事件：
3月20日，美联储公布3月议息会议结果，将联邦基金利率维持在4.25%-4.5%不变，符合市场预期。
投资要点：
利率决议不降息、符合市场预期，强调经济不确定性提升，缩表节奏将放缓：（1）对经济的担忧提升：
1月的“实现就业和通胀目标的风险大致处于平衡状态”修改为“当前经济形势存在较高的不确定性”，表明美联储已高度关注特朗普新政尤其是加关税的潜在影响；
（2）从4月开始放慢缩表步伐：
每月赎回美国国债的上限从250亿美元降至50亿美元，机构债券和机构抵押贷款支持证券回购上限不变。
鲍威尔讲话表明美联储总体处于偏观望态度：（1）利率：
美联储不需要匆忙调整政策立场。如果劳动力市场疲软，可以在必要时放松政策；
（2）通胀：
通胀仍然相对较高，今年通胀取得进一步进展可能会有所延迟。一些短期通胀指标已出现上升趋势，但长期预期不会上升；
（3）经济：
美国经济总体强劲，调查显示经济不确定性加剧。美国经济衰退的可能性有所上升，但并不高。市场信心大幅下滑，但经济活动尚且没有；
（4）缩表：
美联储做出了技术性决策，以放缓缩表速度。放缓缩表的决定并没有传递出任何信号；
（5）关税：
调查显示关税推动通胀预期。美联储内部对关税影响有模拟预测。
3月经济预测大幅下调经济增长预期，上调通胀预期，也即滞涨风险加大，而点阵图给出的利率指引基本不变，隐含年内降息2次预期，但较24.12更加谨慎：（1）经济和就业：
2025年实际GDP增速预期从2.1%下调至1.7%，2026-2027年均有下调；2025年失业率预期从4.3%提升至4.4%；
（2）通胀：
2025年PCE预期从2.5%上调至2.7%，核心PCE从2.5%上调至2.8%；
（3）点阵图：
隐含年内降息2次预期，但与24.12相比更谨慎，8名委员支持不降息或仅降息1次。
3月议息会议总体符合市场预期，且并未就关税政策发表激进立场，市场解读偏鸽，但当下美国滞涨风险明显加大，Fed Put仍需等待：（1）会议结果并未偏鹰，市场解读乐观：
利率决议和鲍威尔讲话后，美债利率明显下行，美股上涨；
（2）滞涨风险加大，Fed Put需等待：
3月以后随着特朗普关税等政策落地，美国滞胀风险或逐步体现在数据中，美联储短期仍面临偏尴尬处境，Fed Put仍需等待。当前4.2%-4.3%位置的美债利率继续下行空间或相对有限，而美股则受制于特朗普关税政策的不确定性，短期或仍面临一定压制。
风险提示：美国通胀再度反弹、美联储表态偏鹰、特朗普新政超预期
