建材行业2021年投资策略——不拘于过往，不惧未来

*投资摘要*

不拘于过往，不惧于未来，五条主线布局2021核心资产

01、顺周期而不仅是“低估值”，盈利的弹性执牛耳，看好全球大宗品的上行周期，供需格局重塑，头部制造企业的“突围”令估值业绩双升

02、地产资产负债表庞大对应的在建工程仍将推动地产投资持续高位，保持较高推盘节奏，交付及竣工端建材需求高景气，建筑浮法玻璃供给缺口隐现，C端建材逻辑或进一步修复

03、精装B端建材成长逻辑从加杠杆能力切换至综合成本领先，且头部企业跨界降维打击加速，头部公司或重新定义游戏规则，估值再分化，或为“出清”开启之年

04、存量博弈行业与此前年份最大不同特征是“外溢效应”，而非“好上加好”，包括区域边界的外溢及资产负债表的外溢，带来个股的α机会

05、新领域我们看好碳纤维，并非爆发“前夜”而是“此刻”；看好建筑验收提标政策或发布后可能落地后重塑很多行业；看好后疫情及装配式在建筑领域的应用改变部分建材发展方向

一、从万华到巨石到福耀：全球大宗品“典型”超预期演绎

• 2020供给先缩后放，需求逻辑成立

• 2020Q4玻纤涨价对于业绩或将呈现弹性贡献

• 2021需求逻辑强化，量价或将延续上升通道

• 玻纤行业重点推荐：中国巨石、福耀玻璃、中材科技

二、再议“三块玻璃”：从紧平衡到供给缺口

• 2020“V”型反转再现，淡季不淡，龙头企业业绩再创新高

• 供给非产能扩张周期，高窑龄产线成为“滚动调控阀”

• 行业正加速由分散走向集中，双龙头竞争格局愈发彰显

• 2021超白浮法转产，供给缺口隐现，有望驱动价格弹性

• 2021转产光伏组件背板赛道利润率更高，将显著增厚业绩

• 浮法玻璃行业重点推荐：信义玻璃、旗滨集团、信义光能

三、 B端的逻辑切换与C端修复

• 地产开工-竣工链条有望在2021保持强韧性

• 低基数+精装修渗透放缓或将带来2021H1C端黄金期

• B端建材集中度继续提升，2021对企业能力考验更为明显

• 经营质量分化或促使企业抉择，利润韧性或好于预期

• 防水材料行业将迎提标机遇，龙头企业优势将进一步明显

• 塑料管道C端迎来拐点，B端龙头稳步扩张

• 涂料+瓷砖需求将保持高韧性，业绩分化趋势将逐步扩大

• 建材行业重点推荐：东方雨虹、伟星新材、中国联塑

四、存量博弈行业：格局稳定下的外溢效应

• 2020Q1疫情影响的压力测试下盈利能力依然稳定

• 华东华南核心城市群向东北等地需求外溢开始显现

• 新增熟料产能或将继续保持低位

• 2021水泥整体需求端稳定，东部确定性最高

• 区域分化与外溢可能继续加剧，投资仍需聚焦“大国大城”

• 经济复苏预期下周期品的整体行情，关键在于涨价弹性

• 水泥行业重点推荐：中国建材、海螺水泥、冀东水泥

• 耐火材料进入存量博弈，龙头开启变革时代

• 耐火材料行业重点推荐：濮耐股份

五、新领域：非爆发“前夜”而是“此刻”

• 碳纤维&复材行业高景气仅是开始，国产龙头全面扩产

• 复材领域或将百花齐放，上市公司有望保持高速增长势头

• 重点推荐：再升科技