【康力电梯】年报点评：19年业绩大增，盈利能力显著改善【东吴机械】

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公司2019年实现收入36.6亿元，同比+18.5%；实现归母净利润2.52亿元，同比+1518%；扣非归母净利2.43亿元，同比+562%。

公司2020Q1预计净利润400~600万元，同比下降79.6%~86.4%。

2019年业绩靠预期上限，电梯业务同比+25.1%。 分业务看，公司主营业务电梯、扶梯、零部件、安装与维保营收分别为22.9 / 6.7 / 2.5 / 4.2亿元，同比+25.1%/-4.71%/+26.24%/+24.51%。扶梯业务收入下滑，我们判断主要系公司主动控制扶梯销量，以避免钢材等原材料价格波动带来影响。

下游地产转暖，在手订单充足。 2019年房地产竣工面积增速转负为正，至2019年底，全国房屋竣工面积累计同比+2.6%，电梯行业行业迎来增长周期。根据国家统计局数据，2019全年电梯产量117.3万台，增速达12.8%。康力全年有效订单较同期增加， 截至2019年末，公司正在执行的有效订单为59.43亿元（未包括已中标但未收到定金的3.67亿订单），较去年同期+9.2%，同时公司的存量订单转化率和产能利用率也在持续提高，预计随着订单的交付，公司2020年业绩将会得到保障。

2020Q1公司受疫情影响主营业务有所放缓 。一方面，下游地产施工端尚未完全恢复，另一方面，电梯的出货、安装因交通受阻有所放缓，对公司生产经营造成一定负面影响。但整体上看，我们认为公司业绩指标仅在季度之间调整，全年业绩依旧可期。

2019年公司综合毛利率29.9%，同比提升3.8pct， 其中主营业务电梯、扶梯、零部件、安装与维保毛利率分别为31.1% / 29.2% / 14.1% / 32.1%，同比+3.6pct/+5.1 pct /+3.2pct /+2.8 pct。 净利率6.9%，同比提升6.4pct。 我们认为 此期间利润水平回升主要得益于：①全年有效订单较同期增加；存量订单转化率亦有所提升；产能利用率提高；使得营收同比+18.48%，而营业成本仅+12.32%，毛利率明显提高。②海外销售项目毛利率水平明显提升，毛利率较同期+7.74%；③原材料市场价格总体保持平稳，公司有效发挥集团采购管控的优势，使得产品成本有所降低。

此外，公司销售费用率同比下降1.38pct、管理费用率下降0.26pct，带动全年期间费用率同比下降1.55pct至20.8%，这也佐证了公司在成本控制上取得良好效果，推动利润水平进一步提升。

2019经营性现金流净额为4.21亿， 同比+20%，其中Q4单季经营性现金流2.1亿，环比增加0.64亿，经营性现金流持续改善； 应收账款 8.6亿，同比+5.3%，保持相对稳定；报告期末 预收账款 为11.87亿，环比Q3末增长1.7亿，较2018年年底+24%，主要是新签订单增加所致； 期末存货 为10.81亿，环比Q3末增加1.32亿，同比+18%；预收账款和存货金额持续增长也验证了公司在手订单在不断增加。

随着老旧电梯逐年增加，电梯行业由以往的房地产、基建增量驱动正逐步转变为新梯、更新改造、既有建筑加装电梯的多轮驱动。《政府工作报告》提出开展城镇老旧小区改造试点，而加装电梯正是老旧小区改造重要内容之一，未来旧楼加装电梯市场空间将进一步打开。针对旧楼加装电梯民生工程，公司全资子公司“幸福加梯”以单梯销售、一体化工程双重业务模式面向市场，提供旧楼加梯的一体化综合服务，公司作为内资龙头将会从中显著受益。

我们预计公司2020-2022年的净利润分别为3.4/4.4/4.9亿元，对应当前股价PE为 20/16/14X，维持“增持”评级。

疫情影响电梯需求，行业竞争激烈。

图1：2019年房屋竣工面积回暖

图2：2019年全国电梯产量117.3万台，同比+12.8%

图3：2019年公司营收36.6亿元，同比+18%

图4：2019年公司归母净利润2.52亿，同比+1518%

图5：公司盈利水平恢复

图6：公司期间费用率有所下降

康力电梯三大财务预测表