作者 | 王凡
出品 | 棱镜·腾讯新闻小满工作室
“经济复苏的乐观预期，导致短期利率上行，资金成本的正常化让前期估值飙升的科技板块经历杀估值的过程。”一位美股交易员对作者如此解释近期美股经历的动荡。
本周一，因为美国十年期国债收益率上涨接近1.6%，为2020年2月以来最高水平，拖累纳斯达克综合指数进入回调区间，从高点跌幅超过10%。但本周二随着国债收益率从高点回落至1.545%。在债市暂时企稳中，科技板块强势反弹。
在美国科技龙头股当中，苹果和脸书均收涨4%，特斯拉暴力反弹19%。
在债市暂时企稳之后，1.9万亿美元刺激政策的具体落地和美国国债市场的供需结构变化，都成为投资人关注的焦点，以研判企业盈利的上升能否抵消资金成本增加带来的压力。
本周二美国财长耶伦在参加活动时表示，财政部将尽快发放救助款，帮助各州和城市复苏。
“大萧条期间，当城市和州面临类似的收入缺口时，联邦政府没有提供足够的援助来弥补这一差距。这是一个严重的错误。”耶伦在演讲稿中表示，“救济不足意味着城市不得不削减支出，而紧缩政策损害了更广泛的复苏。一项研究得出的结论是，在经济衰退期间，地方政府每削减1美元的支出，GDP就会相应下降1美元以上，甚至可能下降3美元。但是历史不需要重演，现在我不认为会重演。”这番讲话被理解成美国财政部将继续为疫情纾困提供财政支持的承诺。
耶伦同时预测，美国城市经济将在今年年末回到2019年的水平。
在耶伦讲话之前，随着1.9万亿刺激计划即将落地以及疫苗接种陆续展开，多家华尔街机构已经陆续上调年末的收益率预期。
瑞穗证券美国首席经济学家史蒂芬·里基乌托（Steven Ricchiuto）在研报中表示，“随着国会山继续沿着经济刺激的路径前进，美联储更愿意忽略短期通胀上升，而积极看到通胀高于目标，未来债券收益率将上升。”他预计，十年期国债收益率将在年末达到2%。在二月之前，华尔街普遍预计，该收益率在今年年末会达到1.25-1.5%。
除了瑞穗证券之外，花旗和法兴也上调年末利率预期至2%，高盛则上调利率预期至1.9%。
“如果收益率上升但增速缓慢，则经济复苏带来的企业盈利增加，可以抵消资金成本增加的压力。”上述交易员表示。但2021年初始，不到一个月的时间里十年期国债收益率在上涨50个基点，过快上涨，造成高估值个股暴跌。
在机构上调收益率预期之际，更激进的观点也随之而来。被称为新债王的DoubleLine Capital LP创始人Jeffrey Gundlach就公开表示，美国国债收益率应该与美国名义GDP增速和德国国债收益率的平均值相当，后者是国际市场利率水平的一个代表。按照这一标准，“如果普遍预测的结果属实，同等的国债收益率将达到3%”。
除了经济复苏的速率之外，国债收益率曲线还受到供需关系的影响。
中泰证券测算，除了2020年年底的3万亿美元财政赤字之外，1.9万亿美元的新一轮纾困礼包叠加拜登此前承诺的基建投资计划，2021年美国财政对债务的需求或在4万亿美元附近。但美联储目前的购债规模仍维持在每月1200亿美元，难以满足美国供给。需求能否满足供给的怀疑，也诱发市场在2月底七年期国债投标倍数低于前值后，快速下跌。
从承接美债的需求来看，除了美联储之外，大型金融机构是买入方。根据美国国债协会SIFMA统计的数据，在2019年底至2020年第三季度期间，除了共同基金和美联储外，银行的美国国债持有量比其他所有类型的投资者都多。银行的市场份额，从不到5.4％上升到超过5.5％。
但NatWest美国利率策略主管布莱克·格温在接受外媒采访时预计，随着美联储对补充杠杆率(SLR)豁免期结束，大型银行会大大减少国债购买量，而影响国债需求端。
市场密切关注本周美国财政部的三场国债拍卖是否重演二月底的惨剧。其中，本周二已经进行的三年期国债，投标倍数达到2.69，好于前值，一定程度上缓解了市场的紧张情绪。本周三，美国财政部还将拍卖380亿美元10年期国债以及240亿美元30年期国债。
