1. 本周回顾和投资观点
本周市场综述：
本周A股先扬后抑，上证综指报收于2969.9，环比跌0.9%；深证综指报收于9363.7，涨2.1%；沪深300指报收于3657.6，跌2.5%；创业板指报收于1654.5，涨5.5%；申万交运指数报收于2365.9，跌0.8%。交运行业子板块涨跌不一，其中公交板块涨幅最大（4.6%），机场板块跌幅最大（-4.8%）。本周交运板块涨幅前三为德新交运（31.8%）、欧浦智网（23.3%）、青岛港（21.3%）；跌幅前三为中国国航（-7.3%）、南方航空（-6.9%）、深圳机场（-6.9%)。
航空机场板块：
航空板块，
“两会”政府工作报告提出进一步降低增值税率，其中16%档增值税率下降至13%，10%档增值税率下降至9%。我们认为如按照此种方式降税，将增厚航空公司账面收入，降低航油购买现金支出，同时进项税抵扣额度减少，整体影响偏中性。夏秋换季将近，新航季时刻表很可能于近期公布。我们认为“控总量，调结构”思路仍将延续，时刻增量或仍保持相对较低水平。未来随着航空公司在计划时刻总量整体偏紧的基础上超额创造供给的能力边际收窄，同时需求持续增长，运价改革不断突破，票价水平终将回归正轨。当前油价、汇率、市场环境均显著转暖，继续推荐三大航，关注春秋、吉祥。
机场板块：
北京大兴机场免税店招标结果公布。中免以烟酒食品标段2.3亿保底，提成49%、香花精品标段4.16亿保底，提成46%，力压深免、珠免强势中标。目前中免已经囊括北京两场、上海两场、广州机场三大枢纽城市机场免税经营权，未来随着销售额不断增长，渠道议价能力将不断加强，或强化免税品价格优势，形成正向循环。此外，新机场保底租金明显低于老机场或意味着在短期内首都老机场国际枢纽地位难以被撼动，利好首都机场免税预期强化。枢纽机场估值体系已从过去的公用事业属性逐步向消费属性过渡，且现金流健康的长期价值品种可能更受市场青睐，推荐上海机场、白云机场、首都机场股份，关注深圳机场。
物流快递板块：
快递板块，
根据2月中国快递发展指数报告（早于月度统计公布，数字具有指导意义），整个2月，快递行业的快递业务量预计在27亿件，同比增长35.7%，快递收入预计358亿，同比增长23.8%。快递每年1、2月份由于农历春节错峰，1月与2月单月数据不可比，我们综合1-2月累计的快递行业增速在21%，增速表现非常健康。
2月行业表现符合预期，我们认为上市公司的表现将大概率更加出色。1月的高频数据已经体现出头部公司对份额的获取能力，单月上申通、圆通、韵达与顺丰的增速是行业的3.2、2.7、2.6和2倍，我们认为2月公司与行业增速之间的较大差距将会延续，头部公司继续领跑，其中通达系公司1-2月累计增速可能达到35%以上甚至更高。2月的快递发展报告显示，CR8同比去年提高了1.5个百分点至81.3%，侧面印证了我们的观点。
我们认为2019年将会是快递板块投资机会倍出的大年，一方面继续受益于拼多多的拉动，全行业增速依然保持高景气；另一方面，当前的价格与所要求的服务质量，使得小快递在一线快递面前更显势弱，市场份额加速向头部集中，利好上市公司的增速表现。在行业参与者对于盈利诉求加强背景下，快速的业务量成长带动收入增加，同时规模效应与前期的资本开支+管理改善进一步优化成本，有望带动业绩提升，推动快递板块的估值修复。我们维持对于快递板块的推荐，从估值性价比角度，推荐圆通、申通，关注板块效应下的韵达与顺丰。
物流板块，
自下而上地看，我们继续推荐化工物流股密尔克卫，公司属于大行业、小市场，跟随大客户以销定产确保成长性，继续推荐！
航运港口板块：
航运板块（申万Ⅱ），
本周冲高回落，终结了此前连续三周上涨，主要来源于国际宏观数据的疲软。欧洲方面，鸽派利率决议后，欧央行行长德拉基召开新闻发布会，宣布维持三大利率不变并于9月开启为期两年的TLTRO，并预计至少在2019年年底前都将保持利率不变（此前表述为“在2019年夏天前将维持利率不变”），欧洲经济不容乐观。美国方面，2月非农数据出现较为明显的异常值，新增就业人口2万人，大幅不及预期并创17个月新低，但是失业率和薪资数据表现强劲，且此前的ADP就业人口数据仅小幅不及预期，两大就业数据出现较为明显的背离，美国经济运行情况仍待观察，数据短期或将对市场信心出现较为显著的负面影响。中国方面，1-2月进出口（以美元计）同比下降3.1%、4.6%；2月单月美元计价进出口数据同比下降5.2%、20.7%，出口数据的断崖式下跌引发忧虑。
-
集运市场：
本周由于国内工厂复工进度较为缓慢，市场整体货量不足，中国出口集装箱运输市场运输需求恢复缓慢；为争取有限的货源，多数航商再次小幅下调运价，即期市场订舱运价均再次出现下跌。3月8日SCFI环比下跌4.6%至766.9点，较上期跌幅缩小0.6个pct，已经连续5周出现环比下跌。其中欧洲线运价下跌5.3%至754美元/TEU，地中海线跌4.2%至776美元/TEU，上海港平均舱位利用率约为90%，较上周有所改善，但行情仍较为惨淡；美西线运价环比跌7.6%至1431美元/FEU，美东线跌6.1%至2479美元/FEU，运价跌幅较上期有所收窄，且舱位利用率有所回升，上海港船舶平均舱位利用率约在90%左右。我们认为全球宏观数据的疲软对行业影响短空长多，维持我们在年度策略中表明的观点，对行业无需过分悲观。当前的惨淡行情有望加速船东进行中小落后产能拆解和加装脱硫塔的决策，集运行业有望迎来周期拐点，建议关注中远海控。
-
油运市场：
据美国能源信息署EIA周报显示，美国3月1日当周原油库存增加远超预期， OPEC受到特朗普讲话影响减产快于预期，原油运输需求有所承压。本周BDTI环比下跌4.4%至747点，BCTI跌0.2%至577点， CTFI报1062.7点，较上周小幅回调1.5%。TD3C航线运价有所回调，但TCE仍处35000美元/天以上的高位。我们认为国际宏观数据的疲软对需求有所压制，且2019年上半年运力交付仍然较高，市场对行业改善的预期压制拆解量，供需格局压力仍存。建议关注OPEC减产情况以及中美贸易战关于能源进口谈判的情况，标的关注中远海能。
-
干散货市场：
BDI本周环比下跌2.3%至649点，主要源于BCI持续疲软，本周BCI环比下跌38.4%至926，同比跌70.7%，行情持续承压。 IMO环保公约的执行、行业的持续低迷有望带来产能逐渐出清，新船订单逐渐缩小的趋势有望得以延续，维持2020年或为行业长期底部判断不变。
港口板块（申万Ⅱ），
本周冲高回落，2019国际经济增速放缓，进出口需求存在一定压力，叠加国家降低物流成本的政策导向，我们认为板块投资机会更多将来自主题性的爆发式增长以及长期受益于环保压力下“公转铁”新增货量的低估值标的。本次两会有望继续提及雄安区域的建设计划以及粤港澳大湾区的战略规划，主题投资具备抢跑机会。建议关注直接受益于雄安主题的日照港、唐山港；粤港澳大湾区主题的招商港口、盐田港、广州港、珠海港以及间接受益于铁矿石进口需求的青岛港。
铁路公路板块：
铁路板块，
大秦铁路财报披露口径发生重大变化：公司拟收购大股东持有的唐港铁路19.73%股权，唐港铁路其他股东国投交通控股、曹妃甸实业港务以及河北交投同意在股东大会及董事会上，与大秦铁路保持一致，因此大秦铁路对唐港铁路的实际控制权将达到61.63%，可以纳入合并报表范围，2017年度，唐港铁路收入37.06亿，净利润11.66亿。投资上，19年铁路以改革为主线，中央经济工作会议自2016年开始连续第三年点名铁路改革，强调要以股份制改造为牵引，继续推荐：广深铁路PB估值低至0.92x处于历史低位，公司地处广深地区，土地价值高，土地价值释放循序渐进；铁龙物流：今年继续受益于公转铁、沙鲅线有望量价齐升释放业绩弹性，另外公司运营铁路特种集装箱业务，业务拓展空间巨大，2018年业绩PE为18x；大秦铁路为高股息率品种，业绩稳健，战略地位重要。
公路板块，
2019年政府工作报告提出2年内基本取消全国高速公路省界收费站，我们认为取消收费站并不意味着取消收费，目的是提升车辆通行效率，同时亦可降低高速企业运营成本。同时增值税降档对高速板块影响有限。策略方面，自下而上精选具有区位优势、股息率高的标的，推荐深高速，建议关注粤高速A、宁沪高速。
投资建议：
推荐中国国航、南方航空、东方航空、申通快递、圆通速递、密尔克卫、上海机场、白云机场，关注广深铁路、中远海能、中远海控。
风险提示：
宏观经济超预期下滑；国企改革不及预期；航空票价不及预期；快递行业竞争格局恶化。
图1：交运板块表现（2018年5月22日以来）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图2：
交运各子板块表现（2019.3.04-3.08）
数据来源：WIND，天风证券研究所
表1：
交运板块领涨公司
|
本周收盘价（元）
|
周涨幅
|
月涨幅
|
年涨幅
|
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本周交运板块领涨个股
|
|
德新交运
|
41.8
|
31.8%
|
45.0%
|
45.1%
|
|
欧浦智网
|
4.8
|
23.3%
|
22.1%
|
22.4%
|
|
青岛港
|
9.5
|
21.3%
|
21.3%
|
42.3%
|
|
中原高速
|
5.6
|
16.6%
|
19.8%
|
53.4%
|
|
ST长油
|
2.8
|
15.9%
|
16.4%
|
-16.3%
|
|
3交运板块领涨股
|
|
德新交运
|
41.8
|
31.8%
|
45.0%
|
45.1%
|
|
欧浦智网
|
4.8
|
23.3%
|
22.1%
|
22.4%
|
|
青岛港
|
9.5
|
21.3%
|
21.3%
|
42.3%
|
|
中原高速
|
5.6
|
16.6%
|
19.8%
|
53.4%
|
|
ST长油
|
2.8
|
15.9%
|
16.4%
|
-16.3%
|
|
19年交运板块领涨股
|
|
中原高速
|
5.6
|
16.6%
|
19.8%
|
53.4%
|
|
新宁物流
|
13.7
|
-2.5%
|
-2.5%
|
49.6%
|
|
天海投资
|
4.0
|
12.5%
|
11.3%
|
45.8%
|
|
德新交运
|
41.8
|
31.8%
|
45.0%
|
45.1%
|
|
青岛港
|
9.5
|
21.3%
|
21.3%
|
42.3%
|
数据来源：WIND，天风证券研究所
2. 本周报告和
重大
事件
2.1. 本周行业报告
2.1.1
. 19年春运点评：春运收官空铁领跑，继续推荐三大航+铁路
春运落下帷幕，旅客量有所增长。
一年一度为期40天的春运落下帷幕。全国旅客发送量合计达到29.8亿人次，同比增长0.33%，其中铁路发送旅客累计达到4.1亿人次，同比增长6.67%，民航发送旅客量7288.2万人次，同比增长11.38%，道路发送旅客量24.6亿人次，同比下降0.83%，水运发送4076.9万人次，同比略有下降。
民航增速领跑，需求依然旺盛。
民航春运需求增长11.4%，领跑交运板块。春运需求增速虽不能完全指引全年需求增速，但二者仍具备较强的正相关性。2017-2018年民航官方统计客运量增速分别为14.0%、11.7%，数据同比增速分别为11.2%、10.8%，全年旅客运输量增速分别为13.0%、11.0%，基本接近。2019年春运客运量同比增长实现开门红，且增速远高于2018年10-12月10.8%、7.7%、7.9%的增速水平，因此我们认为2019年春运民航需求的旺盛表现已经基本奠定了全年基调，预计全年需求仍将维持两位数的旺盛增长。
航空逻辑不改，持续推荐三大航。
2018年供给逐步收紧的逻辑已经逐步印证，2019年航空公司创造超额供给的空间或进一步收窄，ASK增速放缓是大概率事件；民航需求仍处于高速发展期，春运高增速很可能意味着全年需求平稳较快增长；价格方面，涨价航线的票价韧性依旧，暑运旺季的稀缺性进一步增加导致票价弹性十足。近期汇率表现强势，拉低人民币航油成本的同时，经营租赁并表也将在2019年为三大航将带来更大的汇兑弹性。2018年油价汇率暴击，2019年外部环境显著转暖，看好短期情绪修复，长期超预期叠加，继续推荐三大航。
铁路春运结束，动车组发送旅客占比60%。
春运全国铁路累计发送旅客4.1亿人次，同比增加2539.2万人次，增长6.7%。其中动车组发送旅客2.4亿人次，增长16.2%；动车组发送旅客占旅客总发送量60%，同比提高5个百分点。自2008年8月我国高铁首次投用以来，高铁运能快速扩张，四纵四横网络已经基本完成，带来高铁占整个铁路客运系统的比重快速提升，从2008当年的1%提升至2019年春运的60%。其中承载客流量最大的当属连接了中国两座一线城市的京沪高铁，京沪高铁占高铁客运量的比重在2012年达到顶点，而后下降趋于稳定，2016年，京沪高铁旅客运输量达到1.6亿人，占当年高铁整体运输量的13.1%。
资产证券化有望点燃行情。
2月26日，证监会北京监管局网站披露京沪高速铁路股份有限公司上市辅导备案表，京沪高铁A股上市工作正式启动。京沪高铁的上市事宜符合铁路股份制改造的方向。2019年铁路的改革十分明确，中央经济工作会议自2016年开始连续第三年点名铁路改革，在2019中铁总工作会议上，更进一步的股份制改造获得高亮，其中重点在于“通过多层次、多渠道的股份制改造，加快构建现代企业法人治理体系”。除京沪高铁之外，中铁特货也于2月14日在上海联合产权交易所完成股权转让，完成股份制改革的重要一步，我们认为2019将会是铁路改革密集催化的一年。投资上我们继续以改革作为主线：推荐广深铁路、铁龙物流。
投资建议：
航空板块推荐三大航，首推国航；铁路板块，推荐广深铁路、铁龙物流。
风险提示：
经济超预期下滑，油价汇率波动，安全事故，铁路改革不及预期。
2.1.2.
下降增值税点评：两会减税预期再起，多版本下谁能收益？
当前临近两会，我们预期会有更大程度的减税方案出台，基于减轻企业负担的大方向，我们从交运行业公司自身业务出发，并设定不同的情景假设：
1）情境1：三档并两档，制造业等行业增值税税率从16%降至10%，将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从10%降至6%；
2）情境2：三档并两档，制造业等行业增值税税率从16%降至10%，交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率10%不变，6%档税率不变；
3）情境3：每种税率普降1个点。
交运行业销项税率大部分在6%与10%档，少部分收入类型如销售商品收入税率为16%，因此在三种情景假设下，对交运行业的影响均较大，我们将会在后文中详细讨论。综合来看，航空铁路的业绩对于税率变动更为敏感。
航空：
增值税下调将显著增厚航空公司客货运账面收入，且国内线业务体量越大的公司获益越显著。不过由于航空公司成本端进项税抵扣项目繁杂，且涉及进口增值税抵扣，进项税可抵扣总体额度同样较大，因此在情景1下，航空公司获益明显，而在情景2下业绩将受到冲击，在情景3下业绩将有小幅增厚。
铁路：
当前铁路客运收入、货运收入及其他运输收入适用税率为10%，其他站场服务收入（如清算收入）适用6%税率，铁路成本特点在于固定资本（折摊&薪酬）类型占比较高，因此增值税下调对铁路刺激较大。动态看，税率下调若带来铁路货运价格同步调整，将更有利于释放铁路价格优势，刺激货量，进一步利好于公转铁。
快递：
如果各增值税率普降，则各公司弹性较为一致，收入基数大的公司如顺丰增值多；若10%档税率降至6%，则德邦与顺丰弹性较大。进项税率上分拆较难计算，但我们认为当前快递企业的趋势是核心网络重资产化，折摊+人力成本的占比提升是大方向，因此不可抵扣部分将会增大。且快递企业对供应商议价能力都较强，因此税率变化大概率不会造成账面成本大幅增加，反而有益于现金流的改善。
机场：
各上市机场核心收入销项税适用增值税率为6%，而成本端中不可抵扣成本占比较高，因此如6%档税率不做调整，则增值税后续改革对机场公司影响偏中性。推荐上海机场、白云机场。
公路：
大部分高速公路企业采用简易计税方法，按照3%的征收税率计算应纳税额，且由于大部分高速公路企业通行费收入占比较高，其他配套的餐饮、加油等占比较少，因此高速公路业绩对增值税政策的变化较不敏感。
航运港口：航运远洋运输销项税为0，进项税中发生在海外的燃油成本、港口使费等均不含税，因此影响较小；国内沿海运输则适用10%的销项税率，但可抵扣成本占比小，因此航运行业影响不大。港口装卸仓储税率均为6%。
投资建议：
降税对于行业的意义不仅在于利润表的静态变化，更多利好的是议价能力强的标的。静态角度，航空、铁路与快递的业绩弹性较大；动态角度，则是在上下游具备较强话语权的公司有可能受到销项与进项的两头利好。
推荐方面，快递继续从估值修复角度推荐圆通、申通；航空推荐三大航，机场继续推荐上海与白云机场；铁路方面推荐广深、铁龙。
风险提示：
宏观经济超预期下滑；快递增速不及预期；航空景气度不及预期；铁路改革低于预期；测算结果过于理论与实际存在出入。
2.2. 本周重大事件
表2：
重大事件回顾
（2019年3月04日-2019年3月08日）
|
细分行业
|
重大事件
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港口
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厦门港务（000905.SZ）披露2018年年报，实现营业收入133.9亿元，同比减2.35%；实现归母净利润0.25亿元，同比减76.81%。
宁波港（601018.SH）披露2月运营数据，预计完成集装箱吞吐量209.3万标准箱，同比下降1.8%；预计完成货物吞吐量6064万吨，同比下降0.6%。
广州港（601228.SH）披露月运营数据，预计完成集装箱吞吐量128.9万标准箱，同比增长10.6%；货物吞吐量3206万吨，同比增8.1%。
|
|
航空
|
华夏航空（002928.SZ）披露2018年年报，实现营业收入42.60亿元，同比增23.54%；归母净利润2.47亿元，同比减33.87%。
海航控股（600221.SH）控股股东海航集团未来3个月拟减持1.68亿股股份，占总股本的1%。
|
|
物流
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德邦股份（603056.SH）公司第一期员工持股计划已完成，累计买入1,036万股，占总股本的1.08%，均价17.379元/股，金额约1.8亿元，锁定期限12个月。
音飞储存（603066.SH）控股股东江苏盛和及上海北顼未来6个月拟通过竞价交易减持不超过6,04.68万股股份，占总股本的2%；大宗交易减持不超过：1209.37万股股份，占总股本4%。
畅联股份（603648.SH）1、2018年业绩快报，营业总收入12.33亿元，同比增7.17%；归母净利润1.43亿元，同比增2.78%；2、控股股东东航金控检查368.66万股股份，占总股本1%。
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高速公路
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招商公路（001965.SZ）拟定向发行4735.11万股股份用于企业员工股权激励计划。
赣粤高速（600269.SH）收到财政支持款1.11亿元，计入当期损益。
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铁路
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铁龙物流（601006.SH）披露2月运营数据，完成货物运输量3185万吨，同比减10.48%；日均运量113.75万吨，日均开行重车78.9列。
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航运
|
中远海发（601866.SH）截止2月28日累计回购4570万股股份，占总股本的0.39%。
中远海特（600428.SH）披露2月运营数据，运量98.37万吨，同比减27.1%；周转量61.88亿吨海里，同比减2.5%；营运率99.5%。
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|
机场
|
白云机场（600040.SH）披露2月运营数据，起降架次合计3.80万架次，同比持平；旅客吞吐量588.6万人次，同比增3.8%；货邮吞吐量9.63万吨，同比减12.2%。
深圳机场（000089.SZ）披露2月运营数据，航班起降2.92万架次，同比增5.5%；旅客吞吐量439.77万人次，同比增11.0%；货邮吞吐量5.70万吨，同比减17.9%。
|
数据来源：WIND，天风证券研究所
3. 本周行业数据追踪
图3：BDI指数及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图4：普氏铁矿石价格指数及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图5：BCI、BPI、BSI指数及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图6：中国沿海散货煤炭运价指数及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图7：螺纹钢期货收盘价（元/吨）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图8：秦皇岛-广州动力煤运价指数及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图9：新加坡燃料油价格（美元/吨）及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图10：油轮运价指数及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图11：国际原油价格（美元/桶）及同比（%
’
数据来源：WIND，天风证券研究所
图12：动力煤市场价格（元/吨，秦皇岛）及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图13：
沿海集装箱运价指数及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图14：中国出口集装箱运价指数及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图15：上海出口集装箱运价指数及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图16：SCFI欧洲航线集装箱运价及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图17：SCFI地中海航线集装箱运价及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图18：SCFI美东航线集装箱运价及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图19：SCFI美西航线集装箱运价及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
4. 近期交运个股解禁情况
表3：
近期交运个股解禁情况
|
证券简称
|
解禁日期
|
解禁数量(万股)
|
解禁前流通股数量（万股）
|
流通股占比%
|
解禁后流通股数量（万股）
|
流通股占比%
|
|
宏川智慧
|
2019-03-28
|
3,753.63
|
6,083.00
|
25.00
|
9,836.63
|
40.43
|
|
春秋航空
|
2019-04-01
|
14.50
|
91,646.27
|
99.95
|
91,660.77
|
99.97
|
|
恒通股份
|
2019-04-01
|
3,360.00
|
16,800.00
|
83.33
|
20,160.00
|
100.00
|
|
华贸物流
|
2019-04-02
|
1,985.07
|
95,480.45
|
94.34
|
97,465.52
|
96.31
|
|
皖江物流
|
2019-04-22
|
73,927.98
|
312,513.21
|
80.41
|
386,441.19
|
99.44
|
|
韵达股份
|
2019-04-23
|
12,804.41
|
31,237.08
|
18.24
|
44,041.49
|
25.71
|
|
天顺股份
|
2019-05-29
|
3,681.00
|
3,504.09
|
46.92
|
7,185.09
|
96.21
|
|
粤高速A
|
2019-07-08
|
83,368.84
|
46,885.50
|
22.42
|
130,254.34
|
62.30
|
|
海汽集团
|
2019-07-12
|
14,220.00
|
17,380.00
|
55.00
|
31,600.00
|
100.00
|
|
密尔克卫
|
2019-07-15
|
2,990.41
|
3,812.00
|
25.00
|
6,802.41
|
44.61
|
|
华贸物流
|
2019-07-16
|
3,738.32
|
95,480.45
|
94.34
|
99,218.77
|
98.04
|
|
安通控股
|
2019-07-17
|
67,835.43
|
67,363.94
|
45.30
|
135,199.37
|
90.92
|
数据来源：WIND，天风证券研究所
5. 标的预测
表4：主要
标的预测
|
板块
|
公司名称
|
盈利预测（EPS 元）
|
PE（TTM）
|
PB（LF）
|
|
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2017A
|
2018E
|
2019E
|
|
|
|
航空
|
南方航空
|
0.48
|
0.28
|
0.46
|
31.5
|
1.4
|
|
东方航空
|
0.44
|
0.23
|
0.48
|
28.0
|
1.4
|
|
中国国航
|
0.59
|
0.46
|
0.61
|
22.5
|
1.4
|
|
航运
|
安通控股
|
