2025年3月5日，《政府工作报告》表示“拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元。拟发行特别国债5000亿元,支持国有大型商业银行补充资本”，对此我们认为，超长期特别国债拟安排1.3万亿，有利于稳增长、稳投资、促消费，为顺利实现5%的经济增速目标提供有力支持，并进一步优化政府部门债务结构、降低宏观债务成本；同时安排5000亿补充国有大行资本，有利于提高国有大行信贷投放能力和抗风险能力，提高金融系统稳定性。
一、如何看待1.3万亿超长期特别国债？
近年来，我国经济修复持续承压，面临需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等多重压力，宏观政策需持续发力促进经济平稳运行，去年政府工作报告表示“拟连续几年发行超长期特别国债”，在今年“稳中求进、以进促稳”以及“实施更加积极有为的宏观政策”的总体基调下，超长期特别国债拟安排1.3万亿元，为顺利实现5%的经济增速目标提供有力支持。同时，与美国、日本等海外经济体相比，我国政府部门尤其是中央政府仍有较大的加杠杆空间，我国中央政府债务在政府部门债务中的占比约四成左右（美、日中央政府债务占比均超过八成），叠加重大项目全局性、外部性较强，通过发行超长期特别国债支持具有一定必要性，
有利于进一步优化政府部门债务结构、降低宏观债务成本。
我们认为，今年超长期特别国债主要有以下特点：
一是发行规模同比增加3000亿元，有力支持经济修复，或带动GDP增长1.7-1.9个百分点。
今年《政府工作报告》表示“拟发行超长期特别国债1.3万亿元”，较去年增加3000亿元，是财政政策更加积极的重要体现，有利于发挥超长期特别国债稳增长、促投资、扩内需的重要作用。根据我们测算，参考2024年两新、两重的政策效果，今年1.3万亿的超长期特别国债或拉动GDP增长1.7-1.9个百分点。
二是明确3000亿支持消费品以旧换新，2000亿元支持设备更新，8000亿元或继续支持“两重”领域。
《政府工作报告》表示“安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新”，较去年增加1500亿元；根据《关于2024年中央和地方预算执行情况与2025年中央和地方预算草案的报告》，安排超长期特别国债2000亿元用于支持设备更新，较去年增加500亿元；同时，1月8日发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，在“两新”加力扩围背景下，后续消费有望边际改善，促进经济良性循环。此外，预计剩余8000亿额度或支持“两重”，继续为长江经济带生态环境保护和绿色发展、东北黑土地高标准农田建设、“三北”工程建设等相关项目提供资金支持，同时支持范围有望进一步拓展，促进我国经济高质量发展。
三是更多通过转移给地方的方式发挥超长期国债资金效能。
根据《关于2024年中央和地方预算执行情况与2025年中央和地方预算草案的报告》，2024年的万亿超长期特别国债用于中央本级支出1247.04亿元，对地方转移支付8752.96亿元，超长期特别国债更多通过转移给地方的方式使用，考虑到地方财政持续承压、部分重大项目属于地方类项目、以旧换新更多也是地方具体统筹安排等，今年超长期特别国债或依然更多通过转移给地方的方式使用。
四是发行期限仍较长，更好的匹配项目需求。
去年超长期特别国债发行期限分别为20年、30年和50年，为重大项目提供了有力支持，考虑今年特别国债仍支持国家重点战略等方向，项目建设运营期限较长，为更好的匹配项目融资需求、提升资金使用效率，今年的发行仍将保持20-50年的长期限。
