相比文旅产业中的那些供应链公司，景区类公司与游客关系最为密切，本应最能灵敏地反映出市场的变化。
过去，疫情之后的“报复性旅游”确实对景区类文旅公司的业绩起到了明显的提升作用。比如2023年，张家界营收同比增长217.02%，增幅惊人。营收大幅增长的还有218.73%的长白山、320.76%的宋城演艺、260.89%的桂林旅游。
但是，为何今年张家界这样的文旅公司，并没有延续去年的增长趋势呢？
要回答这个问题，我们首先要知道，这些景区类上市公司到底是干嘛的。
目前，国内大多数上市景区类公司为国有控股企业，它们手上掌握着不同的旅游资源，通常对一些景区拥有经营权，负责景区的日常运营，可以管理和出租景区内的商业设施、收取门票。此外，景区类企业一般还经营景区的旅游客运，拥有当地酒店、旅行社等资产。
张旅集团官网显示的下属公司显示在不同的景区内皆拥有经营内容 / 图源：张旅集团官网其次，需要明确的是，不同文旅公司的经营业务有所不同，一些核心旅游资源并不完全掌握在上市公司手中。
以大众熟知的张家界为例，其真正的热门景区是，张家界国家森林公园和天门山国家森林公园，而这两处景区归属于国家森林公园管理局，门票收入并不归张家界这家上市公司。
从张家界财报中可以看到，今年上半年，十里画廊观光车与杨家界索道营收都保持了增长，但环保客运与旅行社方面的营收降幅较为明显。与此同时，大庸古城的购票人数暴跌，从去年同期的1.27万人下降到0.23万人。
2024年上半年，大庸古城购票人数暴跌 / 图源：张家界财报公开资料显示，大庸古城从2016年3月开始建设，2021年6月试运营，2022年8月全面完工，总投资超25亿元。盐财经记者注意到，线上地图显示，大庸古城距离张家界天门山国家森林公园仅2公里，驾车6分钟可达。
但在社交媒体上，有关大庸古城的吐槽比比皆是，有网友评价其“现代不现代，仿古不仿古”“冷清没什么人，店很少”。在信息丰富的当下，作为一个低质量的人工景点，大庸古城的客流量下降并不奇怪。
投资巨大的大庸古城，带给张家界的，是相当大的财务风险，这也是国内多数地方文旅亏钱的另一大原因。
中国房地产报报道，大庸古城一年的折旧摊销、房产税和土地使用税、财务费用就分别达到6892.42万、1860.05万与4118.54万元，收支差距巨大。目前，张家界资产负债率高达87.82%。
一个项目的失败也会导致融资难度增大。半年报显示，由于融资减少，张家界筹资活动产生的现金流量净额暴跌287.6%。
9月18日，张家界发布公告，湖南省张家界市中级人民法院受理对于张家界子公司大庸古城的重整申请。法院认为，大庸古城不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，但仍具备重整价值。公告称，若重整失败，大庸古城存在破产风险。
随着近几年文旅板块成为投资热点，不少主题公园、文化古城应运而生。
但是，文旅项目的开发投资大、回本周期长，就导致了地方文旅公司不得不面对一个致命的难题：那些“大干快上”、难以获得回报的景区项目，靠什么支撑起后期巨额的运营费用？
曲江文旅的情况也有些类似。
景区运营管理业务，是曲江文旅的核心业务。曲江文旅的公告显示，其景区运营管理业务约占营业收入的63.05%。以大唐不夜城为例，曲江文旅旗下的大唐不夜城公司经营范围为物业管理、组织文化艺术交流活动、项目策划与公关服务等，这意味着客流的增长并不能直接转换成大唐不夜城公司的收入。
并且，并非每个景点都能像大唐不夜城一样火爆，还有不少“拖后腿”的存在。
曲江文旅在半年报中写道，净利润同比减少，主要是本期应收账款预期信用损失模型较上年同期发生变动，计提坏账准备金额增加所致。也就是说，曲江文旅作为一个轻资产运营公司，有大量的钱收不回来。
曲江文旅的前五大欠款方累计欠款13.96亿元，坏账5.82亿元。主要应收账款与坏账来自西安曲江新区事业资产管理中心、西安曲江大明宫遗址区保护改造办公室、西安曲江文化产业发展中心，更为棘手的是，这些机构均为曲江文旅实际控制人曲江新区管委会的下属事业单位。
和张家界一样，曲江文旅同样负债累累，资产负债率达80.94%。
曲江文旅2024年中报数据显示其资产负债率达80.94% 重重财务压力之下，曲江文旅不得不抛售资产自救。今年以来，曲江文旅已出售了山西山河景区运营管理服务有限公司51%的股权，以及大明宫国家遗址公园管理有限公司100%的股权。
值得一提的是，曲江文旅的营业收入之一是向社会事业中心收取景区的管理酬金，不知出于何种原因，在债务压力下，曲江文旅反而在今年8月下调了各个景区的管理酬金。比如，曲江池及唐城墙遗址公园的管理费从5131.69 万元/年下调至3280.24万元/年，陕西戏曲大观园从696.33 万元/年下调至323.20万元/年。
在公告中，曲江文旅表示，景区管理酬金的改变不会重大影响公司未来收入，随着管理酬金的调整，公司的成本支出也会相应调整。文旅公司的债务问题早在多年前就已埋下。
根据迈点研究院发布的《2024上半年文旅集团财务分析报告》，70家国企文旅集团的负债总规模高达2.42万亿元，平均资产负债率为61.18%。
而近期，上海票据交易中心披露的商业承兑汇票承兑人逾期信息中，多达80家文旅集团在逾期名单上。
开发旅游资源需要大量资金，那么，钱从哪里来？一个方法是发债。
过去，一些地方政府的信用、国资背景加上当地的文旅资源，构成了地方文旅公司的发债优势。大约从2019年开始，文旅专项债呈指数型增长。根据泓创智胜咨询公司的数据，2019年，我国文旅专项债为207支，2020年增长到697支，2021年增长到1037支，两年时间翻了约五倍。
但出于种种原因，不少文旅项目的收入远无法覆盖债务，最终导致文旅公司爆雷。
以宝鸡市国资控制的陕西法门寺文化发展有限公司为例，法门寺发展拥有法门寺景区独家永久经营权，2014年债务已超过30亿，年净利润却仅有1000万元。2022年，法门寺发展多笔融资产品发生逾期，公司列入失信名单。
法门寺从一个历史名寺沦为爆雷景区，其中缘由也十分复杂。根据钛媒体报道，法门寺因供奉有释迦牟尼佛真身指骨舍利而闻名于世，引入曲江新区运营团队后，法门寺景区门票从28元上涨至120元，景区还设立陕西法门寺慈善基金会进行劝募，在每一尊菩萨面前摆上功德箱，甚至还有假和尚给人算命、游说游客供灯庙……导致僧人大量出走，游客怨声载道。
应当认识到，随着生活水平的提高，人们对旅游的观念与期待正在发生变化。有媒体指出，国人旅游正在从以观光游为主的1.0时代，转向体验游为主的2.0时代，过去，文旅企业圈一块地、坐着收门票的日子，已经一去不复返了。
文旅是一个需要专业人才的产业，一些跟不上时代的传统景区与文旅公司也将会被逐渐淘汰。
今年2月，位于河南洛阳的孟津国资文旅集团因负债9036万元宣告破产。法院认为，该公司无法偿清全部债务，不具备重整、和解的可能。
真正火热的景区会用其他方式为城市作出贡献。比如，尽管曲江文旅连年亏损，但西安市统计局数据显示，今年1—5月，西安规模以上服务业营业收入同比增长5.9%，其中旅行社及相关服务营业收入增长1.0倍，这个数据显著高于当地同期的GDP增速（2.2%）。
市场上也有抓住这一波机会的文旅公司，如长白山（603099.SH ）依靠冰雪旅游经济，结束了三年连续亏损的局面；九华旅游（603199.SH）因九华山交通环境大改善等原因，在今年上半年实现了营收、净利的双双增长。
文旅市场的竞争还在加剧，能够承接住出游红利的地区，必然要长期思考与聚焦在内容、服务与营销上，持续改善游客体验、提升当地口碑，并寻找可持续的盈利模式，否则，再大的流量都只是昙花一现。
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文旅公司却越来越亏
