海通批零【中央商场·三季报】地产驱动3Q净利大增416%，拟回购股份推进股权激励

海通批零 · 公众号 · · 2017-10-20 12:27

正文

公司 10 月 20 日发布 2017 年三季报。 2017 年 1-9 月公司实现营业收入 64.76 亿元，同比增长 43.73% ，利润总额 4.17 亿元，同比增长 147.85% ， 归属净利润 2.72 亿元，同比增长 240.1% ，扣非净利润 3.08 亿元，同比增长 198.69% ；其中， 三季度实现营业收入 20.35 亿元，同比增长 52.22% ，利润总额 5627 万元，同比增长 97.38% ， 归属净利润 2967 万元，同比增长 415.6% 。

公司前三季度摊薄每股收益 0.237 元（其中三季度 0.026 元），净资产收益率 14.66% ，每股经营性现金流 -0.14 元。

公司同时公告拟以自有资金从二级市场回购社会公众股 ，回购股份数量 1000 万股，占总股本 0.87% ， 回购价格不超过 10 元 / 股，回购的股份将作为公司后期股权激励计划之标的股份 ，回购期限为股东大会通过回购预案后 6 个月内。

【 简评及投资建议 】

三季度收入增 52.22% 至 20.35 亿，较上半年 40.16% 的增速进一步提升 ，其中三季度百货零售收入实现 8.24% 的良好增长，较上半年的 0.04% 大幅提升，估计来自同店增速恢复以及 4 月 28 日新开江苏句容店的外延增量；三季度确认地产销售 7.17 亿，上半年确认 13.17 亿，公司地产销售持续确认贡献收入，印证我们之前“较多地产项目有望在 2017-2018 年进入回收期”的判断。

三季度毛利率增 1.84 个百分点至 23.42% ，主要来自地产。其中，百货零售毛利率减少 0.65 个百分点至 18.76% ，商业地产毛利率增加 15.42 个百分点至 23.95% 。 三季度销售管理费用率减少 2.83 个百分点至 11.82% 。得益于销售快速增长，销售、管理费用率各减少 0.73 、 2.77 个百分点；财务费用增加 2021 万至 5562 万元，费用率略增 0.08 个百分点至 2.73% ，三季度期间费用率减少 2.75 个百分点至 14.55% 。

收入快速增长，毛利率和费用率双重改善，三季度营业利润增长 123% 至 7981 万；营业外支出增加 1700 多万元，利润总额增 97% 至 5627 万元；有效税率减少 32 个百分点，最终三季度归属净利润大幅增长 415.6% 至 2967 万元。

从前三季度来看，公司单季度的业绩受地产影响较大 ：前三季度收入增长 43.73% 至 64.76 亿元，其中 1-3Q 各增 6.68% 、 85.31% 、 52.22% ；前三季度归属净利润增长 240.1% 至 2.72 亿元，其中 1-3Q 各增 10.42% 、 507.96% 、 415.6% ，二季度收入、净利大幅增长主要是确认较多地产销售所致。

南京罗森稳步展店，积极布局新业态 。继公司与罗森合作的首批 5 家便利店 8 月 28 日开业轰动南京后， 10 月底拟再新开第二批 5 家门店，其中 4 家 24h 店、 1 家 16h 店，包括南京首家罗森泰迪熊主题店。我们预计， 2017 年内新开 20 家左右便利店。

维持 对公司的判断。 公司由大股东高比例控股 56% ，在保持主业稳健经营的基础上，积极寻求战略转型，目标成为消费者家庭生活休闲一体化的内容和服务提供商，在新业态、新电商模式、盘活资产等方面已同步推进，且较多地产项目有望在 2017-2018 年进入回收期，财务费用节约或在 2018 年大幅贡献业绩弹性，迎转型、成长新机会。

盈利预测和估值。暂不考虑轻资产化，预计 2017-19 年净利各 4.11 亿、 4.75 亿、 5.27 亿，增长 247% 、 16% 和 11% 。公司 93 亿市值对应 2017-19 年 PE 为 23 倍、 20 倍和 18 倍。考虑到公司积极布局新业态，地产进入回收期，轻资产化提速新零售转型，测算重估价值 121 亿，合每股 10.52 元，维持“增持”评级。