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【安信策略】信托领涨多元金融，券商经营边际改——行业周观察群英汇第七期

陈果A股策略 · 公众号 · 股市 · 2017-07-15 23:57

正文

精选行业新观察荟萃

■行业新观察之计算机（胡又文）：无人零售到来，产业链面临颠覆

无人零售成为近期产业以及市场热议的话题，我们认为，其本质上是人工智能技术在结合任一行业后都会带来颠覆性的变化，当“AI+”逐渐在零售行业渗透衍生出的新型零售模式。无人零售颠覆产业主要有两个维度，一个是前端的交易环节，通过自助结算或者无人结算的模式，降低了超市的运营成本；二是后端的数据分析环节，可以帮助商家深度挖掘顾客消费数据，进而开展精准营销、消费金融等创新业务。

■行业新观察之有色（齐丁）：电解铝供改持续升温，铝板块重估在即

随电解铝供改二阶段结束，三阶段工作即将落实，看好电解铝供改的政策落实情况。钴、锂板块继续维持景气行情，供需仍维持紧平衡状态，价格有望继续维持强势。稀土行情受新能源汽车产销数据刺激，表现继续强势；同时随工信部打击稀土违法违规行为专项行动的常态化、制度化，持续严格的环保核查均对稀土生产起到一定的抑制作用，将进一步支撑稀土行情。

■行业新观察之建筑（苏永多）：关注中报超预期公司，看好建筑央企

PPP中报行情陆续展开，积极关注超预期公司，看好中报行情和“园林+”发展前景；建筑央企2017年1-6月经营数据亮眼，基建新签订单增速较高，PPP模式下市场份额加速向龙头企业集中；住宅全装修已全面纳入装配式建筑指标，相应利好装配式、装饰板块公司；国改持续推进，建筑央企有望迎来包括混改在内的多种形式改革。

■行业新观察之金融（赵湘怀）：信托领涨金融，券商经营边际改善

金融工作会议召开之际，保监会强调“保险姓保”，我们认为寿险业务仍处于景气周期，险企聚焦保障型产品，消费属性提升；银行实体信贷需求提升利息收入，在严监管形势下，建议关注同业风险暴露较低、资产质量良好、零售业务较强的银行股；多重利好催化，信托领涨多元金融；券商业绩环比回暖，经营环境边际改善。

■行业新观察之轻工（周文波）：造纸板块涨势阶段性结束

造纸板块：6月份以来，造纸板块表现强势，上周略有回落。主要有几方面原因：1、纸业板块中报较好；2、估值相对偏低：此轮周期复苏，主要由供给端驱动（市场化/政策化等强制退出），而需求端仍偏弱，因此市场给予造纸板块整体估值较低，15年以来纸业龙头基本保持动态10xPE；3、资金配置需求，纸业低估值/高增长成为选择之一。4、预期修复。基本面方面，二季度纸业价稳、量缩，盈利环比略有下滑；年内涨价已阶段性结束，预计下一波涨价可能在17Q4-18Q1。环保趋严+基本无新增产能投放，我们预计行业景气可以持续到18年，尤其是以白卡/铜版/胶版纸等木浆级纸张。推荐博汇/太阳/晨鸣。

■风险提示：经济增长不及预期；地缘政治风险；通胀超预期

正文

为了让广大投资者更加全面、方便、及时、准确地了解安信证券研究所各团队的研究观点，安信研究策略团队联合各个研究小组，倾力打造行业配置周度产品——行业周观察群英汇。我们将以安信研究各行业最新周度观点为基础，从策略的角度呈现最全面的行业投资逻辑。

1.精选行业新观察荟萃

1.1.TMT行业：无人零售到来，产业链面临颠覆

1.1.1.计算机（胡又文）：无人零售到来，产业链面临颠覆

行业新观察：无人零售成为近期产业以及市场热议的话题，我们认为，其本质上是人工智能技术在结合任一行业后都会带来颠覆性的变化，当“AI+”逐渐在零售行业渗透衍生出的新型零售模式。无人零售颠覆产业主要有两个维度，一个是前端的交易环节，通过自助结算或者无人结算的模式，降低了超市的运营成本；二是后端的数据分析环节，可以帮助商家深度挖掘顾客消费数据，进而开展精准营销、消费金融等创新业务。

报告链接：

20170709《从新零售到无人零售，数据+技术是驱动新物种成长的核心》

http://dwz.cn/lsld34

1.1.2.传媒（焦娟）：广电“新规”影响有限

行业新观察：广电总局发布《通知》，为迎接十九大召开、庆祝建军90周年，宣传活动期间，各省级卫视频道原则上不得安排古装剧、偶像剧等娱乐性较强的电视剧播出，确保与整体氛围相协调；同时遴选出第二批推荐播出参考剧目共17部。

此次《通知》并非广电总局首次下发重要宣传期电视剧创作播出工作的通知，而重要宣传期限制播出播古装剧、偶像剧的要求也非首次发布。近几年，每逢重要宣传期，总局都会要求开展业内称为“献礼剧”的展播活动。此次总局电视剧司的通知要求也基本与往年类似，对板块影响影响较小。1）今年是十九大、建军90周年、香港回归20周年三大宣传期集中的大年，总局已经以多种方式下达排播要求，电视台排播时已考虑这一因素，早已锁定相关献礼剧目，并对不同剧目的播出时间进行调整；2）电视剧确认收入准则为双方签订采购合同、电视剧项目制作完成并获得《发行许可证》、电视剧放映带与其他载体交付给购货方，与播出时间无关，订立合同后，制作公司将获得《发行许可证》的电视剧放映母带交给电视台即可确认收入。

报告链接：

20170710《广电总局“新规不断”，加仓精品剧正当时》

http://t.cn/RK9C7au

1.2. 金融行业：信托领涨多元金融，券商经营边际改善

1.2.1. 金融（赵湘怀）：信托领涨多元金融，券商经营边际改善

行业新观察：

保险：保险驱动力为死差而非利差。金融工作会议召开之际，保监会强调“保险姓保”，我们认为寿险业务仍处于景气周期，险企聚焦保障型产品，消费属性提升。因此虽然 7 月以来中债国债十年期到期收益率有所回调（-3bp），但是保险股仍上涨 7%，我们预计死差价值贡献程度会逐步提升。此外，截至 2017 年5月保险行业资金运用余额中银行存款占比 16%，债券占比34%，保险资产配置结构较之银行和信托更具安全性。

银行：银行实体信贷需求提升利息收入。2017年6月受到基建、制造业等实体部门融资需求复苏的影响，新增贷款大幅超出市场预期。企业中长期贷款新增 5778 亿元，较 2016 年同期上升1673亿元。6月底 M2增长 9.5%，增速比 5 月末和 2016 年 6 月分别下降 0.2 和 2.4个百分点。银行业金融机构资管、表外等影子银行业务增速放缓，同业资产负债继续收缩，导致由此派生的 M2 增速下降。在严监管形势下，建议关注同业风险暴露较低、资产质量良好、零售业务较强的银行股。

信托：多重利好催化，信托领涨多元金融。自2017年3月起银监会发布多项政策规范同业市场，市场对信托股的担忧导致了信托股普遍的下跌。6月以来，金融去杠杆力度有所趋缓，但是监管层对券商资管、银行理财和基金子公司的监管不会放松，这意味着通道业务将继续由券商资管和基金子公司回流至信托。信托独特的通道优势在 6月的社融数据上有所体现。社融分项数据显示，新增信托贷款大幅增加 2465亿元，同比多增1656 亿元。信托资产在 2017 年一季度大幅增长（至约 22 万亿元），并且在投向和功能上都有所优化；行业利润有所回落但同比仍以两位数增幅增长。另一方面，个股的催化剂仍在发酵，信托股表现继续抢眼。

券商：业绩环比回暖，经营环境边际改善。6月同环比数据完整的 24 家上市券商合计实现净利润 91 亿元（MoM +115%, YoY -18%），业绩环比回暖。券商经营环境边际改善：股债回暖，交易额和两融余额呈回温态势，IPO 和再融资发行规模环比大幅回升、并购重组规模有望提升，市场对于券商业绩的悲观预期逐步修复。在新的分类评级体系下，大券商具有相对优势，评级有望上调，建议持续关注行业龙头券商股。

报告链接：

20170709《安信金融周报第27期：保险股恒强不改，新金融呼之欲出》

http://mp.weixin.qq.com/s/XWFAykjrCO_-P82jr0PCDQ

20170709《浙商证券：国资背景深耕浙江，资本补充多元布局》

http://mp.weixin.qq.com/s/FcY7o8384RUaYEbLr2_5Fg

20170712《创投的钱都去哪儿了？（综金篇第3期）》

http://mp.weixin.qq.com/s/cwnenR-nvlzn7yjKMrAqtw

20170713《中国平安：消费金融时代的零售金融王者》

https://mp.weixin.qq.com/s/rh4RiYJQgxWcFWbkz_3lZA

20170714《券商6月业绩点评：业绩环比回暖，大中券商领涨》

http://mp.weixin.qq.com/s/A1YxyD0pv45gdI_SzXmQlg

20170714《金融大会监管协同，白马恒强业绩为王》

http://mp.weixin.qq.com/s/-5LtqF7BcrFe2sd_96KJDw

1.3. 大宗类行业：电解铝供改持续升温，铝板块重估在即

1.3.1. 环保（邵琳琳）：PPP政策利好不断，继续推荐碧水源

行业新观察：环保部印发《2017年度水污染防治中央项目储备库项目清单》，调整入库项目，以进一步提高中央储备库项目质量，加快项目建设进度，此次调整，环保部根据项目成熟度、事权划分等对项目进行分类管理。调整后，共228个地市水污染防治总体实施方案纳入中央储备库，涉及具体工程项目3300多个，总投资约3000亿元。中央财政近期将下达水污染防治专项资金120亿元，重点支持纳入中央储备库的水环境保护和治理项目建设，加快“水十条”实施。政府对水环境综合治理力度不断加强，随着“水十条”、黑臭水体治理、河长制推进，看好水环境综合治理行业景气高企。

公司层面，碧水源上半年预告业绩略低于预期，受市场情绪波动影响，碧水源股价14日下跌6.49%，我们认为短期市场波动不改公司基本面，继续坚定推进，理由如下：公司为膜技术龙头，拿单能力突出，公司2017上半年订单规模已经接近去年全年，在手订单充足，未来业绩有保障；公司收购良业环境进入光环境运营领域，业务向大生态领域延伸，打开远期业务发展空间。

PPP政策利好不断，发改投资1266号文加速PPP模式向现有存量基础设施推广，为PPP推广打开新的空间，看好PPP落地规模进一步扩大，其带来的业绩释放值得期待，龙头公司有望首先受益。推荐：固废全产业链龙头【启迪桑德】，膜技术龙头【碧水源】，生态修复领域龙头【铁汉生态】，业务向流域治理延伸的央企建筑类龙头【葛洲坝】，环境监测龙头【理工环科】。

报告链接：

20170710《环保及公用事业周报：关注发改委发文加速PPP盘活基础设施存量，有望进一步打开PPP实施空间，加速PPP落地》

http://note.youdao.com/noteshare?id=da6a0d29e945383092a42878fa2c39a9&sub=298AECBB706F4314B1DC4BCA07840A6E

1.3.2. 化工（袁善宸）：PVC价格持续看涨，油价小幅收涨

行业新观察：PVC市场延续上行趋势，价格持续看涨。两大因素支撑明显，一是西北地区环保及安检影响，制约原料电石的开工及运输，造成各地电石接收价格上涨，成本面支撑PVC价格上涨；二是各地区均反应货源偏紧，持货商低价惜售，厂区预售为主，部分处于负库存状态，库存低位进一步支撑市场价格走高。预计下周国内PVC市场价格继续稳中走高，加之进入高温天气，或将影响PVC生产情况，且西北一系列安全环保、内蒙70周年大庆等或将持续影响到8月中旬，价格或将再创新高。

本周油价小幅收涨，市场出现利好转机。近期消息称利比亚及尼日利亚产量可能受限，且俄罗斯方面对减产态度有所改变，这为油市注入利好；美国油品库存大降，欧洲油品库存下滑，不过美国原油产量再度攀升令油市供应过剩担忧情绪依然存在；中国原油需求急升提振原油多头信心，推动油价续涨。预计短期内油价受库存大降以及中国原油需求增强等利好持续影响，但受供应过剩担忧情绪的施压，短期内油价将继续维持低位震荡。

1.3.3. 有色（齐丁）：电解铝供改持续升温，铝板块重估在即

行业新观察：随电解铝供改二阶段结束，三阶段工作即将落实，看好电解铝供改的政策落实情况。钴、锂板块继续维持景气行情，供需仍维持紧平衡状态，价格有望继续维持强势。稀土行情受新能源汽车产销数据刺激，表现继续强势；同时随工信部打击稀土违法违规行为专项行动的常态化、制度化，持续严格的环保核查均对稀土生产起到一定的抑制作用，将进一步支撑稀土行情。

报告链接：

20170713《明泰铝业：中报预告超预期，交运铝材新星崛起！》

http://t.cn/RKCV1CB

1.3.4. 煤炭（衡昆）：动力煤持续乐观，看好煤炭板块估值修复

行业新观察：本周动力煤价格再度攀升，高温有望持续提振需求。动力煤方面，秦港5500大卡动力煤受旺季需求推动，7月14日报收623元/吨，应证我们之前的观点。高温来袭，需求提振效应初显。7月14日，中新网消息，近日，在持续的高温笼罩中，空调用电需求持续增大，多地电网负荷刷新了历史记录。根据国家电网13日消息，自7月4日度夏首轮大负荷以来，京津唐电网负荷达到5779万千瓦，北京电网负荷达到2122.5万千瓦，天津电网负荷达到1484万千瓦，河北南网负荷达到3410万千瓦，蒙西电网负荷达到2738万千瓦，均创历史新高。7-8月为传统旺季，煤炭需求有望得到持续提振，预计未来2个月动力煤持续乐观。

煤炭板块中报业绩预告频频超预期，维持板块或迎戴维斯双击观点。其中，7月5日，陕西煤业发布2017 年上半年业绩预增公告，预计 2017 年上半年经营业绩与上年同期相比，将实现大幅增长，实现归属于上市公司股东的净利润为 54亿元到 57亿元；7月12日，安徽恒源煤电股份有限公司2017 年半年度业绩预增公告。经公司财务部门初步测算，预计公司2017年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为6.31亿元左右，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加1011.71%左右。7月13日，中国神华能源股份有限公司关于神华财务有限公司 2017 年上半年未经审计的资产负债表、利润表的公告。资产总计793.75亿元，净利润4.55亿元。有别大众的认识，我们认为二季度煤炭企业业绩超预期的原因有二：一是二季度产量比有春节的一季度增加，同时摊薄成本；二是历史包袱处理进度加快。我们判断，未来即使煤价不涨，业绩也有望逐季增加。建议关注阳泉煤业、兰花科创、露天煤业、西山煤电。

维持动力煤公共事业化观点，坚定看好煤炭板块估值修复。从供需角度讲，经历去产能的阵痛，煤炭行业供给过剩问题已经得到有效解决，未来供需都将保持稳定。从政府角度讲，希望减少动力煤价格的波动，维持一个煤电双赢的局面。在此背景下，动力煤价格波动趋稳，秦皇岛5500大卡动力煤中枢价格在580-600元之间波动，行业维持微利状态。但由于煤炭开采的资源禀赋不同，不同企业、矿井的成本曲线陡峭，在行业微利的状态下，优势龙头企业因成本低、煤质好售价高而获得超额利润。目前板块估值水平处于相对低位，坚定看好未来估值修复。推荐陕西煤业、山煤国际、恒源煤电、中国神华。

报告链接：

20170715《恒源煤电：皖北遗珠，估值亟待修复》

http://note.youdao.com/noteshare?id=f64f9addb3edcc389996720773d9d331

20170715《安信煤炭第28周周报：聚焦动力煤之夏，坚定看好板块估值修复机会》

http://note.youdao.com/noteshare?id=ef96dd0e6d6b165f45cb2e0f1b06c821

20170715《阳泉煤业：无烟煤价环比上涨，公司半年业绩有望超预期》

http://note.youdao.com/noteshare?id=d16dae546ddca543d62bad66a12282e3

1.3.5. 农业（李佳丰）：鸡价周期拐点将近，鱼价持续上涨

行业新观察：鸡价周期拐点将近，鱼价持续上涨。根据中国畜牧业协会的最新数据：1）父母代鸡苗价格已从年初超过70元/套下降至目前约8元/套，商品代鸡苗价格长期于1元/羽附近运行，养殖户处于持续深度亏损状态，我们认为行业产能处于快速出清阶段，周期拐点渐近；2）在产父母代存栏从4月开始连续大幅下降，目前约1300万套，已经低于去年同期水平，在产父母代存栏影响约9周后商品鸡的供应，我们认为在产父母代存栏及父母代鸡苗销量的下降，为后续价格持续上涨创造了必要的条件。

今年年初至今，鱼价持续上涨，根据农业部山东地区草鱼大宗价格从年初14元/公斤上升到19元/公斤，上涨幅度约36%，进入6月一直在19元/公斤的高位运行；鱼价上涨推动养殖户提高养殖面积、养殖密度和加大饲料投喂量，预计17-18年水产饲料进入上行周期，销量将加速增长

1.3.6. 建筑（苏永多）：关注中报超预期公司，看好建筑央企

行业新观察：PPP中报行情陆续展开，积极关注超预期公司，看好中报行情和“园林+”发展前景；建筑央企2017年1-6月经营数据亮眼，基建新签订单增速较高，PPP模式下市场份额加速向龙头企业集中；住宅全装修已全面纳入装配式建筑指标，相应利好装配式、装饰板块公司；国改持续推进，建筑央企有望迎来包括混改在内的多种形式改革。

报告链接：

20170709《园林板块中报行情或来袭，关注一带一路、装配式全装修板块》

http://dwz.cn/6gKFHc

20170713《 2017H1预增50%-75%，拟筹划员工持股计划》

http://dwz.cn/6hEPEU

20170714 《外延并购再落一子，生态环保有望提速》

http://dwz.cn/6hYr0F

20170714 《中报大超预期，龙头地位凸显》

http://dwz.cn/6hYlpT

20170714《深度研究：全面布局家装蓝海，资产注入预期增强》

http://dwz.cn/6hYu93

1.3.7. 轻工（周文波）：家具龙头估值将达上限，造纸版块涨势阶段性结束。

行业新观察：家具板块：二季度家具龙头业绩继续保持较快增长，且较Q1略有加速。目前龙头估值已达合理水平偏上限，但行业好、企业业绩快，仍具有较强配置价值。地产景气下滑，可能会部分影响企业业绩，但整体幅度不大。定制家具三年内将持续保持高景气，推荐索菲亚/尚品/好莱客/欧派；部分优质成品家具业值得关注，如顾家等；优质家具次新股估值较低，建议关注。

造纸板块：6月份以来，造纸板块表现强势，上周略有回落。纸业板块近期表现较好主要有几方面原因：1、纸业板块中报较好；2、估值相对偏低：此轮周期复苏，主要由供给端驱动（市场化/政策化等强制退出），而需求端仍偏弱，因此市场给予造纸板块整体估值较低，15年以来纸业龙头基本保持动态10xPE；3、资金配置需求，纸业低估值/高增长成为选择之一。4、预期修复。基本面方面，二季度纸业价稳、量缩，盈利环比略有下滑；年内涨价已阶段性结束，预计下一波涨价可能在17Q4-18Q1。环保趋严+基本无新增产能投放，我们预计行业景气可以持续到18年，尤其是以白卡/铜版/胶版纸等木浆级纸张。推荐博汇/太阳/晨鸣。

1.4. 大消费类行业：坚守高端白酒，继续推荐水井坊

1.4.1. 食品饮料（苏铖）：坚守高端白酒，继续推荐水井坊

行业新观察：从本周市场表现来看，业绩修正对股价影响十分明显，酒鬼酒发布业绩上调公告后涨幅明显。随中报渐入密集披露期，业绩为王、确定性至上，首先建议继续坚守高端白酒，预计次高端中报陆续传递利好。继续坚定推荐水井坊，Q2动销良好、同时存预期修复空间；其次推荐板块向好、中报业绩有支撑并具备中期想象空间的标的，涪陵榨菜减持靴子逐步落地，静候剩余部分完成消除情绪面不利影响，中期空间可高看。