【广发宏观贺骁束】5月经济初窥

广发证券 资深宏观分析师 贺骁束

hexiaoshu@ gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

截至5月16日，六大发电集团耗煤量5月均值录得74.27万吨，同比增速1.1%，读数略高于3-4月（-1.0%、-0.8%）。相较4月环比增长2.0%，环比读数高于2014-2023年5月均值的0.7%。中电联数据显示，截至5月9日，纳入电力行业燃料统计的发电集团燃煤电厂日均发电量、耗煤量环比分别增长4.2%、4.0%。

据同花顺数据，5月前16日六大发电集团日均耗煤量74.27万吨，同比增长1.1%，2-4月同比分别录得-6.6%、-1.0%、-0.8%，今年一季度同比2.7%。就环比而言，5月前16日耗煤量相较4月均值增长2.0%，前16日耗环比读数高于2014-2023年5月均值的0.7%，历史5月日耗环比区间为-8.1%-13.2%。

另据中电联数据，本期（5月3日-5月9日），电厂发电量和耗煤量环比均有所增加，但仍略低于上年同期，库存继续小幅回升。截至5月9日，纳入电力行业燃料统计的发电集团燃煤电厂本期日均发电量和耗煤量环比分别增长4.2%、4.0%，电厂供热量达到今年最低值。

5月工业部门开工率基本稳定。截止到5月15日，全国日均粗钢产量260.67万吨，环比4月均值回升1.9%，同比回落9.2%，同比跌幅较4月收窄。全国247家高炉开工率（期末值、下同）环比、同比读数分别变动0.9、-0.9pct。焦化企业开工率均值录得65.3%，环比、同比分别变动6.9、-5.6pct；山东地炼开工率56.5%，环比、同比分别变动-2.8、-6.0pct。PTA江浙织机负荷率环比、同比分别变动-0.8、11.1pct。PVC开工率环比、同比分别变动3.1、8.4pct。汽车半钢胎开工率环比、同比分别变动-0.3、9.8pct；全钢胎开工率环比、同比分别变动4.6、4.3pct。

据Wind数据（若未特别注明，报告数据均来自Wind）：截至5月15日，全国日均粗钢产量260.67万吨，环比4月均值回升1.9%，相较去年同期回落9.2%。全国247家高炉开工率（期末值，下同）81.5%，环比、同比分别变动0.9、-0.9pct。焦化企业开工率录得65.3%，环比、同比分别变动6.9、-5.6pct。PTA江浙织机负荷率录得71.6%，环比、同比分别变动-0.8、11.1pct。全国PVC开工率录得80.0%，环比、同比变动幅度为3.1、8.4pct；全国苯乙烯开工率录得69.1%，高于4月读数66.2%。山东地炼开工率录得56.5%，低于4月读数59.3%。5月前两周汽车半钢胎开工率（周度）分别录得76.2%、80.7%，4月最后一周读数81.0%；5月前两周全钢胎开工率分别录得49.2%、68.1%，4月最后一周读数63.5%。

5月整车货运流量基本稳定。5月1日-7日假期影响季节性回落至94.0，8日-18日均值升至113.1，8日-18日均值已高于4月均值的108.4。前18日较去年5月前18日均值回落2.7%，同比降幅相较4月读数-3.5%略有收窄。整车货运量代表生产性服务业情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。

G7物流数据显示：截止到5月18日，全国整车货运流量指数月均值录得105.7，相较去年同期均值回落2.7%（4月均值同比-3.5%）。今年3-4月均值分别为104.1、108.4。5月1日-7日、8日-18日均值分别为94.0、113.1。今年高点为1月12日的122.0，历史高点为2022年1月14日的147.4。

5月前两周全国水泥发运率均值40.4%，环比回升1.5pct，自3月中旬以来逐周回升。较去年同期回落4.9pct，降幅亦略有收窄（4月同比降幅5.4pct）。5月前两周全国石油沥青开工率均值录得26.4%，仍处于季节性低位区间，且相较4月读数小幅回落。5月 （百年建筑网）工地资金到位率环比由正转负，年内首次下降。截至5月14日，样本建筑工地资金到位率为62.87%，周环比减少0.05个百分点。其中非房建资金到位下滑，房建资金到位有所增加。

5月前两周，全国水泥发运率分别录得40.3%、40.6%，均值为40.4%。4月周度数据分别录得37.2%、38.9%、39.3%、40.5%。5月前两周均值相较4月回升1.5pct，较去年同期回落4.9pct（4月同比-5.4pct）。

5月前两周，全国石油沥青开工率分别录得27.0%、25.7%，均值为26.4%。4月周度数据分别录得26.5%、29.4%、27.2%、23.6%。5月前两周均值相较4月环比回落0.3pct，相较去年同期回落6.3pct（4月同比-10.4pct）。

据百年建筑调研，截至5月14日，样本建筑工地资金到位率为62.87%，周环比减少0.05个百分点。其中，非房建项目资金到位率为65.64%，周环比下降0.07个百分点；房建项目资金到位率为46.74%，周环比增加0.06个百分点。

百年建筑网表示，本期工地资金到位率环比由正转负，年内首次下降，主要原因是5月资金到位时间后置。其中，非房建资金到位下滑，房建资金到位增加。从区域上看，福建、山东、重庆资金到位情况小幅改善，河南、江苏资金到位率下降。施工单位新接订单增加，部分4月份新开工项目将在近期启动材料采购。

5月居民生活半径略呈扩张之势。5月前18日全国十大城市地铁客运量日均值6073万人，同比8.1%（3月和4月同比分别为5.7%、5.5%）。航班数量延续回升，截至5月18日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比回升2.4%（前值-0.5%），同比回落0.5%（前值-1.9%）。国际航班执行数量再度刷新历史新高，相较4月读数回升4.3%。

截至5月18日，北京、上海、广州、深圳地铁客运量均值分别录得930万人（4月日均1036万人）、1045万人（4月日均1089万人）、910万人（4月日均889万人）、820万人（4月日均829万人）。全国十大城市地铁客运量日均值6073万人次，3-4月数据分别为6173、6232万人，5月数据呈季节性回落。除四大一线城市外，南京、重庆、苏州、成都地铁客运量均值环比变动幅度为-2.6%-3.7%。地铁客运量为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径变化会影响消费和服务业。

截至5月18日，国内执行航班日均值录得12660架次，其中3-4月度日均值分别为12426、12365架次，环比读数回升2.4%。本月执行航班周度日均值分别录得12885、12612、12542架次。4月国际、港澳台航班均值录得1494、331架次，环比分别录得4.3%、-0.4%。历史上航班指标与服务业活动预期指数存在一定相关性。

5月前18日地产销售弱势徘徊。5月前18日30大中城市日均成交面积22.3万方，相较4月环比回落14.1%，环比读数弱于季节性；同比为-47.8%（4月同比-38.9%）。周度分布来看，5月1日-5日、6日-12日、13日-18日成交面积均值分别为6.0、27.7、29.6万方，4月最后一周（4.24-4.30）均值34.0万方。据克尔瑞数据，2024年第19周（5.6-5.12），14个重点监测城市二手房成交面积同比高增。

截至5月18日，全国30大中城市商品房日均成交面积录得22.3万方，月度均值环比回落14.1%，2016-2023年5月环比均值为1.4%，2023年5月环比0.4%。前18日均值较去年同期回落47.8%，低于4月同比-38.9%,以及3月同比-47.0%。从周度分布来看，5月1日-5日、6日-12日、13日-18日成交面积均值分别为6.0、27.7、29.6万方，4月最后一周（4.24-4.30）均值34.0万方。一、二、三线城市日均成交面积同比分别为-39.6%、-54.6%、-36.2%。

另据克尔瑞数据，2024年第19周（5.6-5.12），14个重点监测城市二手房成交面积193.5万平方米，由于上周和去年19周均为五一黄金周，成交基数较低，因此成交环比增长194%，同比增长95%，成交套数总计19881套，环比增长190%，同比增长90%。

今年5月白电合计排产量达到3775万台，较去年同期生产实绩增长15.2%，延续今年以来较高的增长趋势，而空调内、外销合计排产同比增长19.4%。除出口以外，其驱动还包括以旧换新政策等。

据中研网数据，今年一季度，我国家电出口延续了2023年的高景气度。海关总署数据显示，2024年一季度，我国家电出口额达到1614.9亿元，同比增长8.58%。今年5月白电合计排产量达到3775万台，较去年同期生产实绩增长15.2%，延续今年以来较高的增长趋势，而空调内、外销合计排产同比增长19.4%。今年5月白电合计排产量达到3775万台，较去年同期生产实绩增长15.2%，延续今年以来较高的增长趋势，而空调内、外销合计排产同比增长19.4%。除出口以外，其驱动还包括以旧换新政策等。

5月前12日乘用车零售、批发销量同比回落，其中包含假期错位影响；新能源汽车销量增速仍高。乘联会数据显示5月前12日乘用车零售环比、同比分别录得28%、-9%；批发销量环比回落10%，同比回落11%。乘联会表示“去年五一假期是4月28日至5月3日，多了4月末订单的5月上牌；今年是5月1-5日，因此形成一定的假期差异，有利于今年4月销量提升，但不利于5月开局的增速表现”。5月前12日新能源车零售环比增长10%，同比增长31%，今年以来累计同比增长33%。

乘联会口径显示：5月前12日乘用车日均零售销量4.7万辆，环比、同比分别为28%、-9%，今年以来累计零售692.6万辆，同比增长6%；乘用车日均批发销量3.4万辆，环比、同比分别为-10%、-11%，今年以来累计批发795.3万辆，同比增长9%。新能源车零售总计24.1万辆，相较去年同期增长31%，较上月同期增长10%，今年以来累计零售269.2万辆，同比增长33%。乘联会表示“  今年5月共有21个工作日，与去年相同，但今年连续5天的假期压缩了5月的产销时间间隔，随着夏季的市场淡季临近，车市进入平稳期。部分燃油车企加大休假力度，实现减产稳定价格和需求，理性减产对市场发展带来供需平衡的稳定效果”。

截至5月前12日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量均值较去年同期增长9.5%、11.5%，两个同比读数均高于4月。韩国5月前10日出口同比增长16.5%，低基数下同比仍落于2022年9月以来高位区间（仅次于今年4月读数21.3%）。从出口结构看，韩国出口也是观测中国电子产业链出口的影子指标。

截至5月前12日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量均值同比分别录得9.5%、11.5%，今年4月同比分别为2.5%、8.3%，一季度累计同比分别为8.8%、16.7%。

5月前10日韩国出口增速16.5%（4月全月同比13.8%，去年同比-7.4%），其中半导体前10日出口同52.0%（4月前20日同比43.0%），计算机外围设备前10日出口同比22.1%（4月前20日同比60.9%），无线电通讯设备前10日出口同比10.5%（4月前20日同比0.02%）。

前期我们曾把当前经济特征总结为“量基本稳定+价触底回升”，从5月高频数据看，仍符合“量基本稳定”的特征，发电、工业生产、货运、出口等领域展现出来的信号均比较稳定，居民部门可能会略好于4月。稍有不足的一是基建实物工作量尚无强信号（石油沥青开工率、非房建资金到位率），二是地产销售仍明显偏低。不过这两个领域均有较强的政策驱动，前者是增发国债6月底前要全部开工、专项债在加快下发；后者在5月17日迎来一系列地产政策调整组合拳，从政策传递时间来看，6-7月数据是重要的观察窗口。

核心假设风险： 国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；地产下行风险超预期。海外货币政策影响超预期；海外经济下行对于国内出口的影响超预期。大宗商品波动超预期。

[1]https://www.100njz.com/a/24051417/53BC56C64ED59D21.html

[2]https://mp.weixin.qq.com/s/JNwmMy9DRlk-sN9ctuOw0w

[3]https://m.chinairn.com/hyzx/20240516/155651639.shtml

[4]http://cpcaauto.com/newslis t.php?types=csjd&id=3459