来源：泽平宏观（zepinghongguan） 作者：任泽平
事件：
12
月官方制造业
PMI51.4
，预期
51.5
，前值
51.7
。
12
月官方非制造业
PMI54.5
，前值
54.7
。
点评：
1
）核心观点：
受治霾停产扰动，
PMI
和生产指数略降，但新订单仍高，表明经济仍在惯性扩张，主要受房地产投资、基建和制造业投资带动，其中建筑业订单大涨。原材料购进价格指数再创新高，通胀上升，企业盈利继续改善。
930
新政调控以后，随着房地产销量、信贷等先行指标回落，预示经济小周期复苏在接近尾声。考虑到销量和信贷传导到投资大约
6
个月左右，
2017
年
2
季度前后经济可能出现一定程度的二次探底，但探底幅度不深，将再次考验宏观调控定力。预计
2017
年微观比宏观好，
虽然宏观经济在需求端二次探底，但供给出清和行业集中度提升将有助于改善企业效益，“新
5%
比旧
8%
好”。政策从稳增长转向防风险和促改革。
2
）
PMI
略降，仍为年内次高点，主要受生产回落拖累，受治霾停产扰动。
生产指数
53.3
，比上月下滑
0.6
个百分点，是
PMI
略降的主因，主要受雾霾治理环保限产影响，高耗能制造业
PMI49.8%
，重回临界点下。
3
）新订单仍高，内外需仍在扩张。
新订单指数为
53.2%
，与上月持平，主要受房地产投资、基建
PPP
、企业利润改善制造业投资恢复等带动。非制造业中的建筑业新订单指数为
59.2%
，比上月大幅上升
4.1
个百分点，升至高位景气区间。新出口订单和进口指数分别为
50.1%
、
50.3%
，虽然分别较上月放缓
0.2
、
0.3
个百分点，但仍处于扩张区间，受益于全球
PMI
回升、商品价格上涨带动贸易回升和汇率贬值，
2015
年
8
月
-2016
年
12
月美元兑人民币中间价从
6.12
贬值到
6.94
，贬值幅度达
14%
。
4
）大企业好于小企业，表明内需好于外需，
2016
年经济小周期复苏主要受房地产、基建和重化工业带动。
10
月大型企业
PMI
为
53.2%
，比上月微降
0.2
个百分点。中型企业
PMI49.6%
，比上月降
0.5
个百分点。小型企业
PMI
分别为
47.2%
，低于上月
0.2
个百分点，继续位于收缩区间。
5
）原材料购进价格指数持续大涨，通胀上升，企业盈利继续改善。
12
月主要原材料购进价格指数为
69.6%
，较上月升
1.3
个百分点，与供给侧收缩、需求改善、汇率贬值等有关，环保压力、银行限贷、行业集中度提升等制约产能恢复。非制造业投入品价格指数为
56.2%
，比上月上升
2.7
个百分点，升至年内高点，涨幅有所扩大。分行业看，服务业投入品价格指数为
54.9%
，比上月上升
2.4
个百分点。建筑业投入品价格指数为
63.5%
，比上月上升
4.7
个百分点。由于价格粘性，通胀将在
2017
年
1
季度前后见顶，
PPI
高点将突破
5%
，
1
季度
CPI
突破
2.5%
。
6
）库存去化，企业补库谨慎。
12
月原材料库存指数为
48.0%
，比上月下降
0.4
个百分点，原材料库存量减少；产成品库存
44.4%
，比上月减慢
1.5
个百分点，一方面终端需求强，产成品供不应求，产成品库存指数下滑比原材料快；另一方面企业补库谨慎，新订单高位并未刺激企业对原材料和产成品的大量回补。
7
）建筑业支撑非制造业扩张。
非制造业商务活动指数为
54.5%
，比上月小幅回落升
0.2
个百分点，为年内次高点，连续
10
个月处于
53%
以上的景气区间。服务业商务活动指数为
53.2%
，比上月回落
0.5
个百分点。建筑业继续快速扩张，商业活动指数为
61.9%
，比上月升
1.5
个百分点。
来源：泽平宏观（zepinghongguan） 作者：任泽平
新媒体运营编辑 王程海伦
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