事件：
公司发布2017年报和2018年一季报。
2017年公司实现营收18.88亿元，同比增长25.66%；归母净利润2.37亿元，同比增长22.38%；2018Q1实现营收3.76亿元，同比增长18.70%；归母净利润0.55亿元，同比增长51.82%。
1、军工特种陶瓷材料业务：产品逐步放量，2018年或将扭亏为盈。
2017年已完成3条陶瓷材料生产线，即释放5吨/年的产能，并实现648万元的销售收入，但因尚未全部投产导致亏损3000余万元（注：不包括理财收益）；项目建设和市场前期开发进展顺利，军工新材料产业的战略布局已经出现效益。
该特种陶瓷材料作为增强纤维特别适用于制备陶瓷基复合材料（CMC），CMC被视为取代航空发动机高温合金、实现减重增效“升级换代材料”之首选。三大航发制造商之一GE已明确将CMC作为未来发展的核心技术，并且一直在加大CMC投产力度。根据GE公司官方预测，未来10年航空发动机市场对CMC的需求将递增10倍。该特种陶瓷材料国内供应商十分稀缺，仅有火炬电子、苏州赛菲及宁波众兴新材等3家。火炬电子供应的特种陶瓷材料填补国内空白，将充分受益新兴行业的快速成长。
2018年亮点：第一、
积极推进立亚新材陶瓷材料项目，完成剩余5吨产能建设；
第二、
推动立亚化学PCS产能建设，解决原材料供给瓶颈问题并尽快投放市场，有望形成新的利润增长点；
第三、
充分利用目前5吨/年的产能，加快市场培育进程，为公司在军工新材料领域实现良好收益奠定坚实的基础。
我们认为，随着军工特种陶瓷材料的逐步放量，预计18年实现扭亏为盈。
2、自产陶瓷电容器业务：军用MLCC产品订单补偿弹性明显，民用MLCC产品受益行业性缺货涨价。
2017年公司陶瓷电容器实现营收3.88亿元，同比增长8.52%；毛利率73.11%，同比增长3.73个百分点。营收小幅增长原因是军用MLCC产品占营收比约70%，军改调整造成军用MLCC的订单和回款受到明显负面影响，最终导致陶瓷电容器产品整体业绩增幅不大。
2018年亮点：第一，军用MLCC：
2018年订单补偿弹性明显。2018Q1订单同比增长近50%，是造成2018Q1业绩大幅增长的主因。
第二，民用MLCC：
自 2016 年第三季度始，被动元件价格持续上涨，MLCC 部分货源一直处于紧缺状态，供需缺口将延续2018 年全年。民用MLCC产品受益行业性缺货涨价，2018年公司或将进行扩产和提价（2017年并未提价），民品营收有望大幅增长。
3、
钽电容业务：市场铺垫2年，2018年进入业绩快速成长期。
2017年公司钽电容实现营收0.22亿元，同比增长86.92%，毛利率36.05%，同比增长2.22个百分点。钽电容营收大幅增长的原因是该块业务基数较小，公司通过前期市场铺垫并逐步获得市场认可。此外，当前毛利率水平相对于MLCC产品较低，主要原因是钽电容产品当前主要面向民用市场。
2018年亮点：
公司军用钽电容产品将在军方逐步拓展，民用产品受益缺货涨价的市场行情。
我们预计，2018年钽电业务营收有望实现大幅增长，且军品占比会大幅提升。
此外，公司在自产电子元器件业务板块遵循逐年研发、布局新产品的战略方针。
目前已逐步推出如超级电容、脉冲功率陶瓷电容器等新产品。基于公司稳定的客户渠道，新拓展的电子元器件产品将快速打开市场，并形成新的业绩增长点。
4、
拟现金收购天极电子60%股权，向微波通信与5G领域延伸。
公司于4月16日发布公告，以4410万元现金收购天极电子60%股权。天极电子主营单层瓷介电容器（SLC），主要用于微波混合薄膜电路。SLC产品因制造工艺复杂，对性能及可靠性要求高；全球范围内仅有少数厂家生产，当前SLC技术产品主要被美、日垄断。天极电子作为国内能够生产SLC产品的少数几个厂家之一，处于国内领先地位。天极电子下游客户覆盖航天、航空、兵器、船舶、电子等领域；产品广泛应用于无线通讯、卫星导航、大数据、雷达、电子侦察、电子对抗和移动通讯等与微波紧密相关的军工、5G等领域。2017年天极电子实现营收3099万元，净利润549万元。
外延并购实现品类拓展是公司元器件板块的重要发展战略。
未来天极电子将以SLC产品为核心进行扩展，致力于打造军工电子元器件和5G微波元件的供应商。收购天极电子将与上市公司产生协同效应，一方面优势互补共同提升天极电子盈利能力，另一方面有利于公司快速切入微波元器件市场。
5、贸易代理业务：
2017年实现营收14.67亿元，同比增长30.05%；毛利率12.9%，同比增加0.45个百分点。2017年贸易业务的营收大幅增长，主要原因是小米的智能手机和相关业务（小米通讯占到当期代理业务销售额的35.27%）规模扩大所致。贸易业务毛利率变化不大，主要原因是2017年公司并没有针对贸易业务进行涨价；但随着MLCC行业性的缺货涨价，2018年公司将对部分贸易客户进行提价，进而提升盈利水平。
6、盈利预测和评级：
我们预计，公司2018-2020年净利润分别为3.82亿元、5.42亿元、6.40亿元，同比增速分别为61.3%、41.8%、18.1%；EPS分别为0.84元、1.20元、1.41元，对应当前股价（2018年4月23日收盘价26.15元）的PE分别为31X、22X、19X。
考虑到以下几方面：
第一，
军工特种陶瓷材料进入逐步放量阶段，并形成新的业绩增长点；
第二，
军用MLCC产品受益军品订单和回款回暖明显，民用MLCC在18年或将实现扩产并提价；
第三，
钽电容产品通过市场铺垫2年，2018年将进入业绩快速成长期；
第四，
收购天极电子，SLC稀缺性标的，有利于公司业务向微波通信与5G领域延伸。
我们维持“买入-A”评级，并提高目标价至33.6元。
7、风险提示
：特种陶瓷材料放量低于预期；军用MLCC和钽电容订单低于预期；民用MLCC缺货低于预期。
