【华创·每日最强音】双创再提、情绪回升，均衡配置再获益|宏观+策略+计算机+传媒（20170728）

宏观：

缩表渐进、国内利率难升—7月FOMC会议点评

事项：7月27日，美联储发布7月FOMC会议声明，维持联邦基金利率1%-1.25%区间不变，并将相对较快的开启缩表。联储决议公布后，美国三大股指维持震荡，美国10年国债收益率小幅下行，美元指数下行突破94点后，目前徘徊于93.4点附近；离岸人民币上行至6.743；黄金上行至1261，原油波动较小。

主要观点：

1、对通胀持续疲弱的担忧上升。美国6月CPI同比由前值1.9%继续回落至1.6%，核心CPI同比1.7%与前值持平，通胀延续年初以来的下滑走势。联储对通胀的表述进一步弱化，认为12个月整体和核心通胀指标“已经下滑”，删除了“近期下滑”的表述，市场解读偏鸽派。

2、缩表将“相对较快”开启。声明承认了家庭支出扩张的持续性，对经济状况依旧看好。在此前耶伦国会证词偏鸽后，市场对加息延后的预期已较充分，因此更关注缩表的节奏。本次会议声明中将此前相对模糊的“今年”开启缩表，改为“相对较快”启动缩表，市场普遍预期联储将在9月开启缩表，考虑到缩表和加息的错位推进，这意味着联储将视经济和通胀情况择机于12月加息。

3、弱美元趋势不改，近期有望迎来一波反弹。年初以来，由于美国经济动能弱于欧日和特朗普新政降温，美元指数震荡下行8.7%。美国和欧日在经济和货币政策上的分化正在收敛，这将从中期持续压制美元走势。但不能忽视美元短期反弹的可能性，特朗普医改法案再次折戟，当前市场对特朗普新政预期已经降至冰点，一旦特朗普某项新政能超预期推进，叠加欧日经济扩张动能初显疲态、美元快速下跌过后市场预期开始分化，美元在9月议息会议前有望迎来一波反弹。

4、下半年央行跟随联储“加息”的概率较小。联储3月加息后，央行紧跟着上调逆回购和MLF利率。而年初以来在金融强监管和货币信用紧缩影响下，6月国内利率中枢已显著抬升，央行则在6月选择不跟随联储“加息”。展望后市，在稳宏观杠杆成为现实政策选择的背景下，利率将维持“上有顶、下有底”的状态，加之逆周期因子的引入使得汇率维持稳定，中美利差安全垫仍较“厚”，这些都削弱了央行主动跟随联储“加息”的必要性。

【华创宏观】牛播坤/甄茂生/张伟

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策略：

昨日创业板领涨点评：双创再提 情绪回升 均衡配置再获益

今日创业板指大涨3.62%，领跑市场，分行业看科技板块位居前列。盘后公布的国务院印发《强化实施创新驱动发展战略进一步推进大众创业万众创新深入发展的意见》，是最直接导火索。我们自5月以来一直强调的注重均衡、关注成长与周期的配置方针，再次显益！

《意见》指出“创业是推进经济社会发展、改善民生的重要途径”、“大众创业、万众创新……已成为稳定和扩大就业的重要支撑、推动新旧动能转换和结构转型升级的重要力量，正在成为中国经济行稳致远的活力之源。”双创的再一次高调提出，中央发声对双创工作肯定，并就下一步双创工作提出指引，这一系列表述，是对创业创新、科技成长的极大肯定。从政策对风险偏好影响的角度看，双创再提是今日创业板热度再燃的最核心动力。

同时，监管角度看，本月24日至25日召开的全国证券期货监管系统年中会议信息传出，亮点之一即是“将规范和支持上市公司并购重组”；昨日晚间证监体系领导在主流媒体发生指出，直接融资等同于IPO是误解。交叉验证反馈监管态度持续回暖，是支持创新的信号流露，也使横亘创业板之上的“重组受限+新股提速”重压，短期内得到及时缓解。

从估值角度看，中证500 PE/上证50 PE比值自4月初以来至今已下杀接近40%，估值比的下跌幅度甚至超过了11年央行连续三次加息、15年6月杠杆牛破灭时估值比的跌幅。在流动性6月改善、7月稳定的环境下，流动性敏感的成长板块具备估值修复的交易性诉求。

证金公司的现身无疑又为创业板反弹提供了更直接的“信心支持”，截至昨日Q2财报综合披露率（含正式、预、快报）超65%，证金公司现身昆仑万维、苏交科、华策影视三家创业板公司的前十大股东，虽有传闻国家队筹码已出，但通过新进创业版股东名单的方式，证金用已经用最直接的方式为持续下杀后的成长龙头投上支持票，市场信心应声提振。

回顾17年以来，消费白马抱团，估值渐高，对增量资金吸引力下降。6月，宏观经济韧性显现，追逐“确定性”的思路下周期股热火重燃，但短期内即将估值修复至临近饱和。而优质科技成长龙头在存量资金“跷跷板”的选择逻辑下，配置价值凸显，短期回升动能强。从中长期投资逻辑看，仍建议关注受益产业大势及政策支持的核心产业方向，如新能源汽车、人工智能、OLED、半导体产业链。

【华创策略】王君/李而实/范子铭/徐驰/张峻晓/王梅郦/赵鹏宇 

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计算机：

板块大幅反弹，精选超跌、低估值个股

受证金公司布局创业板以及国务院印发《双创意见》，计算机板块情绪回暖；同时从估值角度看，中证500 PE/上证50 PE比值自4月初以来至今已下杀接近40%，估值比的下跌幅度甚至超过了11年央行连续三次加息、15年6月杠杆牛破灭时估值比的跌幅，在流动性6月改善、7月稳定的环境下，流动性敏感的成长板块具备估值修复的交易性诉求。我们精选前期超跌以及低估值个股：

苏州科达（次新股，主营视频会议系统和视频监控，业绩增速高，预计17年/18年分别为40%/35%，PEG<1）

华宇软件（法检信息化龙头，人工智能新星，明显超跌，现价对应17年/18年估值大约为26/21倍，且现价远低于公司收购资产购买价格及大股东增持价格）

太极股份（背靠中电科，在自主可控和政务云市场极具竞争优势，现价对应估值约28倍）

超图软件（业绩增速较快，半年报符合预期，17年预计2亿，对应估值36倍）

蓝盾股份（华南地区信息安全龙头，估值低，预计17年全年5亿净利润，对应估值27倍）

远方光电（生物特征识别优质标的，预计17年2亿净利润，对应估值25倍）

启明星辰（信息安全龙头，17年预计4.5亿净利润，对应估值38倍）

熙菱信息（充分受益新疆安防景气度，业绩增速快，弹性大）

【华创计算机】陈宝健/邓芳程/庞倩倩

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传媒：

昆仑万维（300418）：半年报点评： 闲徕并表致业绩高增长，看好长期发展

1. 自研游戏、闲徕互娱助力H1营收同比增长42%

公司Q2实现营业收入8.86亿元，同比增长26.42%，环比增长3.97%；毛利率为39%，同比增长19个百分点，环比上升2个百分点；归母净利润1.93亿元，同比增长30.81%，环比增长0.48%；扣非归母为1.57亿元，同比增长6%，环比下跌15.4%。营收主要增长为《神魔圣域》等自研游戏以及闲徕互娱并表带动。

公司预计Q3归母净利为1.86亿元- 3.26亿元，同比增长-25.40% ~30.85%，环比增长-3.58%~69.11%。

2. 新区域不断拓展，游戏业务市场份额持续提升

报告期内，游戏业务收入14.97亿元，同比增长42.71%，毛利率78.26%，同比增长30个百分点。其中来自手机游戏的收入为14.52亿元，占整体游戏业务收入的97.01%，同比增长50.02%，毛利率78.38%，同比增长31个百分点。

闲徕互娱：2017年2月闲徕互娱并表，闲徕2-6月贡献营收6.59亿，产生的净利润为3.22亿元，由于公司持股51%，归母净利为1.64亿元。增厚了公司的盈利能力，且较大幅度地提升了公司的整体毛利率水平。报告期内，闲徕互娱继续巩固原有优势省份市占率，同时进行三四线城市的渠道下沉。其商业模式在全国复制，市场范围继续扩大。

自研游戏：公司自研游戏《神魔圣域》和《艾尔战记》在报告期内取得了较好成绩。《神魔圣域》已上线近12个月，月流水过7000万，通过在日本、中东等新区域的上线，全球流水不断创造新高。7月14日全新自研手游《希望：新世界》上线。首日的数据超过《神魔圣域》的同期表现，第一天便获得台湾地区App Store和Google Play双平台下载榜第一，预期将给公司自研手游带来新增量。

游戏发行：公司即将发行包括《死神》、《终结者》在内的六款IP游戏，其中四款确定今年发行。预计在下半年为公司带来不小增量。

3. 收购Opera、Grindr等流量平台，增强协同效应

平台方面，公司收购海外新闻类浏览器Opera及交友软件Grindr。昆仑万维致力于将Opera打造成具有社交属性的新闻精准推送平台，并通过广告业务获得收入。除此之外，同性恋交友平台Grindr自收购时到现在用户注册数量增长超过一倍，DAU增长显著。Grindr目前新增用户主要在中东、拉美等地区，主要盈利模式为会员付费及广告，未来可能增加直播等功能，有较高的增长潜力。公司通过立足游戏，收购Opera以及Grindr的路径，致力于打造海外领先的社交媒体和内容平台。随着游戏买量成本逐渐增长，流量平台与公司游戏业务形成强协同效应，也为公司新增广告收入。

4.投资建议：我们测算，2017、2018年净利润为9.9/12.2亿，对应EPS0.85/1.06，PE为24/20，维持“推荐”评级。

5.风险提示：闲徕互娱的棋牌游戏面临政策风险。

【华创传媒】谢晨/李妍/肖丽荣 /李雨琪 /潘文韬/徐呈隽 

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