专栏名称: 新消费马莉团队

纺服新消费马莉团队最新观点

【浙商纺服||马莉/詹陆雨】水星家纺：毛利率持续提升，Q2费用率短暂波动影响净利

新消费马莉团队 · 公众号 · · 2024-09-02 15:19

主要观点总结

该文章主要介绍了水星家纺的业绩情况、财务状况、线下开店情况、毛利率提升情况以及其他相关信息。公司在电商和线下均有不错的表现，但Q2的业绩承压影响了净利润。公司总体业绩稳健，估值处于偏低位置，维持“买入”评级。

关键观点总结

关键观点1: 业绩情况

公司总体业绩稳健，单Q2业绩承压，收入、归母净利润及扣非后净利润均有所下滑。

关键观点2: 财务状况

公司毛利率创历史新高，但费用增加和政府补助减少影响了净利润。在费用率方面，销售费用率和管理费用率均有所增加。

关键观点3: 线下开店情况

线下持续开店驱动增长，新开店均为“水星Starz Home”新形象店，符合全年开店目标节奏。

关键观点4: 分析师团队介绍

文章的分析师团队是浙商证券大消费团队的成员，具有丰富的消费行业研究经验。

关键观点5: 风险提示

文章提到了电商平台竞争加剧、原材料价格大幅波动以及区域家纺竞争加剧等风险提示。

正文

投资要点

24中报整体表现稳健，单Q2业绩承压

24H1实现收入18.06亿元（同比+0.5%），归母净利润1.46亿元（同比-13.9%），扣非后净利润1.32亿元（同比-2.7%）；单Q2实现收入8.91亿元（同比-8.9%），归母净利润0.53亿元（同比-38.6%），扣非后净利润0.47亿元（同比-27.6%），Q2销售环比Q1承压，费用率上升导致净利润波动较大，非经影响主要系政府补助同比减少较多。

电商收入承压下滑，线下持续开店驱动增长

24H1水星电商子公司收入9.66亿元（同比-3.9%），占比53.5%。电商渠道面临市场竞争加剧、消费行为变化、电商平台政策调整等挑战，获客成本及营销费用不断增长，新品牌以低价策略对头部品牌造成压力。

除水星电商以外（线下）收入8.40亿元（同比+6.2%），在线下整体客流低迷的环境下，线下依靠持续拓店依然保持增长，其中24H1新开门店100+家，净开70+家，符合全年“新开200+家，净开100+家”的开店目标节奏，且新开店均为“水星Starz Home”新形象店。

毛利率创历史新高，费用增加+补助减少影响净利

24H1公司毛利率41.9%（同比+2.0pp），单Q2毛利率42.3%（同比+2.2pp），创历史单季度新高，提升来自产品结构升级，我们预计主要系高单价、高毛利的差异化产品占比提升。

24H1公司净利率8.1%（同比-1.4pp），单Q2净利率5.9%（同比-2.9pp），Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.7/+1.2/+0.4/+0.2pp，销售费用率提升主要系广告宣传费、工资性支出增加；管理费用率提升主要系工资性支出、股权激励费用增加。此外，24H1政府补助较去年同期减少2863万元（23H1为3845万元，24H1为982万元）。

盈利预测与投资建议：

我们认为公司线下将持续加大空白及弱势市场开店，电商有望在行业调整期巩固扩大领先优势，产品结构改善之下、毛利率有望进一步上行。在加强控费下，下半年净利率有望环比Q2明显修复。

预计公司 24-26 年实现收入 41.5/44.5/47.3 亿元，同比 -1.5%/+7.2%/+6.3% ；归母净利润 3.6/3.9/4.3 亿元，同比 -6.1%/+9.7%/+8.9% ，对应 PE 8.4/7.7/7.1 倍，公司总体业绩稳健、分红率高，估值处于偏低位置，维持“买入”评级。

风险提示： 电商平台竞争加剧；原材料价格大幅波动；区域家纺竞争加剧

入库文章标题：《水星家纺：毛利率持续提升，Q2费用率短暂波动影响净利》

入库时间：2024年9月1日

团队介绍

马莉浙商 证券联席所长、大消费负责人

南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十五年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。

2022年新财富轻工及纺织服装第2名，水晶球第1名，金牛奖第2名，wind纺织服装金牌分析师第1名；

2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名；

2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；

2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；

2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；

2016年新财富纺织服装行业第1名；

2015年新财富纺织服装行业第2名；

2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；

2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；

2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。

分析师执业证书号： S1230520070002

詹陆雨消费行业分析师浙商证券

复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，六年消费行业研究经验。

分析师执业证书号：S1230520070005

邹国强消费行业分析师浙商证券

南京大学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，现主要覆盖纺织服装。

分析师执业证书号： S1230523080010

李陈佳消费行业分析师浙商证券

布里斯托大学经济学与金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，主要覆盖纺织服装。