【南华文章】分步建仓远月大豆

南华研究 · 公众号 · · 2019-09-27 09:17

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作者： 何琳（ Z0013260 ）

从8月以来临储拍卖量价持续攀升，说明市场拍粮热情转暖，加上9月份开始或停拍，市场供应压力减少。今年黑龙江大豆主产区在7-8月份雨多、积温偏低，局部地区出现涝灾，作物生长进度偏慢，今年大豆品质将受到一定影响。虽然中美贸易磋商时有反复，因其对连豆01合约的影响大于连豆05合约，加上品质差异，在短期连豆下跌风险已部分释放的前提下，南华研究所建议考虑分步做多远月2005合约，分析理由如下：

一、利多因素分析

1、拍卖成交转好

从统计数据来看，2019年6月17日首拍以来，临储大豆拍卖共12次，计划拍卖155.52万吨，实际成交量58.1万吨，成交均价为3030元/吨，成交比例均值为35.54％，7月份以来，随着大豆需求有所好转，市场拍卖热情重新升温，第八轮至第十二轮临储大豆拍卖成交率分别为0.93%，54.37%，53.31%，32.77%，100%，将成交均价由第八轮的3000元/吨提升至第十二轮的3121元/吨，其中黑龙江省更是一改上月连续四周流拍的局面，成交率由第八轮的0%逐步提升至最后的100%，价格也抢拍升至3290元/吨，可见市场拍粮热情。

由于国家粮油交易中心在8月26日公布“9月2日国家临时存储大豆竞价销售交易公告”后再无后续拍卖公告，因此，市场认为这也是今年最后一次临储拍卖活动了。临储在9月初的停拍可以理解为缓解了市场的供给压力。

2、天气欠佳仍存偏多预期

黑龙江省作为国产大豆的主产区，其产量的增减一直是影响大豆价格的主要因素。

7月份，黑龙江省气温略高、降水偏多、多局地短时强降水，伴随雷暴大风、冰雹等强对流天气，导致局地农作物被淹、冲毁、倒伏等灾害发生；局地玉米开花吐丝遭遇强降水，影响正常授粉；多地土壤偏涝，日照偏少，不利于农作物茁壮成长。 8月份，黑龙江省气温偏低，降水过程频繁且雨量较大（平均降水量151毫米，比历年同期偏多72毫米，偏多近9成，比去年同期偏多90毫米，偏多1倍多），出现短时洪涝，日照不足（均日照时数92小时，比历年偏少52小时，比去年同期偏少58小时），积温正常。由于此时段玉米、大豆等作物处于需水关键期，良好的水分条件对作物生长发育比较有利，但连日降水导致农区多地土壤出现涝象，尤其低洼地块出现积涝，影响农作物正常生长。

总的来看，在关键的7、8月份低温阴雨寡照天气不利于水稻、玉米和大豆授粉结实，也导致各地作物发育进程略有拖后。现阶段正临近产区大豆归圆落叶，大豆品质和蛋白含量是决定贸易豆价格的主要因素，根据多年以来的市场行情判断，品质好、蛋白高的国产豆的价格依旧会比较坚挺。

3、港口库存缓升但低于往年水平

截止2019年9月13日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量533.71万吨，较前一周的537.2万吨减少3.49万吨，降幅0.65%，较去年同期705.19万吨减少24.31%，略低于近几年的同期库存水平。虽然市场预期9、10月份大豆到港量偏大，原料供应暂时无忧，但考虑到北美大豆上市若不能顺利进口，则国内油厂方面将会适当降低开工率，并保持一定的库存已平稳度过北美大豆原料采购期。

4、仓单压力缓解

延续2018年年末的交割仓单压力，大豆2019年年初注册仓单仍保持在3.92万手的近几年的最高位，临近3月末仓单逐渐注销后快速恢复，5月15日达到2.68万手。此间，5.1中美贸易摩擦升级，连豆期价开始自底部反弹（5月中旬美豆跌至800附近），从4月末最低的3342连续攀升至5月末的3733最高点，6月开始期价缓慢走弱，历时1月后守住3400震荡附近。

由于5月15日仓单从2.68万缓慢缩减，从期限角度来看，仓单压力的释放对期货价格的压力减轻（期间对应的期价也守住3400附近没有继续下跌），大豆仓单数量至9月初回落至2万手，期价历时1个月震荡后自8月初开始攀升，9月2日升至3652，月度涨幅达到4.58%，目前仓单水平低于2016年同期，在盘面价格仍偏弱的走势下，说明当前市场交割压力已缓解。

5、连豆5月交割品质要求较高

2018 年末，大连商品交易所公布了对于黄大豆1号期货交割规则的修改，其适用于2005及其后所有黄大豆1号的期货合约。在本次修改中，对基准交割地、交割品质量标准及存储标准等做出了多项修改，对黄大豆1号期货合约的影响及意义十分的重大。

其中比较重要的指标为，粗脂肪酸值及蛋白溶解比率出入库指标，以及增加粗蛋白含量指标——粗脂肪酸值及蛋白溶解比率出入库指标，主要是为了让更多的符合生产标准的新豆进入到交割体系中，剔除掉不符合生产标准的陈豆，改变之前交割豆品质为油豆所对应的情况。同时增加过筛步骤，过4.0筛后基本等同于市场净粮，严格保证大豆产品质量。

从2001与2005合约所对应的交割品质来看，2001所代表的油豆价格偏低，而2005多代表的蛋白豆的价格应该偏高。从市场收购处理来看，毛粮到净粮的加工处理成本在0.1-0.15元/斤，合约价格之差为200-300元/吨，扣除哈尔滨从非基准交割库改为基准交割库的150元/吨，我们预计至少两个月价差为50-150元/吨，若今年出现减产或质量欠佳情况，则2005所代表的新季好豆价格将大幅超出代表油豆的2001，因此，本轮止跌后或基于现货角度考虑（通常春节后的价格高于年底集中上市阶段的价格），南华研究所建议分步轻仓做多连豆2005。

二、利空因素分析

1、中美贸易磋商经常反复

8月初美国宣布自9月1日起对3000亿美元中国输美商品加征10%关税，随后中国商务部表示中国相关企业已暂停采购美国农产品，中美贸易摩擦再次升级。 8月底，中国宣布对原产于美国约750亿美元商品分别加征10％、5％不等关税，其中将从9月1日起对美国大豆加征5％的关税，隔天特朗普宣布，针对已生效的2500亿美元中国商品的关税10月1日起从25%上调至30%，中美贸易摩擦再度升级。对应期价走势来看，大豆期货指数从8月初最低3347升至9月初的3652（后期上涨也包含市场对东北天气的升水），涨幅达到9.1%。

8月29日商务部发言人表示，中美双方经贸团队一直保持有效沟通，且两国或将重启贸易磋商，大豆期价开始应声下跌。 9月5日举行的新闻发布会，称将力争在10月初于美国华盛顿举行的第十三轮中美经贸高级别磋商中取得实质性进展。从中美双方表态再度磋商、消息发布后的9月7日，大豆期价跌至3486，四个交易日便回吐8月份近一半的涨幅，但也说明对中美磋商缓和进行了消化，其后，市场或继续对中美磋商的间断性结果而再度反应。

2、新豆上市压力来袭

目前新豆已陆续上市，从价格来看涨跌互现——截止9月20日东北部分地区新季商品豆收购价1.80元/斤，塔豆装车价1.90-2.05元/斤，较上周波动0.05元/斤。沿淮产区价格涨跌互现。湖北天门地区机器收新季早熟豆停报；潜江地区新季早熟豆价2.95元/斤，较上周涨0.10元/斤；武汉地区新季早熟豆价2.80元/斤，较上周涨0.05元斤。江苏翠扇豆装车价2.75元/斤，较上周跌0.05元/斤。

两湖地区新季早熟豆已于8月中下旬全面上市，由于前期价格高开高走，在市场供应明显增多的背景下，贸易商挺价信心不足，报价开始回落。后期整体大豆供应将增多，预计制约国内大豆行情。

三、风险控制

综上所述，南华研究所认为短期连豆有调整压力，中美贸易磋商对连豆01合约的影响大于连豆05合约，基于下跌后反弹预期及品质差异，我们建议分步做多A2005合约。

从技术上来看，近期A2005合约已回落至本轮50%位置，3640-3680为半年线到年线区域（对应现货蛋白豆价格1.82-1.84元/斤），也是去年市场偏低价格区域。参考A2001期价之前曾在3400附近的支撑作用，在临储停拍、明年拍卖压力减弱的前提下，建议分步在3600、3550做多A2005合约,止损为3500一线。

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