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项目投资议案通过，IDC建设加速
我们认为在新基建背景下公司IDC建设有望提速。我们预计公司20~21年EBITDA分别为4.17亿/9.50亿（较前期预测分别调整-19.56%/+22.59%），预计22年EBITDA为14.76亿。我们认为2020年是IDC行业扩张大年，相关公司资产负债表的扩张将对短期业绩带来压力，但另一方面却夯实了长期发展基础。在此背景下，我们认为以21年估值作为参考基准更为合适，21年可比公司EV/EBITDA均值为22.5x，我们认为公司具有更高的EBITDA增速，具备估值溢价前提，给予公司21年EV/EBITDA 25x~28x，对应目标价89.4~104.4元，上调至“买入”评级。
公司数据中心投资再加码，建设进度有望加速
公司于5月25日发布公告，公司董事会通过了《关于投资@HUB 2020-1等数据中心项目的议案》，本次对外投资事项共涉及6个项目，投资总规模达到18.43亿元，公司拟与终端客户一起合建数据中心，其中数据中心基础设施相关的专用设备投资、建设由公司完成，并持有其产权，同时公司负责提供数据中心的托管服务。项目预计交付时间为自开工起18个月。盈利能力方面，公司预计项目内部收益率（税后，不加财务杠杆）为10.01%~10.04%。我们认为公司数据中心投资再加码，建设进度有望加速。
产业政策与行业内生驱动共振，IDC进入黄金发展期
今年3月4日中央政治局常务会议强调“要加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度”，此后新基建政策不断加码。另一方面，我们认为5G新应用有望推动云计算行业进入新一轮成长期，IDC作为云计算基础设施有望迎来黄金发展期。根据科智咨询预测，2019年我国IDC行业市场规模达到1561亿元，同比增长27%，同时其预测到2022年国内IDC市场规模将新一步提升至3482亿，20~22年行业复合增速达到30.7%。
头部互联网公司成为主要需求方，“门票”稀缺性日益凸显
我们认为互联网巨头将成为IDC的主要需求方，在新基建政策下有望持续加大基础设施投入。供给端，我们认为IDC是支撑客户核心业务的基础设施，高效稳定的运维是客户视角下的重要要求，因此我们认为头部客户的核心IDC供应商数量有限，入围大客户IDC供应名单的“门票”在需求侧持续提升的背景下，稀缺性日益凸显。数据港长期服务于以阿里为代表的头部客户，我们认为公司将受益于客户需求端的提升。
投资建议
我们预计公司20~21年EBITDA分别为4.17亿/9.50亿（较前期预测分别调整-19.56%/+22.59%），预计22年EBITDA为14.76亿。我们认为以21年估值作为基准更为合适，21年可比公司EV/EBITDA均值为22.5x，我们认为公司具有更高的EBITDA增速，给予公司21年EV/EBITDA 25x~28x，对应目标价89.4~104.4元，上调至“买入”评级。
风险提示：IDC建设进度不及预期；下游客户需求不及预期。
盈利预测核心假设说明：
1、营业收入。公司于2018年5月14号发布公告《关于公司收到阿里巴巴需求意向函的公告》（编号：2018-025号），公司提及两种结算方式，第一种结算方式下，项目运营成本中的电力服务费由客户直接向供电部门缴纳。第二种结算方式下，项目运营成本中的电力服务费由公司直接向供电部门缴纳。我们根据产业链调研了解，第一种结算法方式或将在新项目中成为主要结算方式，收入端基于成本加成的原则亦将有所变动，基于此我们下调了公司2020年的收入预测。我们认为2021年和2022年随着公司交付项目的陆续上电，将带动公司营收的提升。
2、EBITDA。2020年结算方式的变动在影响收入的同时亦对EBITDA产生影响，且2020年我们认为项目建设交付将成为公司业务的主要方向，因此我们相应下调2020年EBITDA预测，而2021年和2022年随着已交付项目上电并开始贡献业绩，EBITDA将持续提升。
3、净利润。自2019年底以来，公司持续获得客户订单（公告编号：2019-045号、2020-030号）。我们认为在云计算需求驱动以及新基建背景下，下游客户数据中心需求有望提速，公司资产扩张有望加速，2020年Q1公司有息负债（短期借款+长期借款）合计达到17.82亿，同比增长132%，我们预计2020年全年财务费用将提升。此外，随着项目交付带来的固定资产转固，折旧有望提升。我们认为2020年新项目交付转固带来的折旧以及财务费用的增长将短期压制公司净利润，基于此，我们下调公司2020年净利润预测。2021年和2022年随着上电率的持续提升，公司净利润有望持续改善。
风险提示
IDC
建设进度不及预期；下游客户需求不及预期。
盈利预测
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