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国常会对创投与国资重磅发声

投资家 · 公众号 · · 2024-09-19 20:24

正文

作者 | 母基金研究中心

来源 | 母基金研究中心

国务院总理李强9月18日主持召开国务院常务会议，研究促进创业投资发展的有关举措等。

会议指出，创业投资事关科技创新、产业升级和高质量发展。 要尽快疏通“募投管退”各环节存在的堵点卡点 ，支持符合条件的科技型企业境内外上市，大力发展股权转让、并购市场，推广实物分配股票试点， 鼓励社会资本设立市场化并购母基金或创业投资二级市场基金 ，促进创投行业良性循环。

要推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本，完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施 。要夯实创业投资健康发展的制度基础，落实资本市场改革重点举措，健全资本市场功能，进一步激发创业投资市场活力。

这可谓是对VC/PE行业明确释放了具有针对性的支持利好。母基金研究中心关注到，这是继国务院总理李强6月7日主持召开国务院常务会议，研究促进创业投资高质量发展的政策举措后（详见《国常会首次提出：处理好政府性基金和市场化基金关系》一文），又一次国常会专门研究促进创业投资发展的有关举措，可见国家对创投的重视。

此次国常会最新指出的数项举措，都是VC/PE行业千呼万唤、翘首以盼的举措。我们分析解读如下：

首先，【要尽快疏通“募投管退”各环节存在的堵点卡点】，并提出了数项具体举措，直指退出：“支持符合条件的科技型企业境内外上市，大力发展股权转让、并购市场，推广实物分配股票试点”， 这都是退出渠道的畅通 。

“ 鼓励社会资本设 立市 场化并购母基金或创业投资二级市场基金 ”也尤为关键。在当下这个时间点，踩着2015-2016年的“双创”浪潮募集设立的基金正进入到了退出的关键阶段。GP现阶段正面临着，大批存量已投项目等待退出，DPI成为悬在头上的达摩克利斯之剑。在退出策略上，国内一直以来高度依赖IPO的单一退出路径。在国内，此前创投基金90%以上项目退出主要通过IPO实现，而随着IPO节奏放缓，VC/PE只得将目光投向其他渠道来解决庞大的退出需求。

并购无疑就是其中有着巨大潜力和发展空间的退出选择，今年已有IPO项目开始“转道”追求并购退出了——放弃IPO，转向并购，这种选择充分说明了，在2024，退出为王。当前市场的真实现状是：几乎每个创始人身上都背着回购条款，而GP也背着要给LP回款的压力，苦等IPO只会影响基金的整体表现，从而影响基金的募资。

综合考虑市场环境与头部效应，母基金研究中心认为，对投资机构而言，做好项目退出管理，打通退出渠道，将纸面收益落实为现金增长，才是私募股权机构突出重围，提升差异化竞争力的当务之急。在市场环境相对较差的时候，只有能够通过退出实现股权投资收益，在落袋为安前提下实现更高价值的退出，才能真正体现一家私募股权基金管理机构的投资能力，在募资时也就有了更强的谈判能力。

对于私募股权基金来说，并购退出周期短、程序简单，并且规避了上市禁售期，可以一次性立即变现，是较为理想的退出方式。因此，投资机构根据实际情况适时考虑并购退出不失为一种理智的选择，并购退出能够将“纸面财富”变为“真金白银”。

母基金研究中心关注到，此前母基金行业专门针对并购重组的母基金极少，而今年已有多地探索设立并购相关的母基金，如广州4月印发《广州市进一步促进科技成果转移转化若干措施的通知》提出组建广州并购重组母基金。在国常会发声鼓励市场化并购母基金后，将起到示范性带动作用，预计将有更多并购母基金的出现。

此外，关于国常会提到的“ 创业投资二级市场基金 ”，即S基金，也是当前股权投资行业内的发展热点。

母基金研究中心对“ S基金 ”的定义为：1、从基金的投资者手中收购基金份额或企业股权的母基金；2、有专门的S基金管理团队；3、已在主管部门或行业协会备案；4、S基金的存续管理规模不低于1亿元人民币。

现在，S基金越来越热，在直投基金需要流动性的情况下，S基金的应运而生是顺其自然的。我国S基金正在从散式向系统化转变、从捡漏型向配置型转变、由粗放式向精细化迈进。随着市场对S交易的认可度上升，入局玩家逐渐增多，S市场交易主体也趋向多元化。市场化母基金、政府引导基金、银行、保险、信托、AMC、地方国企和产业集团等，也逐步开始了对S基金的布局。

母基金研究中心关注到，今年以来，各地S基金频频设立，今年S基金行业中最突出的一个新变化就是：各地国资正在不断为S基金市场添薪。我们认为，这有利于在人民币S基金市场中起到示范性带动作用，推动私募二级市场出现更多专业化的国资S基金，进一步畅通股权投资行业退出渠道。

我们预计，2024年下半年，将有更多S基金以及采用S策略的母基金设立，同时，股权投资和创业投资基金份额转让试点将在更多地区开展，S基金行业将进一步成熟。

此次国常会提出的几条退出端相关的举措都直指实际，非常具有实操性。退出渠道是一级市场发展的重要一环，畅通私募股权退出渠道，才能真正形成资金闭环，并在资金流动中形成合理化市场估值体系，促进中国私募股权投资市场的健康良好发展。

再来看 【要推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本，完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。 】

壮大耐心资本近来频频被提及，引起了圈内的讨论热潮。“耐心资本（Patient capital）”，顾名思义，就是引导资本做“时间的朋友”，不以追求短期收益为首要目标，专注于长期的项目或投资活动，并对风险有较高承受力的资本。

2024年4月30日，中央政治局会议指出，“要加强国家战略科技力量布局，培育壮大新兴产业，超前布局建设未来产业，运用先进技术赋能传统产业转型升级。要积极发展风险投资，壮大耐心资本。”

作为金融领域的一个新概念，“耐心资本”首次在中央政治局会议上被提及，并与培育和发展新质生产力相结合，表明了要正确引导资本支持战略新兴产业和未来产业，用长期的、持续的、有耐心的资本实现科技创新和产业升级突破。

耐心资本，“耐心”这两个字是关键，稳定性和长期性是其内在要求。所谓“耐心资本”就是主动地、能够提供长期地支持，能够穿越周期，对于风险高度容忍、对于失败高度包容的资本。这样的资本才能适应科技创新的周期非常长、不确定性非常大、失败率非常高的特点。

我们关注到，今年，母基金发展较为先进的地区已经在探索更长期限的母基金以及延长母基金期限，如今年6月上海浦东科创母基金就将存续期限由10年延至12年，甘做长期资本、耐心资本。

母基金研究中心认为，以引导基金为首的母基金，是我国建设“耐心资本”的主力军。本次国常会也“点名”了要推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本。

在这样的使命下，完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施就至关重要了。

一直以来，引导基金和国资母基金的考核与评价，都是业内关注的焦点问题。

“国资的风险厌恶与创投、创新的规律是存在一定矛盾和冲突的，所以近期国资的容错免责话题才会这么火热。股权投资本来就是一个高风险行业，投早、投小、投硬科技也意味着风险等级进一步提高。”华东地区某国资基金投资总监杜明（化名）对母基金研究中心表示。

今年以来， 很多引导基金、国资LP为退出“批量”起诉GP，而LP压力传导至GP，创投机构密集向被投企业发起回购诉讼。

引导基金设立在2015、2016年达到高峰，投资高峰出现在2017年至2019年。目前，国内最早设立的这批引导基金已经陆续进入退出期，退出压力成了困扰许多引导基金的难题。而对于引导基金来说，母基金通过子基金退出，实质是子基金的退出问题，压力自然给到了GP。

退出压力之下的GP，正在密集向被投企业发起回购诉讼。近期，某国资创投也因多起回购诉讼而刷屏。“一级市场正在发生踩踏式、挤兑式的退出回购潮。”杜明表示。

其实，LP为退出追责GP、GP为退出仲裁被投企业，这种到期刚性退出的政策，对基金持续运营、对被投科技企业持续经营都已经构成了显著的负面影响。因为科技创新需要极大的创新热情，要敢于颠覆式创新。专业投资机构也必须敢为人先，在非共识阶段做出投资决策，并用10年为期的募投管退完整周期验证自己的投资理念，建设产业赋能能力。在某种意义上，在构建“耐心资本”方向上，政府引导基金、国资在基金到期后的“刚性退出政策”并未体现为耐心资本的表率作用。因此，建设完善相关的容错机制、科学合理的考核机制至关重要。

6月19日，国务院办公厅发布《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》（简称“创投17条”），提出“优化政府出资的创业投资基金管理，改革完善基金考核、容错免责机制，健全绩效评价制度。 系统研究解决政府出资的创业投资基金集中到期退出问题 。”“落实和完善国资创业投资管理制度。健全符合创业投资行业特点和发展规律的国资创业投资管理体制和尽职合规责任豁免机制， 探索对国资创业投资机构按照整个基金生命周期进行考核 。”

6月26日，国新办举行国务院政策例行吹风会，介绍《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》（以下简称“《政策措施》”）有关情况并答记者问。会上，国务院国资委资本运营与收益管理局局长王海琳介绍，下一步，国资委将立足自身职责定位，加强与相关部门的沟通协同，在放宽规模限制、提高出资比例、注重整体业绩和长期回报考核，明确尽职免责容错条件等方面，给予中央企业创投基金更大支持。

在此背景之下，近期已有多地国资作出考核与容错相关的积极探索，母基金研究中心不完全统计如下：

《广东省科技创新条例》明确提出，省人民政府科技、财政、国有资产监督管理等部门对国有天使投资基金、创业投资基金的投资期和退出期设置不同考核指标，综合评价基金整体运营效果， 不以国有资本保值增值作为主要考核指标。
《湖北省科技金融质效提升行动方案》指出，省政府投资引导基金对省内科创天使类投资根据政策目标完成情况给予最高100%收益让渡，科创天使投资损失容忍率提高至50%；完善省政府投资引导基金和国资母基金绩效考核评价办法，实施差异化分类考核和尽职免责制度，注重整体效能评价， 不对单个项目盈亏和短期收益进行考核。
《关于进一步推动上海创业投资高质量发展的若干意见》提出，优化国有资本考核与评价机制，建立健全适应创业投资行业特点的长周期考核评价机制，强化“募投管退”全流程管理。落实尽职免责，对科技领域投资未能实现预期目标，但依照国家和本市有关决策、规定实施，且勤勉尽责未谋取私利的，不作负面评价。

我们认为，此类容错机制的设置十分有必要，有利于更好发挥管理人的投资积极性，对整个引导基金和国资母基金行业的容错免责机制建设来说，无疑是一种积极的引导与带动。未来，期待着国内更多地区能够优化国有创业投资机构业绩考核、激励约束和容错机制，驱动更多资本成为长期资本、耐心资本，同时社会资本、民间资本能够在创投业发挥更大的作用。

此外，据我们统计发现，今年以来，股权投资行业频迎支持和鼓励：

7月21日，《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》发布，其中提出，鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本。

国常会对创投与国资重磅发声

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