猎豹移动是全球领先的移动工具开发商，并早早进入海外市场，依靠着工具类应用的低壁垒迅速占领市场，截止2016年底，其旗下应用的MAU达6.2亿，海外收入占比超过60%。猎豹移动亿清理大师、安全大师等核心App为基础，开发了一系列更加垂直的工具类App，构成了庞大的工具类产品矩阵。
猎豹移动的业务模式主要为通过社交网络、在线活动以及线下活动进行品牌、产品和服务的推广，从而获得用户，再通过移动广告发布、移动广告平台和毒霸个人起始页为广告主将广告分发给自己的用户，从而获得收入。广告是猎豹移动的主要收入来源，截至2016年底广告收入占营收的比例达到了86.55%。猎豹的其他两个收入来源分别为互联网增值服务（主要指游戏发布和游戏内购收入），以及网络安全服务及其他（网络安全产品的付费和授权收入）。
猎豹移动在2012-2015年营收和净利润快速增长，但到2016年出现了5000多万的亏损。主要原因是：1. 获得新用户的速度变慢，MAU的增长停滞，导致营收增速放缓；2. 猎豹最大的广告主Facebook在2016年3月24日宣布旗下的移动广告平台将接入更多第三方平台，竞争的加剧导致广告的eCPMs下降，从而导致收入减少；3. 猎豹试图转型，加大了对内容的投入，导致毛利率下降；4. 2016Q2，猎豹的营收和毛利下降了，但期间费用（销售、研发、管理费用）处在高位，因此出现了大幅的亏损。
工具类流量在变现时存在诸多问题：1. 流量红利消失，从增量博弈转变为存量博弈。；2.竞争壁垒低，同质化严重；3. 用户粘性低，使用时间短；4. 用户活跃度低，打开次数少等，因此，在用户数停止增长后，难以单个用户身上挖掘更高的广告价值，整体广告收入也就难以增长。猎豹的解决之道一是构建了丰富的产品矩阵，用更多的产品来获取用户，用更垂直的产品来留住用户。二是发力内容，分别上线了直播社交平台Live.me，收购新闻聚合应用News Republic（类似今日头条），发布轻游戏《钢琴块2》和《滚动的天空》等，用工具类App向内容类应用导流，并通过内容类应用提供更个性化的服务，从而留住用户，增加用户的使用时间，拓展广告变现的空间。同时，直播的打赏、游戏的内购也增加了猎豹的互联网增值服务收入。未来，人工智能也是猎豹发展的重点，猎豹将通过人工智能扩大移动工具矩阵，提升内容产品体验，促进内容产品的增长。
横向来看，美图是通过手机、广告、直播和电商来变现，但尚未能实现盈利；墨迹天气主要依靠广告盈利，并加速社区、硬件、电商以及O2O的布局，希望为用户打造全方位的天气一站式服务。奇虎360也广泛涉猎游戏、硬件、金融、直播、影视、新闻等其他领域，欲打造成以“安全”为中心，集“硬件+软件+互联网核心应用”为一体的人工智能公司。迅游科技并购的狮之吼类似几年前的猎豹，也是开发手机系统工具软件，通过广告获得收入，并主要在海外发展。我们预计随着海外业务的铺开，狮之吼能实现用户数量的快速增长，从而提升广告收入。但到后期，用户数量的增长会越来越慢，获取用户的成本会越来越高，狮之吼必须在此之前探索出更多样的变现方式才能实现持续的盈利。
风险提示：用户活跃度降低、用户流失的风险；广告主流失或广告平台降低价格的风险；盈利模式单一的风险
（分析师 张良卫）
