公司发布23年报及24年一季报：
2023年实现收入215.3亿元（同比+16.0%），归母净利润29.5亿元（同比+37.0%），扣非后净利润27.1亿元（同比+30.6%）；
24Q1实现收入61.8亿元（同比+8.7%），归母净利润8.87亿元（同比+10.4%），扣非后净利润8.77亿元（同比+10.8%），增长稳健。
2023年公司拟现金分红26.9亿元，分红率91.1%，较21/22年的88%/86%有所提高，按当前股价对应股息率6.1%。
1） 主品牌：
23年收入164.6亿元（同比+19.7%），其中海外收入 2.72 亿元（同比+24.0%）；门店净增34家至5976家（直营净增198家、加盟净关164家），成熟直营门店店效316万元（同比+19.6%）；毛利率45.2%（同比+3.0pp），主要来自直营占比提升。
2） 其他品牌：
23年收入20.2亿元（同比+5.8%），其中男生女生于23Q3剥离出表，对公司整体收入负影响、对利润正影响（22年收入6.2亿元，净利润-1.4亿元）；门店净关1376家至901家（直营/加盟分别净关93/1283家）；毛利率50.2%（同比-2.0pp）。
3） 团购定制：
23年收入22.8亿元（同比+1.5%），其中前三季度收入同比+30%，高增来自公司拓展工装及校服市场；23Q4收入同比-38%，我们预计主要系出货延迟；毛利率46.8%（同比-1.8pp）。
23年整体毛利率44.5%（同比+1.6pp），归母净利率13.7%（同比+2.1pp），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.8/-0.5/-0.1/+0.3pp，毛利率及销售费用率提升主要系直营占比提升。23年投资收益1.86亿元，包括出售男生女生股权1.52亿元及斯搏兹投资收益0.34亿元（海澜出资1.6亿元，持有斯搏兹40%股权）。
分品牌来看：
24Q1主品牌收入51.3亿元（同比+6.5%）；其他品牌收入3.71亿元（同比-25%），下滑主要系男生女生出表（对利润正贡献）；团购定制收入5.5亿元（同比+54%），我们预计高增主要系23Q4订单出库延迟至Q1。分渠道来看：24Q1加盟收入32.5亿元（同比-5.8%），直营收入14.1亿元（同比+13.9%），电商收入8.5亿元（同比+34%）。
24Q1毛利率46.7%（同比+2.1pp），我们预计提升主要来自直营占比提升及子品牌减亏，其中主品牌/其他品牌/团购定制同比分别+0.6/+3.3/-0.7pp，加盟/直营/线上同比分别-1.2/+2.3/-0.04pp。24Q1归母净利率14.4%（同比+0.2pp），财务费用率同比-0.9pp，主要系可转债转股、利息支出减少所致；斯搏兹投资收益9940万元。
我们预计主品牌随着线下持续开店、线上快速成长、海外市场拓展，有望重回稳健增长周期；其他品牌持续优化，有望逐步减亏并贡献利润；团购定制业务重新定位，打开市场天花板。同时斯搏兹贡献投资收益增厚利润。
预计24-26年公司收入238.7/262.3/286.3亿元，同比+11%/10%/9%，归母净利润32.9/36.6/40.2亿元，同比+12%/11%/10%，PE 13/12/11倍，估算股息率6.8%，低估值、高股息属性突出，维持“买入”评级。
风险提示：
消费复苏不及预期，子品牌成长不及预期，海外拓展不及预期
入库文章标题：《海澜之家：分红率提至91%，Q1如期稳健增长、电商增速亮丽
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马莉 浙商
证券联席所长、大消费负责人
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；
现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。
十五年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。
2022年新财富轻工及纺织服装第2名，水晶球第1名，金牛奖第2名，wind纺织服装金牌分析师第1名；
2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名；
2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；
2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2016年新财富纺织服装行业第1名；
2015年新财富纺织服装行业第2名；
2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；
2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；
2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。
分析师
执业
证书
号：
S1230520070002
詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券
复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，六年消费行业研究经验。
分析师执业证书号：S1230520070005
邹国强 消费行业分析师 浙商证券
南京大学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，现主要覆盖纺织服装。
分析师执业证书号：
S1230523080010
