【安信非银】行业深度分析：交投回升业绩改善，关注“次新”、“定增”主题

■ 事件：截至2017年3月7日晚8点，28家上市券商公布2017年2月业绩（不含安信证券和国泰君安证券）。

■ 业绩现改善，次新股涨幅领先

（1）券商业绩同环比均改善。2月上市券商合计实现营业收入109.8亿元，净利润43.78亿元，净资产突破1万亿元。其中，同比和环比数据均完整的22家上市券商合计实现营业收入96.44亿元，同比上涨2.3%，环比上涨1.6%；合计实现净利润37.88亿元，同比上涨22%，环比上涨20%。

（2）次新股涨幅领先。我们重点覆盖的次新股中原证券（+38.80%）、中国银河（+16.50%）和华安证券（+14.29%）位列本月券商股涨幅榜单前三席。我们重点推荐的定增（含“定增解禁”、“配股”和“重大资产重组并募集配套资金”等）主题概念股国元证券（+8.49%）、华鑫股份（+2.92%），以及宣布员工持股计划的太平洋（+5.95%）也有较好的表现。

■ 交投情绪回升，再融资明显下降。

（1）业绩回升源自交投情绪回升和低基数效应。环比来看，业绩回升主要原因是券商经营环境较1月改善，交投情绪逐渐出现回升。同比来看，去年春节落于2月初，令券商当月工作日减少，产生了偏低的基数效应。

（2）具体来看，①经纪信用业务方面，市场交投情绪逐渐回升：2月日均股基交易额升至4540亿元，环比上涨20%但同比仍跌20%；截至3月2日，两融余额达到9124亿元，较1月26日上涨5%，较2016年2月末上涨7%。②投行业务方面，再融资规模明显下降，IPO同比大涨。2月再融资规模降至91亿元，环比下降93%。2月IPO发行33家，募资总额135亿元，分别同比上涨371%和236%。符合我们策略报告中“IPO发行提速，上市券商项目储备分化，券商再融资规模下降” 的判断。③自营资管稳中有升。2月上证综指上涨2.61%，好于去年同期（下跌1.81%），中债综合指数较一月基本持平，市场行情表现对券商自营业务较为友好。截至3月2日，券商集合理财规模升至1.98万亿元，较2月5日上涨7.6%。

■ 监管稳严进，从严预期继续存在。

2017年监管主基调“稳”字当头，防风险将是2017年的主题，2017年监管机构从严监管的预期将继续存在。结合2月再融资新规出台、3月初政府工作会议等的内容来看，我们认为IPO成为2017年券商业务的重要风口，新三板及新四板业务、资产证券化业务和主动管理型资管业务等也有望迎来发展良机。

■ 关注次新股和定增题材股的投资机会：

（1）我们预计3月市场交投情绪继续平稳恢复：月日均股基交易额升至5100亿元，两融余额升至9300亿元。投行方面，预计IPO融资规模超过180亿元。

（2）我们在策略报告中重点提示：在2017年行业杠杆率持续下降的背景下，券商业绩更依赖ROA，资本金的补充对于券商做大规模和提升业绩的重要性加大。建议继续关注次新股和定增题材的主题投资机会。特别是再融资受限后，已上市和定增计划已受理的中小券商较同业更具竞争优势。

（3）我们预计2017年IPO发行家数可达到400家以上、募资总额在2300亿元左右，带动投行收入保持10%以上的增速。项目储备丰富、IPO业务收入占比高的券商将明显受益。

■ 推荐标的：华鑫股份/中国银河/中原证券/国金证券

■ 风险提示：市场波动风险/政策风险/信用风险