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1、那么第一个呢 ， GPT5的这个专利申请 引发了市场关注 ，那么同时也看到上周周 五 ，光模块大涨。周五的晚上 ，我们看到 AAOI发布了业绩超预期啊 ， 同时业绩订单
指引也超预期 ，所以他周五的晚上涨了67%。所以应该说整个产业趋势还是非常 的好。我们之前一直也是坚定看好算力这个方向 ，那坚定看好这个光模块这个板块。本轮调整其实已经持续了一个半月，从6月20号左右开始 ，调整的时间也是比 较充分.其次从位置来看 ，我们认为板块也 有一个比较充分的调整。我们判断来看8月 中下旬整体财报发布也基本告一段落 ，包括8月中旬的英伟达业绩发布会也是非常重要的信号 ，对于产业的刺激和拉动还是比较大 ，充分修复之后 ，叠加其他板块也有 较为充分的反应。我们觉得后面可以关注 通信板块 ，进行布局。从节奏上来看 ， 刚 刚讲到八月中下旬英伟达的业绩发布会还 是非常关键 ，然后到九月份meta的800G光模块的采购需求落地；到十月份三季报 ，相对很重要 ， 因为是第一个真正大规模确认业绩的这么一个季度。另外亚马逊 ， 800G需求10-11月份 ，包括订单、价 格等全面落地的时候 ，所以未来这几个月 我们觉得还是非常值得期待啊。还是维持 我们原来观点 ，板块未来一年看50%的指数涨幅。
2、另外中国联通发布了69万站 ，400亿元
的招标 ，我们觉得规模还是超预期的 ，这里面当然可能包括了一些小基站 ， 900M这些。但是总体来说还是很超预期 ，也是 进一步确认了 ，我们之前跟大家讲的说5G不用太担心这块的下滑。对于中兴通讯，这是一个比较大的拉动。同时昨天 ， 中兴 大跌 ，我们了解到基本面还是没有发生太 大变化。包括昨天部分传德国正在评估华 为公司和中兴通讯的某些设备 ，是否应该 被禁止进入其电信网络 ，但实际上德国市 场在中兴营收中的份额占比很小。此外业 绩层面整体Q2还是维持之前30%增长的判断。目前估值根绝我们盈利预测也就是16、 17倍 ，还是持续看好。
①光模块我们持续看好 ，仍是AI行业最闪
亮的星 ，光模块目前来看是海外交换机的需求 ，是全球人工智能军备竞赛 ，也是国家和国家之间人工智能的军备竞赛 ， 除了 海外大厂以外 ，我们也要加大对国内400G 光模块的关注度 ， 国外有谷歌、微软、亚马逊、 Meta ， 国内有腾讯、字节、 百度等 ， 国内量的需求也是值得大家观察、关注的。
②主设备领域 ，坚定看好中兴通讯 ， 3G、
4G、 5G浪潮下中兴通讯的估值都可以达到 40、 50倍的水平。ChatGPT的浪潮下 ，我 们认为比3G、4G、 5G更大的变革 ，这次 变革的级别更高 ，所以我们认为明年给它 30倍也是没问题的 ， 明年估计有近130亿的利润 ，仍然值得进行高度的重视。
③数据中心板块也可以关注一些标的 ， 比
如说字节的供应商润泽科技 ，腾讯供应商科华数据 ，百度的供应商光环、奥飞等。
④海风、海缆、光纤光缆 ，建议关注低位 低估值绝对收益的品种 ，像亨通光电、 中
天科技等。
⑤应用侧来看关注梦网科技和彩讯股份。
梦网科技和运营商合作推动的5G消息产品也是十分期待 ，具有弹性的。
整体来说还是保持比较乐观的态度 ，我们 仍然认为光模块是最闪亮的星 ，一线品种 像旭创、新易盛 ，考虑国内400G的机会， 也有华工科技、博创科技。交换机核心推 荐中兴通讯 ，底部绝对收益这块中天、 亨 通。运营商这块持续推荐关注 ，去配置；运营商条线还持续推荐润建股份 ，润建股
份也在向算力投入和发展 ，未来算力和AI应用也会有新的业务机会 ，包括合作的产生 ，建议积极关注。
首先说结论 ，现在在弹性上 ，整个证券IT 板块的 ，核心还是来自于证券行业 ， 因为 存在结汇利率的转化 ，资本市场会对长期 资金的流入有创新高的预期。新的变化 ， 过去我们推荐各位关注金融IT ，特别是证
券领域 ，核心还是来自于收入利润剪刀差 ，证券IT板块是偏产品化的领域 ，所以 会有高研发和高实施的投入 ，从去年下半 年开始 ，特别是To B的软件 ，恒生、顶点 和金证都不同程度的在降低自己的实施占 比 ，从今年开始我们会看到三家公司在利润上会有非常大的弹性释放出来 ， 比如说顶点 ，利润增速30-50% ；收入也是会有比较高的景气度 ，核心来自于信创。
现在的变化 ，整个资本市场会有更多的资 金引入 ，其实对应到金融IT、证券IT的催 化 ，从历史上复盘分为三个层面：一是券 商他们自身的数字化转型需要 ，会有一些 在硬性规定上的 ，对自己的IT投入占自己 收入的比例 ，从过去十年看都是持续提升 的。今年中证协也提出要求 ，进一步提升 证券IT的投入比例 ，从年初提的6%占收比 例提到现在的7% ，这块是有边际改善的。二是资管新规带来整个市场的业务系统改
造需求 ，过去几年看行业的增速比较高，一直都保持在20% +的增速 ，很大一部分 也来自于资管新规。今年全面注册制结束以后 ，过去资管新规改造带来需求稍微有所转弱 ，但是表述改变可以做一个积极的展望。三是信创 ，信创是今年的主力 ，这 个增量的主力核心在于整个业务系统从外围逐渐走向核心。
这三个驱动因素都看到一些边际向好的变 化背景下 ，To B的证券IT板块今年到明年 都会有不错的表现 ， 同时收入利润剪刀差 的释放周期 ，所以我们会觉得这个板块建
议领导去重视、 去布局。
回归到个股 ，今年虽然在资管新规上有更 多的展望 ，这是一个板块大Beta ，今年有 Alpha的公司还是建议各位领导关注顶点 软件。因为顶点在信创的板块具有较长的 先发优势 ，从现在市场上来看 ，只有他一 家具有全面信创的案例 ，不止一个案例 ，
已经上线。今年核心系统去做整体选型升级的窗口期 ，顶点会在后续的市场格局上有更积极的表现 ，我们最近也有梳理前30券商的选型进展 ，但是像一些非上市公司 ，他们可能的竞争力基础逐步在走弱 ， 我们觉得整个市场的格局会进一步走向集 中 ，包括恒生、顶点 ，这两家可能都会在 市占率上会有一些更积极的表现。整体看 下来 ，我们觉得现在也是可以建议各位领 导关注顶点的时点。利润和估值上来看 ， 考虑到下半年会有一些演变 ， 中报的业绩 预告已经是比较高的增长 ，看到全年应该 还是在40%到50%的利润增速 ，大概2.5 亿 ，对应的估值我们觉得不光是可以看今 年 ， 中报的确定性已经比较高了 ，这个成 长应该是考虑到一些确认节奏 ，包括注册制等下半年去确认的背景下 ， 明年可以去看估值的 ， 明年是可能的格局切换 ，加上信创大Beta ，加速行业IT投入的背景下会 有比较高的成长 ，给到40%到50%的利润 增速 ，对应的是3.3到3.4亿。行业的估值 中枢大概在40到50倍之间 ，公司因为自身在这波信创里的产品和技术能力相对领先 ，我们觉得可以给到50倍左右的估值 ， 看到更高空间在150到200 ，大概180左右的市值 ，这是顶点。
下半年估值切换和绝对收益的角度关注一 下银行IT ，业绩确定性会比较高 ， 同时当 前的估值我们看到也已经来到历史中枢偏 下区间位置的标的 ，包括京北方以及保险领域的中通软 ，还有银行领域的宇信科技。
二季度游戏板块调整非常大 ，现在板块已 经到了估值性价比比较高的区间 ， 目前来 看龙头的游戏公司2023年的估值都在20倍 左右 ，甚至我们看到业绩可见度比较高的 龙头估值只有17倍左右 ， 2、 3梯队的也回 到30倍以内。这样的估值水平看2024年的 话 ，看供给增长的角度来看 ， 为明年基本 上提供15%左右的增长底线 ，个股的潜在 增速在20到30的水平。之后来看盈利切换 后的龙头2024年的估值在15到17倍 ，我们 认为当前环境下横向比较的性价比是非常
高的。
今年游戏行业的修复逻辑比较清晰 ，上层 是政策基调的转向 ，底层是产品周期释放
推动 ，供给推动需求大的周期 ，叠加是长期的AI赋能提升供给效率的长期路径。我们认为修复的阶段也分成两段 ，前半段是上半年估值年末的低位恢复到相对的水平 ，下半年随着Q2、 Q3、 Q4新游戏供给 出来 ，会出现比较明显的加速 ，推动基本 面和估值的同步抬升。近期行业的景气度 也在不断向上 ，也在不断验证大家对于整 个游戏行业增长的预期 ，最后出现的数字 也是超出大家之前的判断 ， 由此推动了市场偏向游戏板块的回升。大盘是580亿，同比增长16% ，这个增速也是2022年Q2 首次转正 ，我们看增速绝对值是2021年一季度以来的新高。
7月在新的头部供给的放量下 ， 国内游戏大 盘的同比增速比6月进一步提升 ，环比进一
步向好 ， 典型的产品比如说网易的《逆水寒》7月份收入达到了行业第二名 ，是三方数据监测 ， 23年发行的新游7月份实现大 盘收入的新高 ，环比6月份增幅达到30%左 右 ，《逆水寒》单款首月流水预估在25亿到35亿之间。除了7月份以后 ，我们可以看到各家头部厂商都有比较多的重点游戏 下半年推出 ，腾讯的王者IP ， 王者的《万 象棋》、《星际破晓》 ， 以及三七这边的 《扶摇一梦》、《空之勇者》都有望下半 年推出 ， 以及《魔幻K计划》下半年推出。恺英网络《山海浮梦录》和《归隐山居图》 ，完美的《神秘大陆2》 ， B站的《闪耀！优俊少女》。
下半年头部厂商供给相比上半年有明显的 提升 ， 同比增长比较明显。回到AI ， 当前
二季度板块的调整游戏中的AI预期回到比较低的水平 ， 市场比较关注的是实际应用中AI工具化的进展 ，一方面我们看到海外 Unity大厂推出AI的工具逐步应用落地 ，我 们跟踪国内游戏大厂 ， 国内游戏大厂自研 的3D人物建模工具进展也是比较顺利的 ， 我们认为这在内部大范围使用的时间点有 望在明年的上半年出现 ， 由此带来更多的 降本增效体现 ，这点我们认为当前市场上并没有完全price-in。
向：一是AI辅助美术资源的生成 ， 当前还 是以2D美术资源的生成相对成熟 ， 3D人物 建模方面 ， 明年上半年有可能看到大厂的
初步应用形态。
二是AI+UECD的编辑工具 ， 以网易为主的UGC形态的游戏 ，后续有望进一步提升这方面的能力。
三是AI+NPC ，尤其是开放世界类游戏和沙盒类游戏带来的体验升级。
四是游戏买量链 条中 ，游戏有望投放中 ，大语言模型的生 成和投放效率会对整个链条有比较高的效率提升。
整个来看 ，休闲游戏的开发要求比较低，开发周期相对较短 ，AIGC能力在辅助观察设计和剧本生成方面也是节奏比较快的。
标的推荐重点推荐的是三七和恺英 ， 三七 在游戏的融合创新上 ，有成功的经验进行 验证 ，通过融合匹配 ， 三七提升出海渗透
率的路径是比较清晰的。短期看业绩情况 ，去年的行业排名确实不好 ，公司也没 有完成股权激励的目标 ，公司上调了股票 回购价格。今年的角度已经恢复到相对正
常的经营角度 ，过去的股权激励目标可以作为大家展望今年业绩的维度看 ，下半年我们看到的是下半年的储备非常充足 ， 国内有接近二十款的储备 ，海外的游戏也在 十款以上 ， 比较典型大的游戏比如说《扶 摇一梦》、《空之勇者》以及可能明年上 线的《代号斗罗》 ，都有望为下半年和明 年的供给增长和业绩弹性奠定比较好的基 础。下半年的利润增长可能在50%左右的 水平 ，之后的业绩弹性是比较大的 ， 当前 三七2023年的PE只有17倍 ， 2024年的PE只有15倍 ， 当前的估值性价比是比较高的 ，短期看下半年包括明年都会进入业绩的加速期。第二个我们推荐的白马标的是恺英网络 ， 长期来看 ， 内部组织架构调整完成 ，新一届董事会、新一届管理层已经确定下来，公司的经营周期进入正常的经营向为主导的经营周期 ， 占比六成的游戏市场近百亿 ，公司的市占率不到5% ，公司深耕多 年 ，具有丰富的开发经验 ，之后这个品类下拓展是比较正常的 ，储备产品比较多。公司可以继续保持比较高的增长 ，另外在新的品类拓展中 ，公司也有比较多的储备 ， 目前我们看到的腾讯代理的石器时代 以及B站堕落之王下半年可能上线 ，长期品 类这块龙头传奇可能上线 ，这三款游戏展 望都是比较乐观的。最近上线的全民江湖 表现也是比较不错的 ，也有望对三季度的 业绩进行增厚 ，此外如果看明年还有代号 系列和斗罗大陆 ，这两款游戏的体量也比 较大 ，会为明年带来比较大的增量 ，恺英的业绩弹性也是比较大的 ， 23年估值大概在22、 23倍 ， 2024年的估值在20倍左右 ，从经营周期的拐点来看 ，整个游戏白 马中建议大家提前关注、提前布局的是吉 比特 ， 吉比特的游戏储备和潜在供给的体 量也比较大 ，供给的节奏来看 ， 市场普遍 认为供给节奏相对来说偏靠后的 ，但是我 们从估值的角度看可以达到了可以提前布 局比较高性价比的区间 ， 二三季度的游戏公司推荐三家公司 ，神州泰岳、盛天网络、 巨人网络 ，这三家公司均是短期基本 面反映比较好的景气度 ， 同时AI的潜在预期比较大的公司。
