大人物川普 | 首次访华，投资者需要知道的三件事

国君固收 | 报告导读：

商品市场暴力反弹，向债市收敛，资产价格之间的分歧开始修复，某种程度上验证了债市走势的“强趋势”属性。短期看，川普访华可能成为最重要的事件性焦点，我们尝试对此次川普“亚洲行”的特点、目的以及潜在的市场影响进行了梳理。

价格“角力”，债市“胜出”。

在此前的报告中（《看懂这四个分歧信号，利率和商品的未来走势就在其中》、《商品隐现技术性反弹机会》等），我们提示在大类资产层面出现了一些不同寻常的分歧信号，特别是债市与商品市场之间。

前者收益率曲线快速“陡峭化”，反映出对名义增长的“乐观预期”；而后者期货贴水现货幅度还在加大，反应出对名义增长的“悲观预测”。

然而，分歧只是暂时现象，收敛才是“常态”。相对而言，2017年利率走势比较“顺畅”，属于“强趋势”，而商品走势过于“纠结”，属于“弱趋势”。我们在此前的报告中做出判断，“弱趋势”将向“强趋势”收敛。

从昨日市场变化看，这种“收敛行情”似乎已经启动。债市在此前的快速下跌之后，长端利率的上行速度有所放缓；不过商品市场的贴水幅度仍显得过大，以黑色系为代表的商品期货近日出现了“报复性”上涨。

昨日，螺纹钢、铁矿石、焦煤、焦炭主力合约分别大涨3.4%、6.5%、3.2%和3.6%。

短期看，市场暂时还没有给出形成新一轮“熊市反弹”的条件，一是技术层面给出的“二次探底”信号没有有效形成，二是“隐性”利空并未走向“显性化”，并且被大部分市场参与者消化。

未来一段时间足以对市场造成方向性冲击的事件结点并不算少，如果在这些时间点前后出现潜在利空落地，对债市造成新一轮冲击，那么之后可能会出现的波段交易机会。

接下来的篇幅中，本文就行将到来的第一个重磅事件——川普访华进行具体的分析。

川普“最长亚洲行”有何异同？据美国白宫消息，总统川普将从11月3日起开始其“亚洲行”，从安排的细节上看，本次行程有这样几个特点：

①与前两任小布什和奥巴马类似，川普选择在上任后的第一年进行对亚洲国家的外事访问，略有不同的是小布什和奥巴马的亚洲行均与APEC会议日期重叠，而此次川普亚洲行似乎是“特意”安排。

②此次“亚洲行”在持续时间上创近25年来新高；但就在中国停留的时间（2天）看，要略少于奥巴马和小布什。

③从路线安排上看，与奥巴马相比，首站仍选择了日本，但此次第二站选择了韩国（奥巴马第二站是中国）。

此次访华的主要目的有哪些？历史上看，美国总统访华的具体议题并不固定，但一般会涉及中美关系和经贸合作。从白宫给出的“官方”说法，川普此次“亚洲行”的主要任务比较明确，主要有三个：

①强化国际社会实现朝鲜半岛无核化的决心；②促进印度-太平洋（Indo-Pacific)地区的自由开放；③通过公平互惠的贸易促进美国的繁荣。

具体到中国部分的，议题主要有两个：一是如何继续向朝鲜施压，二是强调中美贸易不可持续性。

结合行程安排以及议题的顺序看，朝鲜问题是此次川普“亚洲行”的主线，而关于经贸合作的探讨，可能更多会延续今年4月“海湖会谈”的成果。

对市场的潜在影响渠道有几个？我们认为，川普访华对市场的影响大概率会从以下三个渠道展开：

第一，影响全球市场的风险偏好。如前所述，川普此次“亚洲行”的首要任务是朝鲜问题，而后者是驱动全球市场风险偏好的重要因子。

现阶段，市场Risk-off的特征比较明显，VIX波动率指数处于历史底部，铜金比也创出近年新高，显然，这种环境是支撑利率上行一个重要因素。

如果地缘政治的风险在此期间出现反复，可能会对债市带来一定的扰动。

第二，对中国贸易顺差施加压力。川普大概率会重申今年4月“海湖会谈”的内容。由于美国对中国的贸易逆差对其逆差总额的贡献在近几年快速上升，目前已经超过50%（2007年之前还不到20%），没有中国让步，川普政府追求的“贸易再平衡”是几乎不可能实现的。

不过，相比于川普上台初期“做减法”的倾向（即打压中国出口，如对中国产品征收惩罚性关税，将中国列入汇率操纵国等等），思路更可能转向“做加法”，即通过增加美国向中国出口的方式实现“再平衡”。

4月提及的“100天计划”有进一步落地的可能。当然，这种变化对中国经济基本面的影响相对缓慢，短期对市场的扰动不会太大。

第三，就汇率稳定形成共识。经过2015-2016年人民币对美元的下跌以及2017年人民币与美元的“共同调整”，人民币实际有效汇率过强已经得到了显著的修复。

基于上述贸易层面的压力，中美就汇率的共识可能会倾向于维持汇率稳定，人民币对“一篮子”货币贬值的政策阻力将越来越大。