近半个月，美债市场走出现象级的上涨行情。
10Y美债利率从4.6%迅速下探至4.2%，期间无视所有利空，颇有些“行情选择消息”的味道。
比如，上周多家媒体报道，
亚特兰大联储的GDPNow模型大幅下调25Q1美国GDP增速。
该模型预测25Q1美国GDP环比折年率-1.5%（前值2.3%）。市场一看，美国经济这是要技术性衰退啊，美债利率应声下行。
但其实，媒体不会说的是，“抢进口”才是GDP下修的主要原因。
在懂王关税落地前，美国制造业抢先进口，这对GDP形成抵减。剔除外贸部门后，其实美国GDPNow的变化很小。整体上看，美国经济（尤其是内需）并未出现明显弱化，“抢进口”形成了阶段性扰动。
美股的调整是一股新变量，但没有证据表明Mag7已经躺下。
我们在前期分享《
美股跌倒，谁能吃饱？
》中提到，美股走弱有利于美债。不过，海外有分析显示，近期美股的调整主要来自于“非核心资产”的部分；美股真正的“核心资产”——Mag7年初以来累计上涨5.2%。
中国科技新势力的崛起自然对中国是大利好，但没有证据表明中国科技新势力已经强大到能让美股Mag7躺下。
Mag7不倒，就很难说“美国例外论”完全破产。
此外，黏性通胀会制约美债利率的下行空间。
“行情选择消息”背景下，近期美债市场Price in了很多美国经济放缓乃至衰退的预期，但其实通胀黏性的风险不可小觑。这包括关税的原因，也有消费者预期自我实现的因素。
一张最近热度很高的图分享给大家——懂王“二进宫”后，彭博编制的美国通胀意外指数显著上升，而经济意外指数快速下探，整体呈现出明显的滞胀形态。一般在滞胀场景下，美联储的降息空间其实是有限的，而美债利率曲线会重新趋向平坦化。
总结今天的分享：
1、美债利率近期的快速下行颇有些“行情选择消息”的味道。
美国“抢进口”是GDPNow下修的主要原因，这更多是一种节奏扰动。美国经济（尤其是内需）并未出现明显弱化。
2、美股的调整是一股新变量，但没有证据表明美股的“核心资产”——Mag7已经躺下。
3、笔者倾向于认为，本轮情绪调整引致的美债行情已经告一段落。
后续美债利率进一步下行的门槛其实挺高的，需要周五的非农显著不及预期（预期15w，前值14w）。或许做平美债利率曲线（如2s/10s、10s/30s）是更好的选择。
