主讲人：国君宏观首席高瑞东、国君建筑首席韩其成、国君建材首席鲍雁辛
①宏观
一、中美四季度很难达成协议，除非美股崩盘
1.中美谈判短
期内较难重启。
中美第二轮谈判止于对军委装备部制裁和对台军售；中方积极释放善意，但回应甚少。一方面，巴厘岛的世行秋季年会中，易纲行长不仅提出不会“竞争性贬值”，而且提出维持国企“竞争中性”，足见中方诚意。另一方面，中方重启自美石油进口，主动释放善意。但是，美方更显强硬，美商务部昨日将福建省晋华集成电路有限公司列入美出口管制“实体清单”，继中兴之后，开启第二轮对华企业制裁。
2.中美达成协议的时间窗口转移至2019年。
目前来看，美国中期选举之前，中美达成协议的可能性接近为零，对立气氛没有打破，时间也不够。那么，中美达成协议的第二个时间窗口，就应该是特朗普总统连任选举之前，即2019年。
3.美股走势决定中美谈判进程。
特朗普总统昨天表示，他认为美国将和中国达成绝佳协议，必须要是绝佳的协议，因为中国已经掏空了美国。特朗普总统表示愿意马上签定协议，但中国还没准备好，但他并未详加描述。我认为特朗普总统醉翁之意不在华，而在华尔街。美联储的独立性毋庸置疑，如果美股继续大幅下挫，特朗普总统对华态度可能迅速软化。
二、外贸消费下行压力大，基建是稳增长主力
我在今年4月17日就提出，中美逻辑是判断2018年以及未来若干年的主要逻辑，全面稳增长或开启。经历了半年的时间，我们的主要经济指标都开始明显下滑，这其中既有中美贸易战的原因，也有供给侧改革背景下，宏观经济政策步调组合不协调的原因。
第一，外贸数据恐进一步恶化。
今年第二、三季度进出口中有很明显的“抢跑和避险”因素，净出口对经济的贡献也逐月下滑，从2017年的正0.6，下滑到了2018年三季度的负0.7。预计四季度净出口对GDP进一步产生负贡献。
第二，消费显现疲态。
消费由当期收入和对经济的未来预期决定。当期收入下降，未来预期不乐观，叠加房地产去库存提高了居民杠杆率，导致消费增长乏力。
第三，预计10月基建数据企稳。
在地方化解隐性债务的大背景下，基建增速持续滑落。但7月31日政治会议以来，中央加杠杆明显。政策效果的滞后性导致基建数据尚未好转。我预计10月基建数据将会企稳，但不敢奢求大幅反弹，毕竟财政乘数已大幅减小，预计未来较长一段时间，基建增速维持在个位数。因为财政部已经表示PPP形成的地方债务不算作隐性债务，同时发改委表态轨道交通建设要与地方财力挂钩，因此，未来基建更要聚焦于体量较大的PPP项目与经济效益好的区域。
第四，房地产放松或从保证刚需和改善型需求入手。
或许为了完成信贷发放指标，部分商业银行已经开始下调首套房贷利率。虽然为了防止居民杠杆高企，限购限贷限价政策预计不会放松。但如果适当放松既认房又认贷政策，同时继续推进棚改，房地产的稳增长作用可期。
②建材
一、行业观察数据验证宏观判断
9月份进入建筑建材施工旺季，水泥需求+5%，超预期。其中，在地产占比高的华东地区，增幅达9%，大超预期，10月份环比仍在增长；京津冀地区，出货量在屡创历史新高。行业数据验证了：①基建在往上走；②与四万亿时期的不同在于，此次发力主要在东部地区。
二、需求不确定性无忧，供给端环保只增不减，首推水泥
市场普遍对2019的地产过于悲观，事实上施工在提速（预售取消，带来开工潮）+土地购置面积总量增速向上，房地产不会大幅下滑，加之基建向上走，未来水泥需求基本不可能出现断崖式下降，水泥最大的不确定——需求端基本不用担心。
水泥价格近期表现大超预期，昨日熟料价格上涨50元/吨，明天水泥价格上涨50元/吨。此前市场担心的环保放松带来供给端压力，而实际上，环保与之前的不同是，中央不搞一刀切，地方在不同行业的配置选取上有更大的空间，而事实上对于水泥而言，水泥行业相对其他行业更容易关停，供给端的管理只有增强而非减弱，此逻辑可持续。今天下午最新新闻，常州金峰6条生产线已经关停，具体开窑时间未定。仍然主推水泥，开工端好于后周期，首推海螺水泥，海螺水泥高股息，低PB，ROE超过20%，目前是买点。
三、外资大举卖出海螺等，是创造买点，是创造水泥板块布局2019的机会
外资整体卖出茅台海螺恒瑞等行为主要是受美债收益率上行及汇率等因素影响其模型关键变量，并非是行业及公司层面因素，去年底外资也有类似。
当前市场的担忧点在需求端，我们认为水泥的唯一的风险是需求的断崖式下降，而据我们所观察及判断，对未来的需求曲线平稳的确定性是增强而非削弱，市场已经Price in了需求断崖的预期。
我们预计10月基建和社融数据都会企稳，基建数据滞后三个月，7/31政治J会议后，基建需求开始启动，因此我们观察到京津冀9-10月份龙头企业日出货量屡创历史新高，并且地方化解隐形债务背景下，未来基建有两个特点，一是大项目为主，二是东部发达省份力度更大（也就是我们说的区域好于全国好的区域会更好）。
地产取消预售了很可能是死库存盘活和施工加速，最近其实在华东这样地产占比高的区域，水泥需求增速8-9月份明显提速印证了这一点；而土地购置面积增速保持使得在华东中南区域地产需求大概率呈缓坡。
四、特别值得重视的是2018年水泥“淡季”的消失
已经发布的三季报可以看出，海螺华新等龙头企业3季度淡季吨净利环比2季度旺季基本没有下降，而今年1季度春节淡季也回落幅度很小；这点充分说明了格局稳定下，海螺等龙头企业的市场控制力。
干掉了淡季的价格波动更类似于成熟的市场（比如台湾水泥价格2010年至今稳定在110-120美金没有波动），在需求曲线缓坡下降的假设下，我们认为很可能海螺会把水泥价格走成一条横线，没有大的波动，未来的盈利更加清晰。
当前的正在施工东部地区（三北大部分将进入冬季停产）华东及中南处于旺季，目前的状态是满产满销，因此环保限产放松的逻辑并非对水泥有效，且一刀切取消之后地方政府在环保停产自主执行层面实际上更可能首先水泥（容易关停）。
五、其他建材，首选东方雨虹，其次巨石、
北新、
伟星
除水泥之外，建材板块其他标的：首选是东方雨虹，原本影响今年股价的三大因素，质押率高、现金流不佳、原材料上涨都得到了反转，质押率持续下降中+现金流明显改善+油价已到大顶。此外，值得推荐的是中国巨石、
北新建材、
伟星新材，优质而被目前的市场低估，可做中长线布局。
③建筑
一、判断第四季度，基建投资增速见底回升
我们看好未来半年基建行情：
一是贸易摩擦经济下行压力加大，基建稳定经济的作用当仁不让，相关政策将持续偏暖友善，今日《国务院办公厅关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》只是过程中。二是4季度是基建企业业绩和订单的最大的旺季，受益专项债发行加速等资金层面的好转，基建投资增速将会拐点加速向上。
从行业数据得到了印证：
第一：绝对值上，10月份披露数据虽然仍然为负，实际上已经出现反转；结构上，铁路、公路细分数据已经向上。第二，三季报方面，设计类行业表现最好，逐步传导，意味着明年施工的业绩和订单将表现好。第三，资金环节，9、10月份地方债的发行比较迅速，得到印证。因而我们预判11月份披露的10月份基建投资数据会有跳升，一直持续到19年上半年，支撑宏观判断。
