纪要 |【华商基金经理周海栋】近期会议交流纪要20220614

一、 近期市场看法

第一方面，到目前为止，因为俄乌这个事情对于通胀的影响目前依然在持续，所以指数要回到之前还是有目前来看还看不太清楚，但疫情这个事情对市场影响或对市场风险偏好的影响可能是过去了。第二方面，成长股和价值股从年初以来的裂口基本上也收敛了，成长也基本上把风险偏好变动，还有因为上海这种一次性的就是疫情导致的这种交易基本上也收回去了。后续我个人判断，在目前的宏观背景下，后续的情况我还是判断可能会价值占优的。但当前这个阶段还处于一个比较模糊的时间，一季度和去年四季度的时候经济数据较差，然后今年一季度稍微好一点，大家从市场来说会对流动性比较乐观，但是对经济会对其他的稳增长的东西，相对来说目前交易了一段时间预期，但是还没有见到实质上的东西，所以大家会比较谨慎一点，这段时间可能是成长股的一个窗口期，但我个人觉得窗口期也随时会结束，因为大概率从三季度开始，经济还是会进入到一个不错的状态。

从国际上看，比较有意思的一点是美国经济可能在未来的两三个季度是逐渐往下走的，所以这样的一个裂口在历史上应该是没有出现过的，所以还是挺值得观察未来两三个季度的市场的表现，因为确实比较少见的是可能美国经济在再往下，但是这个速率其实不太好判断，大家对后续美国经济往下走的速度是分歧是很大，当然也是对通胀的分歧比较大，或者说对美联储应对的分歧比较大，它中间有几个不确定的因素，首先是通胀到底是会是一个什么样的节奏，然后美联储加息会是一个什么样的节奏，然后美国整个经济往下走的或者进入衰退的时间和幅度是一个什么样的节奏这三点目前来看还是比较不确定的。这是在中国经济开始往上走的过程中，未来三个季度可能面临的外部的一个风险点。但我个人觉得基准情况的话应该是一个温和放缓的情况，美国应该是一个温和放缓的情况，进入到类似 2008年一个急速衰退的情况的概率还是偏低的，但是也不能说完全排除，但总体我个人觉得这些情况还是温和衰退的情况。

二、关于成长与价值

这种情况的话对我们 A股做资产配置也好，做投资也好，事实上影响就没有那么大，现在影响估计不会特别大，因为我们目前货币政策和经济独立性确实比较强，所以总体后续的话我还是会比较乐观一点，在这个位置上会比较乐观一点，因为 总体从结构上从现在开始还是会偏价值，成长超跌的那部分已经涨得差不多了，剩下的就得依赖它自身的产业的变化。

过去交易的几个成长的主要的方向，需要进入到兑现期，兑现的过程是会有很多不确定性，好多环节，因为今天的加剧，我个人觉得即便需求是比较稳定的，或者有些需求可能还略超预期，但是因为竞争的原因在业绩兑现上是大部分公司可能会遇到困难，即便是比较好兑现，在目前的估值下，在未来可能面临的是宏观环境的变化，要取得比较好的绝对回报，也还是有困难的，以上说的是传统的成长方向。

所以成长方向的话，我会倾向于去看一些比较新的，像科创里面一些新的公司，自下而上的去找一些中小型的公司，有可能它通过自身的技术进步或者通过一些其他的东西，它的增速会比较快的这样一类成长股，就是纯自下而上看一些小的成长股，但总体的话结构上还是会偏价值，但当前可能价值是在一个黎明前，现在还是很难预期，比如说是到底是下个季度还是下下个季度，甚至是还要再往后，当然不排除还要再往后可能性，但目前来看情况还是在往好的方向走吧。

三、中长期维度更看好价值方向

中长期判断：战略方向里面核心还是我觉得在未来的很长一段的时间内，整个市场的利率可能会在一个中高水平。即便是通胀，可能是在目前全球的货币环境和供给条件下，不太容易得到一个非常好的解决。我们很难回到过去 2010年那种通胀持续低位的这样一个环境下去。所有的制造业就处在这样一个周期，然后技术进步的速度也在放缓，去全球化这样一个背景，就是在所有这些宏观背景下，目前解决通胀是非常困难的事情，这样的情况下利率就会很难回到一个特别低的情况，这种背景下其实中长期价值股就会就会比较有利。

短期：我个人觉得大概率在未来的几个季度，就是今年下半年到明年，中国的整个经济增长速度还是会在 4-5之间这样一个水平。在这种情况下，然后再加中国的通胀，其实也会在往上走，就是短周期的通胀和经济都是在往上走，这样的条件下也是会比较有利于价值股。