【煤炭】环保、供给侧改革重构煤焦钢产业链利润格局，焦炭利润迎来小阳春

李俊松，S1440510120039

焦炭产能依然过剩，小企业多，但环保抑制大大缓解产能过剩

2016年我国焦炭统计产能约6.9亿吨，企业数量602家，产量2015、2016年后均稳定在4.5亿吨左右，产能利用率也基本维持在65%水平。但产能分布上看，我们统计了311家焦炭企业共约4.9亿吨产能，占行业总产能6.9亿吨的71%，行业家数占52%（详细名称见附录）。这314家企业中200万吨以上产能的企业共90家，合计产能2.75亿吨，100-200万吨之间中型焦化企业117家，共1.4亿吨产能，余下104万吨以下小焦化企业共7353万吨产能。按照行业6.9亿吨602家企业测算，不在统计范围内的企业共291家，合计产能2亿吨，平均一家68万吨。如果按照大中小和不在统计范围内产能分别按照86%、75%、75%、50%估算，目前行业实际有效产能约4.98亿吨，按此计算整体产能利用率72%，按照最新年产焦炭4.5亿吨测算，相对过剩程度大大缓解。

行业集中度也很低

目前我国4.5亿吨焦炭产量中，34%由钢铁联合焦化企业生产，其余66%由独立焦化企业生产。从结构来看，目前我国4.5亿吨焦炭产量中，34%由钢铁联合焦化企业生产，其余66%由独立焦化企业生产。我们统计的311家焦炭产能，前10家累计产能6580万吨，占所统计产能的13%；前20家最大焦炭企业累计产能1.07亿吨，仅占统计产能的21.8%。

环保、供给侧改革重构煤焦钢产业链利润分配格局

5月份以来焦炭的议价能力明显增强，目前吨焦毛利已达300多。受益于环保和钢铁供给侧改革，煤焦钢产业链利润分配格局再次重构。从数据上看，生铁的产量增速从5月份开始逐月回升，从3.3%回升至7月份的3.5%，但受制于环保等因素焦炭的产量从5月份3.7%逐月下降至7月份的2.2%。7月份的焦煤供给数据尚未出台，但6月焦煤产量数据增速为7.01%，3月份以来增速呈现扩大趋势，煤焦钢链的产量不同变化变化是造成今年产业链利润再分配的重要原因，受环保减产影响今年焦炭的产量受到明显抑制导致其议价能力明显增强。此外，行业低库存以及钢铁高利润也是导致产业链利润重新分配的原因。随着后续取暖季限产措施，焦炭企业议价能力仍有望维持较强位置。

焦企利润迎来小阳春，重点关注黑猫、开滦、山焦及西煤

A股主要焦炭上市公司主要包括山西焦化（2016年销量336万吨焦炭）、陕西黑猫（566万吨）、美锦能源（590万吨）、金能科技（207万吨）、云煤能源、宝泰隆、百花村、安泰集团、ST云维等9家；另外煤焦一体化的2家公司主要是西山煤电（425万吨）和开滦股份（734万吨）。我们静态测算港口焦炭价格上涨300元时，主流焦炭企业对应估值都将在10-15之间，最低的为陕西黑猫（7倍）与开滦股份（6倍）。建议重点关注。