康普顿（
603798.SH
）深度报告：润滑油
2.0
时代，小公司定位中高端，未来高成长
独到见解：
我国润滑油发展已进入
2.0
时代，行业重复性过剩与结构性稀缺并存，低水平价格竞争已向高水平价值竞争转变。公司位于行业中游，定位中高端，依靠“品质
+
品牌
+
服务”战略抢占市场及维持高毛利。
2012-2016
年公司归母净利润
CAGR
达
21.32%
，随着新增产能投放及渠道的不断下沉扩张，我们预计
2017-2019
年归母净利
CAGR
达
30.66%
。
投资要点：
1.
国产润滑油及养护用品知名企业，定位中高端，业绩高增长
公司是国内知名润滑油和汽车养护用品生产商和服务商，定位中高端市场，
旗下两大品牌康普顿润滑油和路邦汽车养护品拥有
20
多年历史，
专注汽车后市场，拥有
600
余家一级经销商，满产满销。现有青岛崂山厂区产能润滑油
4
万吨
/
年，防冻液
2
万吨
/
年，汽车养护品
100
吨
/
年；
2017
年
4
月
28
日启用青岛黄岛工业园区，新增产能润滑油
8
万吨
/
年、防冻液
2
万吨
/
年、制动液
1000
吨
/
年。
2012-2016
年公司归母净利润
CAGR
达
21.32%
，其中车用润滑油贡献毛利
80%
以上。
2.
润滑油存量博弈，车用润滑油比例提升，需求中高端化
全球润滑油消费主要集中在亚太地区，经历
2001
到
2010
年的高速发展期，我国润滑油消费进入“低增长平台”。
