结构优化、经营效率和盈利能力提升，均是跟踪和验证这一逻辑的重要指标。

维持盈利预测。 预计 2018-19 年净利各 16 亿、 30.3 亿。分部估值， 2018 年线下 36 亿净利给以 18 倍 PE ，线上 1961 亿 GMV 以 0.3 倍，所持阿里股权市值 317 亿元、江苏银行股权市值 11 亿元、苏宁金服等金融业务合计估值 212 亿元，综合目标市值 1769 亿，对应目标价 19 元，维持“增持”的投资评级。