【浙商纺服||马莉/詹陆雨】品牌盼修复，制造稳成长——纺织服装行业三季报综述

1、品牌服饰：Q3负杠杆体现，功能性服饰韧性凸显，持续关注消费促进政策进展

零售承压，功能性服饰龙头体现增长韧性：

单月同比数据来看，服装鞋帽针纺织品24年7/8/9月分别-5.2%/-1.6%/-0.4%，1-9月累计+0.2%，Q3零售仍有一定压力，一方面来自消费者的谨慎，另一方面来自高温及台风对线下客流的影响

单季度流水披露来看，运动服饰虽然有环比Q2流水降速的情况，但绝大多数品牌保持住正增长，体现韧性

从A股品牌服饰Q3业绩来看，所有子领域都有收入下滑，叠加费用刚性，单季度利润压力明显，其中运动时尚、家纺利润下滑幅度小于其他板块

细看财务指标，压力主要来自收入下降及费用刚性：

Q3来看，重点个股整体毛利率表现较为稳健，净利率下降主要来自：1）收入下降带来的毛利绝对值减少；2）渠道投入增加带来的销售费用率压力，以及收入规模缩窄、管理费用刚性导致费用率上升

个股方面，森马服饰凭借产品高性价比定位+积极渠道投入成为极少数单季度收入正增长的公司，但由于销售和研发投入增加单季度利润也出现波动；其他利润下滑幅度控制较好的公司主要为比音勒芬以及水星家纺、罗莱生活为代表的家纺龙头

首推功能性服饰龙头，持续关注消费促进政策进展：

虽然Q3 A股品牌服饰整体在收入下滑+费用刚性影响下利润承压、多数公司全年盈利预测须下修，由此板块短期行情震荡，但其中：

港股运动、羽绒服等功能性服饰龙头Q3流水仍然体现韧性，结合估值水位，推荐波司登（24年PE 12.6X）、安踏体育（24年PE16.0X）、特步国际（24年PE 11.5X）、361度（24年PE 6.9X）、李宁（24年PE12.3X）

若消费促进政策持续推出（如家纺龙头已进入上海消费补贴名单公示），后续板块流水改善情况值得期待，其中高分红线建议密切关注森马服饰（24年PE13.4X）、海澜之家（24年PE 11.6X）、水星家纺（24年PE 11X)、富安娜（24年PE 14X）、罗莱生活（24年PE 15X），顺周期线关注报喜鸟（24年PE 10X）、比音勒芬（24年PE12X）、锦泓集团（24年PE 9X）

2、纺织制造：增长如期稳健，关注中期成长逻辑清晰的细分赛道龙头

海外品牌龙头需求大体稳健，Q3出口 链景气度表现较好

从过去3年来看，纺织制造在2022年中开始面临海外品牌商龙头去库存压力，到23Q4逐渐去库结束，恢复正常采购结构，除Nike由于公司自身原因增长略显乏力外，其他欧美运动龙头增长目标总体积极，以Adidas为例，目标2024年收入+10%

高频数据来看，以全球第一大运动鞋制造商裕元、运动服制造龙头儒鸿单月数据来看，23Q4开始订单修复，高景气在24年7-9月也继续维持

海外需求从23Q4开始陆续呈现修复趋势，因此24Q3基数虽有环比走高，但同比仍在修复期，由此板块多数龙头仍呈现不错的增长态势，其中华利集团、裕元集团（预告前三季度利润+140%-145%）、伟星股份、健盛集团、开润股份单季度成长继续领跑

两类龙头Q3在订单增长、产能利用率修复下毛利率回升，带动利润弹性，并展现持续成长潜力：

1）运动户外赛道龙头，与全球最优秀品牌龙头合作进一步深入：包括运动鞋类制造龙头华利集团、裕元集团；运动、休闲服饰供应商申洲国际（成衣）、开润股份（箱包、成衣）、健盛集团（袜子、无缝）、台华新材（户外、女子运动、内衣）

2）通过差异化产品开发、快反、成本控制持续抢夺市场份额：伟星股份（拉链、纽扣）、新澳股份（羊毛、羊绒纱线）

考虑Q4基数走高、美国大选等因素，短期板块行情可能震荡，建议坚守中期成长逻辑清晰的细分赛道龙头

受益大客户合作持续深入、海外产能布局充分并且持续扩张的华利集团（24年PE20X）、裕元集团（24年PE9X）、申洲国际（24 年PE14X）、开润股份（24年PE13X）、健盛集团（24年PE11X）、

通过差异化产品开发、快反、成本控制持续抢夺市场份额、展现稳健增长的伟星股份（24年PE22X）、新澳股份（24年PE12X）

3、风险提示

1）品牌服装类公司风险提示：消费力复苏不及预期，天气影响消费动力；

2）纺织制造类公司风险提示：贸易摩擦带来出口需求下滑，大宗商品价格波动带来的原材料成本波动，汇率意外波动。

入库文章标题：《 品牌盼修复，制造稳成长——纺织服装行业2024三季度业绩综述》

入库时间：2024年11月04日