专栏名称: 高瑞东宏观笔记
对全球宏观和金融市场的思考
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高瑞东 赵格格:如何看待美中加墨本轮关税交锋?

高瑞东宏观笔记  · 公众号  · 金融  · 2025-02-07 07:40

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核心观点

核心观点:

美加墨为何能快速就暂停关税达成和解? 加拿大是美国制造业产品的重要出口地,而墨西哥以低端的制造业组装为主,施加于两国的关税,无法解决美国贸易顺差和“制造业空心化”的问题,而是被特朗普泛化为谈判移民等非贸易问题的施压工具。加墨两国对美出口分别占其本国GDP的两成和三成,特朗普算准加墨两国“不敢硬抗”,以25%的关税极限施压以挤压对手谈判空间,短期内快速达到谈判目的。暂停不意味着中止,后续一旦特朗普不满意加墨两国“表现”,随时可能会祭出关税武器。
对于10%关税,中方则见招拆招,打出综合性反制牌。 在方向上不仅涉及到了能源业、汽车业、纺织业,也涉及到了互联网、生物医疗这两个新兴产业;在手段上,包括加征关税(涉及200亿美元美国产品)、实体清单、反垄断调查、升级稀土管制等,尽可能将特朗普所引发的关税风波的影响,辐射到多个行业,在美国政坛和产业界引发多重反应,遏制其动作,也为未来的谈判留下空间和筹码。

向前看,为配合2026年美国中期选举节奏,特朗普不会急于在任期第一年的上半年就和盘托出全部政治措施, 我们预计2025年上半年美国对华征收关税的节奏将暂缓,税率迅猛上调的概率较低 ;而2025年下半年,其外交出牌节奏则将取决于内政推动的顺利程度。

风险提示: 美国经济超预期回落;地缘政治形势超预期演变。


一、本轮关税时间线及市场反应:无论加不加关税,黄金都在涨

2025 年1月10日,在首日就职演讲上,特朗普宣布将北美最高峰“迪纳利峰”更名为“麦金利山”,以向19世纪末发动美西战争并主导高关税政策的美国第25任总统人麦金利致敬,来彰显其在关税方面的决心。同日,特朗普签发行政备忘录《America First Trade Policy》,要求审查对中国、加拿大、墨西哥等国的贸易政策,并要求相关部门在2025年4月1日前提交报告。

2月1日,美国总统特朗普宣布进入经济紧急状态,对进口自中国的商品加征10%的关税,并对来自加拿大和墨西哥的进口商品征收25%的关税,其中对加拿大能源产品的加税幅度为10%。作为回应,加拿大于2日宣布将对价值1550亿加元的美国进口产品征收25%的报复性关税。

关税正式落地后,2月3日开盘后美股暴跌、美元上涨、黄金上涨。关税在上周六(2月1日)正式落地后,周日(2月2日)晚间美国股指期货开盘后暴跌,周一(2月3日)开盘后道指一度跌近1.5%,美元指数涨幅超过1%,COMEX黄金突破2850美元每盎司。

美股大跌, 一是因为关税大概率将引发贸易对手国的反制性关税,将拖累美国出口;二是因为关税将抬高商品通胀中枢,给降息造成阻力。

而黄金和美元齐涨,则验证了我们此前在报告中所提到的黄金与美元的“脱钩” ——黄金与美元的负相关性在近年来转换为了正相关性,前者作为非主权货币定价避险情绪,后者则定价美国逆全球化政策。特朗普“美国优先”的贸易政策再次强化了美元霸权,从而支撑美元指数上行;但是“关税大棒”下避险情绪升温,利好黄金。关税落地的周末,加密货币市场作为风险资产的风向标也出现剧烈波动,比特币(BTC)、以太坊(ETH)、SOL等主流加密货币价格纷纷创下近几周的低点(详情请参考报告《 黄金与美元变局 》)。

然而,2月3日,特朗普宣布决定暂缓加征加拿大、墨西哥两国关税,为期至少30天。作为回应,加拿大表示放弃实施报复性关税,并就毒品、边境加强与美国合作, 墨西哥也表示在边境和毒品问题方面继续与美国进行谈判

在特朗普暂缓对墨西哥加征关税后,当日市场进行反向交易。 美股跌幅收窄,道指一度翻红, 美元指数盘中走低 ,从盘内一度涨超1%转为收跌0.08% ,加元、墨西哥比索盘中大幅拉升。 而黄金则成为例外, 关税暂缓后黄金价格继续冲高 ,2月5日COMEX黄金触及2886.1美元/盎司,续刷历史新高,定价了特朗普的关税不确定性。


二、美墨加交锋:弱国无外交,与美和谈是“无奈的最优解”

对加墨两国而言,对美出口是其重要经济支柱,其产业和经济结构与美国紧密结合,若关税落地将对其经济造成较大的影响。而施加反制性关税则有可能进一步引发无止境的关税大战,冲击经济、就业,乃至其当届政府执政根基。因此,与美国进行谈判是其“无奈的最优解”。

(一)首先,从加墨两国的角度看,其经济高度依附于美国, 对美出口是其重要经济支柱

从比例来看,加墨两国对美出口分别约占到其GDP的24%及32%。 加拿大出口占到其GDP的32% (2020年至2023年均值,按金额计算占比,下同) ,对美出口占到其出口的75%(2020年至2023年均值),也即对美出口占到加拿大GDP的24%。墨西哥出口占到其GDP的41%(2020年至2022年均值),对美出口占到其出口的78%(2020年至2022年均值),也即对美出口占到墨西哥GDP的32%。

从产品来看,加拿大对美出口以石油及石油制品为主 ,占到其对美出口的31%(2024年前11个月,下同)。加拿大同样是美国能源的主要进口地,美国矿物燃料进口中,来自加拿大的份额为52%。因此特朗普此次对加拿大加征关税时,对其能源产品的加税幅度仅为10%。

墨西哥则是近年美国制造业“友岸外包”和“近岸外包”的主要受益地, 对美出口以汽车船舶、机电产品、锅炉机械为主,三者合计占到墨西哥对美出口的65%。以汽车产业链为例,美国汽车进口中,来自墨西哥的份额持续上升,从2010年的22%上升至2017年的29%。 2018年,特朗普终止《北美自由贸易协定》(NAFTA),并重新签署了 《美墨加协议》(USMCA) ,维持了三国之间的低关税贸易,并将原先汽车的原产地规则进一步提升,即汽车零部件的75%必须在三国生产,才能享受零关税,高于此前62.5%的标准。

在原产地规则的影响下,2020年USMCA生效后,全球汽车制造商为了满足至少75%的门槛,纷纷到墨西哥设立生产基地,以享受进入美国市场的关税优惠。受此影响,墨西哥占美国汽车进口份额自2020年的33%进一步上升至 2024年前11个月 的35%。

(二)其次,从美国的角度 看, 加拿大并非是美国贸易逆差的主要来源,反而是美国制造业的重要贸易顺差国,而墨西哥以低端的制造业组装为主,相关产业链很难回流美国

既然加征关税无法解决美国贸易顺差和“制造业空心化”的问题,在此时针对加墨推出关税政策,更像是谈判移民等非贸易问题的施压工具。从本轮美墨加实际交锋也可以看出,一旦对手国释放出和谈的意愿,特朗普当即接受其和谈诉求,并暂缓关税加征。

从贸易逆差来看,加拿大对美国贸易逆差并不大,且剔除能源贸易后美国对加拿大为贸易顺差,主要是机械和机电产品出口。 2022年美国对外商品贸易的贸易逆差为1.3万亿美元,中国、墨西哥、越南是其主要贸易逆差来源国,分别占比32.2%、10.3%和9.5%。而加拿大对美国2023年的商品贸易逆差仅为784亿美元,并非主要来源国,且扣去双方的能源贸易后, 加拿大对美国实则为贸易 顺差,每年规模约为300亿美元左右,2023年为252亿美元, 其中主要以锅炉机械、机电设备为主,2023年贸易顺差分别为214亿美元和200亿美元

因此,对加拿大加征关税如果实质性落地,对于改善美国贸易逆差的意义不大,反而有可能因为加拿大的反制性关税影响相关产品的出口,伤及自身。

墨西哥虽然对美有大量的贸易顺差,但其对美出口以产业链相对低端的组装环节为主,为美国提供廉价的劳动力和产品,工人时薪远低于美国 。从企业盈利的角度看,相关产业链回流美国将增加制造业成本,削弱盈利,推高通胀。墨西哥北部边境自由区(如蒂华纳、华雷斯城等)因其靠近美国的地理优势,是制造业和对美出口加工的重要区域,工资通常高于墨西哥其他地区。根据Tetakawi Insights统计,墨西哥北部边境地区的非技术工人时薪约为4美元,从事精密工作的技术工种,如数控机械师,时薪最高可以达到10.8美元。作为对比, 2024年11月美国非农时薪为35.69美元,汽车制造业时薪为44.5美元 ,远高于墨西哥。

所以,特朗普的关税施压首秀,选取墨西哥和加拿大两国,其政治意义远大于实质性的贸易谈判意义。

我们理解,特朗普一方面利用25%的关税高压,挤压贸易对手国谈判空间,给其执政政府造成恐慌,短期快速达到谈判目的;另一方面,这也可以看做是一次政治谈判的压力测试,为未来向欧盟、日韩等可能启动的贸易和非贸易谈判预演。 这也意味着:

第一,特朗普2.0时期,关税将从传统的贸易工具,变为了美国对外谈判的通用性武器和杀手锏,其适用范围将大幅增加。

第二,本次交锋中,特朗普选择推迟关税加征,但并不意味着放弃关税这一选项,后续一旦特朗普不满意加墨两国“表现”,随时可能会祭出关税武器。

对于资产价格而言,长期利好美元和黄金。

  • 首先,美元小幅升值可以抵消关税带来的输入性通胀压力,如 美国财长贝森特1月下旬在国会听证会表示 ,4%的美元升值可以抵消10%左右的关税压力。其次,特朗普不确定的关税政策将削弱非美地区的经济增长预期,加大美国和非美地区的收益率走扩,进而支持美元和美元资产。

  • 其次,2月1日对加墨中三国的关税落地后,黄金价格上涨,2月3日特朗普宣布取消对加拿大和墨西哥关税后,黄金继续冲高,指向在特朗普关税政策具有高度不确定性的背景下,黄金成为全球资金避险资产的主要选择。


三、中美交锋:见招拆招,中方打出综合性反制牌

3.1  影响:拖累中方总出口0.6个百分点,推高美国CPI 0.23个百分点

我们测算,本轮10%对华关税大概拖累中国总出口0.6个百分点:

  • 首先,上一轮中美贸易摩擦后,美国对自中国进口的商品整体加征13%的关税 [1]

  • 其次,2018年至2023年期间,中美贸易摩擦拖累中国对美出口金额年化增速5.2个百分点,拖累总出口金额年化增速约0.9个百分点。

  • 其三,进行简单线性外推,10%新增关税则拖累中国总出口增速0.6个百分点 [2] (以上具体测算过程,详情请参考报告《 特朗普胜选将如何扰动我国出口? 》)。

特朗普于2025年2月1日取消对价值低于800美元的包裹长期实行的关税豁免,预计加征关税对华实质性影响会大于前文的测算。 最低限度(de minimis)”关税豁免条款 是指当特定货物的价值或数量处于较低水平时,可免除全部或部分关税及相关税费的征收。2016年美国国会将小额免税额度从200美元提升至800美元,此后对美小额商品进口暴增,这一政策也被称为“进入美国的方便之门”。根据美国海关和边境保护局,2024财年中国出口到美国的微量货物总量约达14亿包,Temu、Shein等折扣在线零售商是其增长的主要推动者。

对于美国方面而言,10%对华关税预计会推高美国通胀0.23个百分点 [3]

  • 首先,从美国进口金额看,2024年1-11月,来自中国的商品占比为13.8%。若不考虑进口结构的变化,10%新增关税将导致美国进口商品价格上涨1.38%。

  • 其次, 2023年,美国进口商品占个人消费支出的比重为16.7% 。若进口价格涨幅完全转嫁给消费者,美国进口商品价格上涨1.38%,则对应CPI上涨0.23个百分点。

3.2  中方回应:多行业、多手段综合反制,增大谈判筹码,辖制特朗普行动

2月4日,中方宣布一系列回应措施,包括加征关税、对谷歌发动反垄断调查、稀土出口管制、不可靠实体清单:

第一,商务部宣布, 自2025年2月10日起,将对原产于美国的部分进口商品加征关税,包括:

  • 对煤炭、液化天然气加征15%关税。

  • 对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。







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