晨会聚焦250306

【重点推荐】

• 聚光科技(300203.SZ) 深度报告:国产科学仪器龙头经营拐点显现，设备更新+国产替代助力发展

【宏观与策略】

• 宏观专题:宏观专题研究-从预算报告看2025年的地方财政

• 宏观快评:2025年政府工作报告解读-供需平衡再启航

• 固定收益月报:债市阿尔法追踪-2月：债市显著调整，长债大跌

• 固定收益周报:政府债务周度观察-“更加积极”如期而至

• 策略月报:大类资产月度策略（2025.03）-继续关注科技成长方向

【行业与公司】

• 银行业专题：浙江农信系统的改革和实践成效

• 电子行业周报：估值扩张仍处序章，看好三重周期共振下的行情持续性

• 北交所2025年2月月报：北交所成交活跃度显著提升，北证50领跑市场主要指数

• 纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列五十五-亚玛芬2024年收入增长18%，经调净利率扭亏

• 农业行业快评:农林牧渔重大政策点评-中国对美国农产品加征关税，种植与养殖景气预计均有受益

• 江南布衣(03306.HK) 海外公司财报点评:2025上半财年稳健增长，线上渠道表现出色

【金融工程】

• 金融工程日报:沪指缩量收涨，军工板块领涨、机器人题材再度活跃

• 金融工程日报:A股午后震荡走强，工程机械、通信设备涨幅居前

聚光科技(300203.SZ) 深度报告:国产科学仪器龙头经营拐点显现，设备更新+国产替代助力发展

聚光科技：国产高端仪器装备领军企业。公司是一家以高端仪器装备产品技术为核心的高科技平台型企业，仪器业务占主营业务收入的比重维持在70%左右。2009-2018，公司的营收由5.3亿增长至38.2亿元，CAGR高达24.5%；归母净利润由1.32亿增长至6.01亿，CAGR高达18.34%。后因PPP项目拖累等原因发展陷入瓶颈期连年亏损。2025年1月公司发布业绩预告实现归母净利2-2.3亿元，这是公司自2020年来首次盈利。

科学仪器行业：大国崛起下的黄金赛道。科学仪器是用以检出、测量、观察、计算各种物理量、物质成分、物性参数等的器具或设备，广泛应用于环境、科研、生命科学、半导体、三方检测等下游。全球科学仪器市场规模由2015年的514亿美元增至2022年的747亿美元，中国市场容量排在全球第三，市场份额超过90亿美元，但大部分高端仪器的国产渗透率不足1.5%，国内科学仪器公司在市值、收入利润和产品布局上均与海外龙头差距明显。

4+X战略布局，覆盖下游多行业。公司在智慧工业、智慧环境、智慧实验室与生命科学四大板块的基础上培育孵化新的技术平台和应用公司，形成了创新的多个技术平台、多个客户群、多个应用场景交叉支撑的业务模式。子公司谱育科技更是在高端质谱仪器领域实现了重大突破。

为什么我们在当前时点看好聚光科技？1）外部催化：2025年1月美国宣布将高参数流式细胞仪和用于蛋白分析的液相色谱质谱仪加入禁止出口名单，国产替代有望加速；2）内部催化：我国超过40%的重要科学仪器均处于超龄服役状态，2024年3月开始的设备更新政策有望带动更多替换需求；3）经营拐点：2023年以来公司执行的一系列降本增效成果斐然，实现2020年以来首次扭亏，进入良性经营状态；4）历史包袱减轻：在地方化债的背景下，历史上持续拖累公司业绩的商誉和PPP项目对公司的负向影响逐渐消除。

盈利预测与估值：预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.09、3.13、4.18亿元（-165%/50%/33%，2024年公司业绩扭亏故表观增速为负数）。通过多角度估值，预计公司股票价值在21.7-22.79元之间，较当前股价有24.4%-30.6%的溢价。站在当前时点，公司内部降本增效完成，PPP包袱显著减轻，再叠加内部（国产设备更新）外部（美国制裁）双重催化，公司进入良性经营状态。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、国产替代支持政策不及预期风险；研发失败风险；继续计提PPP和商誉减值风险、长期应收款余额较高风险。

证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）；

刘汉轩（S0980524120001）；

郑汉林（S0980522090003）；

联系人：崔佳诚

宏观专题:宏观专题研究-从预算报告看2025年的地方财政

2024年预算执行情况：地方财政收入增长优于中央。2024年，全国一般公共预算收入达到约22万亿元，同比增长1.3%。其中，地方财政收入增速（1.7%）高于中央财政（0.9%），地方收入占比54.3%。然而，经济大省如广东、江苏等地的财政收入增速低于全国平均水平，广东甚至出现财政收支双降的现象。总体来看地方收入增速与GDP规模呈负相关。

政府性基金收入同比下降12.2%，土地出让收入大幅减少16%至4.9万亿元。尽管如此，在专项债和特别国债的支持下，政府性基金支出仍实现了0.2%的微弱增长。

2025年地方预算梳理：一般公共预算收入地方加权增速为2.8%，部分经济大省（如广东、江苏）增速低于3%。2025年地方政府性基金收入预算合计为5.7万亿元，同比下降1%，对土地市场的预期也有一定分化。

2025年GDP增速目标多数下调：31个省市中仅天津上调目标，半数省份下调，加权GDP增速目标约5%，与2024年持平。固定资产投资目标同样趋弱，19个省份中10个下调增速。

土地储备专项债：2025年或发行6000-10000亿元的土地储备专项债，用于盘活闲置土地、置换高息债务以及支持保障房建设。广东、北京等地已启动相关项目，但整体进度存在区域差异。政策的核心在于通过市场化手段盘活存量资源，短期内缓解房企和地方财政的压力，长期则需平衡土地供需与债务风险。

化债措施与风险防控：各省份2025年预算报告中的防风险相关表述显示，地方政府的核心思路集中在五个方面，包括严格控制新增隐性债务、压降存量债务、推动融资平台改革转型、强化专项债券管理和兜牢基层“三保”底线。具体措施包括严禁超财力上项目，严查违法违规举债，综合运用置换债券、预算安排、资产盘活等工具缓释债务压力，推动融资平台市场化转型，加强专项债券全生命周期管理等。

风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策的不确定性。

证券分析师：董德志（S0980513100001）；

联系人：王奕群

宏观快评:2025年政府工作报告解读-供需平衡再启航

今年我国GDP 增长目标设为 5.0% 左右，就业目标与过去两年保持一致，通胀目标下调至 2.0%，外贸强调“稳定”并重视服务贸易。2025年政府工作任务重心从“发展新质生产力”切换至“大力提振消费”，对服务业发展的重视度显著提升，有利于打破“工业通缩-服务业收缩-需求下降”的负向循环。预计2025年国内居民就业和收入状况将明显改善，从而提振消费，推动供需再平衡。

财政政策“更加积极”如期而至。2025年广义赤字总额来到11.86万亿，较2024年提高2.9万亿，广义赤字率抬升至8.4%左右。一是赤字率达到4%，安排赤字5.66万亿，较去年扩张1.6万亿。二是新增专项债4.4万亿，较去年提高5000亿，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。三是提高特别国债额度到1.8万亿，安排1.3万亿超长期特别国债，较去年提高3000亿，其中有3000亿用于消费品以旧换新。此外安排5000亿特别国债用于补充国有大型商业银行资本金。

货币政策总体延续了中央经济工作会议的表述，即实施“适度宽松”的货币政策，并“适时降准降息”。但在汇率目标并未改变且价格企稳诉求有所上升的情况下，随着央行宏观审慎与金融稳定功能进一步拓展，总量货币政策宽松幅度或仍受到诸多制约。基准情形下，建议可比照2024年的实施力度判断今年的总量货币政策空间。在贸易摩擦、全球金融条件等外生性因素总体可控的情况下，我们预计全年降息不高于30BP，降准50-75BP。节奏上看，上半年（二季度）仍有希望迎来首次操作，以维持政策力度延续性。

结构性政策重要性进一步凸显。内需方面，特别强调“大力提振消费”，安排3000亿元特别国债支持消费品以旧换新，注重居民增收与完善工资增长机制。投资方面，对7350亿元的中央预算内投资，强调项目精准性。产业政策延续突出新质生产力，首次提及具身智能、6G等新兴产业，强调传统产业改造与新兴产业发展融合。地产方面，持续用力推动房地产市场止跌回稳，并赋予地方政府收购存量商品房的更大自主权。民营经济与资本市场方面，坚持“两个毫不动摇”，要求推动中长期资金入市，并提出改革优化股票发行上市和并购重组制度。

证券分析师：田地（S0980524090003）；

李智能（S0980516060001）；

邵兴宇（S0980523070001）；

董德志（S0980513100001）；

联系人：王奕群

固定收益月报:债市阿尔法追踪-2月：债市显著调整，长债大跌

主要结论：不考虑票息收益，行业维度来看，地产债存在正α，平均涨跌幅为-0.04%，跌幅显著小于0.42%的平均水平。期限维度来看，2月10年期以上利率债有一定的负α，2月10年以上国债和地方政府债涨跌幅为-1.87%和-2.34%，跌幅显著超过其他利率债期限品种。虽然2月超长债收益率上行幅度小于短期限品种，但其久期杠杆相对较高，收益率上行引发价格下跌更为显著。次级维度来看，2月商业银行普通债存在明显的正α，2月商业银行普通债多数期限品种收益率上行幅度小于同期限次级债和保险公司债，这是2月商业银行普通债存在α的主要原因。

2月各品种收益率全景：2月债市出现调整，短期限品种收益率上行更为显著。利率债方面，2月1年期国债、国开债和地方政府债收益率大幅上行16BP、23BP和17BP，上行幅度高于长期限品种。信用债方面，隐含评级AAA中票收益率平均上行21BP，隐含评级AA中票收益率平均上行19BP，隐含评级AAA-银行二级资本债收益率平均上行25BP。

行业阿尔法追踪：行业维度来看，2月多数行业信用债普遍下跌，平均净价涨跌幅为-0.42%，其中地产债存在正α，平均涨跌幅为-0.04%，跌幅显著小于平均水平。2月跌幅靠前的行业有交运、公用事业和采矿业，涨跌幅分别为-0.52%、-0.52%和-0.51%。

期限阿尔法追踪：2月10年期以上利率债有一定的负α。数据显示，2月10年以上国债和地方政府债涨跌幅为-1.87%和-2.34%，跌幅显著超过其他利率债期限品种。虽然2月超长债收益率上行幅度小于短期限品种，但其久期杠杆相对较高，收益率上行引发价格下跌更为显著。

次级阿尔法追踪：2月商业银行普通债存在明显的正α。数据显示，2月商业银行普通债平均下跌0.43%，跌幅小于保险公司债和商业银行次级债。2月商业银行普通债多数期限品种收益率上行幅度小于同期限次级债和保险公司债，这是2月商业银行普通债存在α的主要原因。

公募债券基金排行榜：2月有且仅有混合债券型二级基金平均涨跌幅为正，其他类别公募债券基金平均涨跌幅为负。2月混合债券型二级基金平均涨跌幅为0.32%，混合债券型一级基金平均涨跌幅为-0.07%，短期纯债基金平均涨跌幅为-0.11%，中长期纯债型基金平均涨跌幅为-0.4%。

风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。

证券分析师：赵婧（S0980513080004）；

季家辉（S0980522010002）；

董德志（S0980513100001）

固定收益周报:政府债务周度观察-“更加积极”如期而至

国债净融资+新增地方债发行第9周（2/24-3/2）1156亿，第10周（3/3-3/9）3020亿。2025年全年广义赤字11.86万亿，较2024年提高2.9万亿。一般公共预算支出提高1.2万亿至29.7万亿，增速超过4.2%。截至第9周（2/24-3/2）累计1.7万亿，进度14%，超去年同期。

国债第9周（2/24-3/2）净融资-1049亿，第10周（3/3-3/9）2514亿。截至第9周（2/24-3/2）累计超八千七百亿，远超过去五年同期。

2025年财政赤字率安排4%，赤字总额5.66万亿，预计其中中央赤字在4.8万亿左右。此外安排特别国债1.8万亿：1.3万亿为超长期特别国债，其中3000亿用于消费品以旧换新；5000亿为特别国债，用于补充国有大行资本金。

新增一般债第9周（2/24-3/2）288亿，第10周（3/3-3/9）376亿。截至第9周（2/24-3/2）累计2051亿，超过去年同期。

新增专项债第9周（2/24-3/2）1917亿，第10周（3/3-3/9）130亿。2025年新增专项债安排4.4万亿。截至第9周（2/24-3/2）累计5968亿，进度13.6%，略超去年同期。

特殊新增专项债已发行932亿，1月发行150亿，2月655亿。土地储备专项债已发行424亿。

特殊再融资债第9周（2/24-3/2）2427亿，第10周（3/3-3/9）1345亿。截至第10周（3/3-3/9）累计10887亿，发行进度54%。

城投债第9周（2/24-3/2）净融资-80亿，第10周（3/3-3/9）预计-117亿。截至本周城投债余额约10.8万亿。

风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。

证券分析师：董德志（S0980513100001）；

联系人：王奕群

策略月报:大类资产月度策略（2025.03）-继续关注科技成长方向

1. 货币-信用“风火轮”：社会信用震荡趋稳

信用方面，1月我国新增社融70567亿元，高于万得一致调查值（65750亿元）。其中新增人民币贷款51300亿元,高于万得一致调查值（43167亿元）。狭义货币条件指数提示Shibor3M利率仍然低位运行，流动性持续宽松；广义货币指数提示信用条件震荡趋稳，社会信用状况有所改善。随着财政政策持续发力，社会信用有望企稳回升，而货币指数显示债市出现波动，未来一个月股票的配置胜率较强。

2. 2025年3月大类资产价格展望

两会临近，股市有望接续上行。政策利好叠加流动性回暖，人工智能、新质生产力等科技成长赛道成为关注重点。社融“开门红”，信用环境改善支撑股市中枢上行。展望后市，政策窗口期即将来临，外资回流效应显著，股市有望接续上行。

资金面转松，债市配置价值凸显。春节前后，同业存单提价压力与银行负债端共同制约债市表现。现阶段资金面转松，市场对基本面拐点仍有较大分歧，债市配置性价比凸显，建议逢低布局。

人民币有望维持坚挺。美国滞涨风险加剧，美元阶段性走弱，人民币短期压力缓解。短期来看，中国资产重估引发外资“抢购潮”，人民币汇率有望维持窄幅震荡，但中长期仍需关注美国单边主义动作。

主要商品走势继续分化，金价或维持高位震荡。一方面，特朗普举措推动美铜溢价飙升；另一方面，全球经济复苏的不确定性带动周期下行，商品整体受周期扰动呈下行趋势。向后看，地缘冲突、美国“滞涨风险”以及财政赤字推动下，黄金避险价值再度抬升，黄金价格有望延续高位。

根据国内定量配置模型，我们对2025年3月份国内资产的配置建议为：

积极配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为70%、10%、10%、10%；

稳健配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为15%、85%、0%、0%；

3. 中观指数最新信号：成长板块景气继续上行

根据2月份的中观行业景气指数，景气上行的行业有汽车、机械设备、社会服务、医药生物、公用事业、煤炭、建筑装饰、交通运输、建筑材料、有色金属、家用电器、农林牧渔、房地产、非银金融。

4. 全球资产配置：增配全球权益资产

根据我们的全球资产配置模型，2025年3月份A股之外全球主要股市的配置比例为：美国(13.85%)、德国(13.08%)、法国(13.85%)、英国(1.54%)、日本(1.54%)、越南(12.31%)、印度(1.54%)、中国香港(12.31%)。余下30%比例按模型假设配置无风险收益产品。

风险提示：1）情绪因素对市场的扰动；3）美联储货币政策不确定性；4）海外地缘政治冲突加剧

证券分析师：王开（S0980521030001）；

联系人：郭兰滨

银行行业专题:银行业专题-浙江农信系统的改革和实践成效

浙江全农商系统坚守支农支小定位，经营策略成效明显。从1952年浙江省第一家农信社成立，到2022年浙江农商联合银行成立，浙江农信系统改革一直走在前沿。浙江农商银行系统存贷款规模、增量、增速多年来均居全省银行业第一，坚守支农支小定位。2024年末，全系统（含村镇银行、温州银行）存贷款余额分别为4.78万亿元和3.78万亿元，存贷款市场份额分别为20.88%和15.92%；其中，农户贷款余额1.36万亿元，约占全省1/2，小微企业贷款余额2.55万亿元，约占全省1/4。同时，资产质量平稳，拨备计提充足，2024年末不良贷款率0.85%，拨备覆盖率484.57%。

基于杜邦分析，浙江全农商系统高ROE优势来源。选取63家样本行代表浙江全农商系统，与42家A股上市银行对比，浙江全农商系统ROE水平持续高于上市银行，近几年两者ROE都持续下降，但差距反而略有扩大，这表明浙江全农商系统的抗周期能力好于行业。根据杜邦分析，（1）浙江全农商系统净息差（净利息收入/A）高于行业是主要贡献因素，不过近年来优势在缩小。主要是大行等强势入局小微市场，且经济不断下行，小微企业信贷需求疲软，导致小微市场竞争非常激烈；羊群效应下小微信贷利率降幅较大。（2）面临净息差收窄压力，在存款增长态势较好背景下，浙江全农商系统加大了金融投资配置力度，受益于债市利率下行，投资收益等其他非息收入贡献有所提升，与上市银行差距缩小。这也带来浙江全农商系统权益乘数提升幅度较大。（3）业务成本（业务费用/A）和信用成本（资产减值损失/A）两者差距不大，并且近年来都呈现持续下降态势。浙江全农商系统聚焦中小微客群，但凭借其独特的商业模式管控住了风险，实现了“高息差+低不良”的完美组合。

浙江全农商系统成长性较强。浙江全农商系统2022-2023年净利润同比增长了12.5%和10.0%。从业绩归因来看，规模维持较快扩张是业绩继续高增的主要因素，非息收入贡献有所提升。净息差则形成了较大拖累，尤其是2023年拖累幅度进一步扩大。另外，拨备计提力度有所下降，不过拨备覆盖率仍处在486.7%的高位。

风险提示：若宏观经济大幅下行，会冲击银行资产质量和净息差。

证券分析师：田维韦（S0980520030002）；

王剑（S0980518070002）；

陈俊良（S0980519010001）；

联系人：刘睿玲

电子行业周报：估值扩张仍处序章，看好三重周期共振下的行情持续性

估值扩张仍处序章，看好三重周期共振下的行情持续性。过去一周上证下跌1.72%，电子下跌4.87%，子行业中元件下跌9.78%，半导体下跌3.62%。同期恒生科技、费城半导体、台湾资讯科技下跌4.97%、7.20%、4.38%。我们认为，受益于全球范围内对于Deepseek大模型的认可与应用，AI真正赋能应用的进程仍在加速，而中国科技企业在世界AI创新进程的参与度、贡献度则再度受到广泛关注与认知，互联网大厂聚集度更高的恒生科技指数一马当先。自3Q24以来，电子指数虽经历了显著上涨，但多数个股仍以此前流动性风险中错误定价的估值修复为主，我们维持对于电子行业2025年“AI革新人机交互，智能终端百舸争流，行业迈入估值扩张大年”的投资策略判断；叠加俄乌战争局势的缓和、美国对多地商品提升关税，市场对于中国资产的关注度升温，在基本面上行趋势中，看好“宏观政策周期、产业库存周期、AI创新周期”共振下的板块行情持续性，近期重点关注算力大潮下的ASIC及企业级存储机遇。

英伟达季度收入持续创新高，全球算力需求仍不断攀升。2月27日，英伟达发布FY4Q25业绩，营收实现393.31亿美元(YoY 77.9%，QoQ 12.1%)；其中数据中心领域收入355.80亿美元(YoY 93.3%，QoQ 15.6%)。英伟达表示，Blackwell需求强劲，目前已经成功实现了Blackwell人工智能超级计算机的大规模生产，同时海外CSP云厂如亚马逊、谷歌、微软、甲骨文等正在将GB200系统引入全球云区域，以满足客户不断增长的AI需求。

小米SU7 Ultra出厂即搭载端到端全场景智驾，特斯拉官宣FSD入华。2月27日，小米发布新车小米SU7 Ultra，出厂即搭载小米HAD端到端全场景智驾、小米澎湃智能座舱等，配备1颗128线激光雷达、3颗毫米波雷达、11颗高清摄像头和12颗超声波雷达，结合双NVIDIA DRIVE Orin芯片，智能驾驶总算力11.45EFLOPS，确保系统在各复杂场景下稳定运行。在此之前，特斯拉2月25日官宣“FSD功能”入华，升级城市道路Autopilot自动辅助驾驶。

特朗普签署“美国优先”投资政策，AI芯片恐面临进一步禁售。2月21日特朗普签署《美国优先投资政策》备忘录，可能会1)限制中国公司在美国投资涉及关键基础设施、技术和个人数据的领域；2)限制美国养老基金和捐赠基金在中国高科技领域的投资；3)撤销中国的最惠国地位等。此外，近期瑞穗证券报告称，1)美国政府可能全面禁止包括H20/B20在内的AI芯片进入中国，2)有针对性地暂停出口许可证。我们认为当前海外对于先进科技的管控已常态化，半导体产业链亟需实现自主可控。同时，国产大模型快速迭代，云厂商大幅提升资本开支，在海外AI算力芯片受限背景下，本土ASIC服务商有望受益。

AR应用有望增加碳化硅衬底需求，建议关注碳化硅衬底公司。此前，Meta OrionAR眼镜采用了碳化硅波导方案，我国公司慕德微纳亦发布了基于碳化硅波导的AR眼镜。由于碳化硅折射率约2.7高于传统玻璃的2.0，能提升光线的全内反射效率且热导率是玻璃的100倍以上，能解决高功率光源的散热问题，是AR眼镜光波导的潜在应用材料。根据wellsenn XR数据，目前采用晶圆级高折射玻璃8英寸晶圆单片仅能生产约8片衍射光波导，未来随着光波导材料向碳化硅过渡有望打开碳化硅衬底需求空间，建议关注国内碳化硅衬底龙头天岳先进。

2024年全球手机面板出货量同比增长11%，国内面板厂份额持续提升。据TrendForce，2024年受到手机新机销量增长等推动，全球手机面板出货量同比增长11.4%至21.57亿片。分厂商看，2024年京东方、三星显示、惠科位于手机出货量前三位，出货量分别为6.13、3.78、2.28亿片。其中，日系面板厂市占率逐年下滑，韩系面板厂凭借高阶柔性AMOLED技术的优势，2024年市占率维持在20%左右，国内面板厂在全球手机面板市场市占率持续提升，2024年京东方、惠科、华星光电合计占有49%的市场份额。我们认为，在经历了长时间陆资厂商大规模扩张、全球产业重心的几度变迁之后，LCD的高世代演进趋势停滞、竞争格局洗牌充分。

风险提示：下游需求不及预期；产业发展不及预期；行业竞争加剧。

证券分析师：胡剑（S0980521080001）；

胡慧（S0980521080002）；

叶子（S0980522100003）；

詹浏洋（S0980524060001）；

张大为（S0980524100002）；

李书颖（S0980524090005）；

联系人：连欣然

北交所2025年2月月报：北交所成交活跃度显著提升，北证50领跑市场主要指数

本月北交所股票成交额活跃度显著提升。

本月北交所新增1家上市公司，为宏海科技。北交所上市公司总数升至264家，总市值为6891.33亿元，流通市值为4138.50亿元，环比分别上升26.1%和25.7%。流动性和市场成交活跃度方面，本月北交所股票成交活跃度显著提升，单月成交数量和成交金额为259.33亿股和5671.84亿元，环比分别增加77.6%和114.4%。

估值方面，截至2月28日，北证50指数市盈率（PE-TTM）为63.87倍，处于近两年99.38%的高分位数水平，市净率（PB-MRQ）为8.97倍，处于近两年90.64%的高分位数水平。按行业来看，以各行业的市盈率中位数排序（剔除负数），交通运输市盈率最高，为110倍，其次为通信（109倍）、计算机（83倍）和社会服务（83倍）、建筑材料（80倍）。

北证50指数走势强劲，领涨A股市场各主要指数。

本月北证50指数走势强劲，领涨A股市场各主要指数，月末收涨23.53%。从A股重点指数本月回报表现来看，北证50>科创50>创业板指>沪深300。横向对比其他A股主流指数来看，北证50指数涨幅显著超越其他指数，涨幅几乎达到第二名科创50指数的2倍。

从行业本月的回报表现来看，北交所全行业均录得上涨，上涨较多的行业为通信、建筑材料、计算机、汽车、传媒、公用事业等，涨幅在25%以上。按流通市值加权计算，涨幅较大的行业为计算机、汽车、通信、家用电器、公用事业、机械设备、建筑材料等。

本月涨幅排名前10的个股分别为：宏海科技、万达轴承、并行科技、春光药装、 灵鸽科技、众诚科技、 广脉科技、云创数据、铁拓机械、明阳科技。

本月成交金额排名前10的个股分别为：并行科技、骏创科技、云创数据、艾融软件、鼎智科技、奥迪威、广脉科技、曙光数创、纳科诺尔。本月月均换手率排名前10的个股分别为：万达轴承、宏海科技、骏创科技、国子软件、方盛股份、并行科技、广脉科技、众诚科技、巨能股份、铁拓机械。

北交所公司密集发布业绩预告。2025年2月，260家北交所公司发布2024年业绩快报。15家公司预计2024年净利润实现翻倍增长。其中净利润增速最亮眼的是国航远洋，预计2024年公司净利润增长833.36%。

政策与重要事件更新。2月份，北交所政策紧密围绕“服务实体经济、支持民企发展、优化市场生态”三大主线，通过制度完善、资源倾斜及实践创新，强化北交所服务创新型中小企业的核心功能，为资本市场深化改革注入新动能。

风险提示：由于换手率不稳定导致的股价波动的风险，业绩增长不及预期的风险，贸易冲突、美国科技禁令的风险，流动性风险。

证券分析师：王学恒（S0980514030002）；

陶鹂春（S0980511040002）

纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列五十五-亚玛芬2024年收入增长18%，经调净利率扭亏

公司公告：2025年2月25日，亚玛芬体育（Amer Sports）披露截至2024年12月31日的2024财年及第四季度业绩：2024财年收入同比增长18%至51.83亿美元，调整后净利润扭亏为盈至2.36亿美元（2023年：-1.03亿美元）；2024年第四季度收入同比增长23%至16.36亿美元，调整后净利润为9000万美元（2023年Q4：亏损3100万美元）。

• 国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：2024年收入和利润超出彭博一致预期和公司此前指引，始祖鸟品牌、DTC渠道、大中华地区带动收入增长。2）2024年及四季度业绩：全年收入同比增长18%，四季度收入增长提速，全年经调净利率扭亏。2024财年收入同比增长18%至51.83亿美元，调整后净利润扭亏为盈至2.36亿美元（2023年：-1.03亿美元）；主要受益于债务重组及运营效率优化。2024年第四季度：收入同比增长23%至16.36亿美元，增速环比提升，调整后净利润为9000万美元（2023年Q4：亏损3100万美元）。全年毛利率提升幅度高于销管费用率，财务费用率下降得益于债务规模缩减和融资成本结构优化。3）年度收入结构：Techinical Apparel业务和DTC渠道表现持续强劲，大中华区及其他亚太地区保持高增长。Technical Apparel业务：始祖鸟由直营渠道驱动增长，鞋类和女性产品表现尤佳；Outdoor Performance业务：萨洛蒙DTC渠道快速增长，欧洲批发渠道库存清理完成订单恢复正增长；Ball & Racquet业务：威尔胜鞋服产品2024年销售翻倍，占比达到10%。4）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层预计2025年固定汇率收入增长15.5-17.5%，营业利润率增长50~100bps。

证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）；

刘佳琪（S0980523070003）

农业行业快评:农林牧渔重大政策点评-中国对美国农产品加征关税，种植与养殖景气预计均有受益

2025年3月4日，国务院关税税则委员会关于对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告发布，国务院批准自2025年3月10日起对原产于美国的部分进口商品加征关税，其中：对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税；对高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品加征10%关税。

国信农业观点：1）对于农业领域，本次被加征关税的商品范围从2025年2月1日的农业机械进一步扩大至粮食、肉类等主要农产品品种，将导致农产品进口成本增加，国内农产品价格景气预计受益。2）种植链方面，国内大豆高度依赖进口，主要替代国仅有巴西，短期国内进口大豆或量减价增，预计支撑大豆及豆粕行情偏强运行；另外此次对玉米、小麦、高粱同时加征关税，国内能量饲料原料整体进口量及进口成本预计承压，或进一步支撑玉米价格筑底反弹。3）养殖链方面，国内肉类整体自给率较高，但国内自美国进口的猪肉、鸡肉、牛肉量仍占国内总消费的1%左右，考虑到国内近期肉价整体偏弱影响，短期进口减少、成本增加预计将支撑国内肉价景气修复。4）风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险等。

证券分析师：鲁家瑞（S0980520110002）；

李瑞楠（S0980523030001）；

江海航（S0980524070003）

金融工程日报:沪指缩量收涨，军工板块领涨、机器人题材再度活跃

市场表现：今日(20250304) 规模指数中中证2000指数表现较好，板块指数中北证50指数表现较好，风格指数中中证500成长指数表现较好。国防军工、电子、计算机、综合金融、机械行业表现较好，煤炭、食品饮料、石油石化、电新、商贸零售行业表现较差。ASIC芯片、MCU芯片、汽车芯片、EDA、军工信息化等概念表现较好，锂电电解液、固态电池、锂电负极、锂电正极、磷酸铁锂电池等概念表现较差。

市场情绪：今日收盘时有83只股票涨停，有16只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为1.01%，昨日跌停股票今日收盘收益为-2.68%。今日封板率77%，较前日提升18%，连板率17%，较前日提升0%。

市场资金流向：截至 20250303 两融余额为18976亿元，其中融资余额18864亿元，融券余额112亿元。两融余额占流通市值比重为2.4%，两融交易占市场成交额比重为8.9%。

折溢价：20250303当日ETF溢价较多的是方正中证500ETF，ETF折价较多的是沪港深科技ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到15亿元，20250303当日大宗交易成交金额为9亿元，近半年以来平均折价率5.10%，当日折价率为4.72%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为0.62%，近一年以来沪深300股指期货主力合约年化贴水率中位数为1.02%，近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为5.66%，近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为9.51%，当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为0.89%，处于近一年来42%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为1.50%，处于近一年来46%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为13.35%，处于近一年来7%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为23.72%，处于近一年来5%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是传音控股、焦点科技、天准科技、百济神州-U、华锐精密、东方雨虹、聚辰股份、中金环境等，传音控股被194家机构调研。20250304披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是泰豪科技、紫光国微、旋极信息、城地香江、芯原股份、华大智造、群兴玩具、宏景科技、贝瑞基因、C常友等，机构专用席位净流出较多的股票是赛意信息、宝馨科技、三祥新材、银轮股份、C汇通、圣阳股份、圣湘生物、朗科科技、东软载波、中百集团等。陆股通净流入较多的股票是紫光国微、有研新材、建设工业、旋极信息、三祥新材、安路科技、赛意信息、朗科科技、国芯科技、浙大网新、首都在线、圣湘生物、龙蟠科技、华大智造、动力新科、翠微股份等，陆股通净流出较多的股票是银轮股份、芯原股份、万马股份、宁波建工等。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

联系人：李子靖

金融工程日报:A股午后震荡走强，工程机械、通信设备涨幅居前

市场表现：今日(20250305) 市场全线上涨，规模指数中上证50指数表现较好，板块指数中北证50指数表现较好，风格指数中沪深300价值指数表现较好。通信、银行、汽车、计算机、机械行业表现较好，房地产、农林牧渔、医药、轻工制造、石油石化行业表现较差。液态金属、挖掘机、射频及天线、4G、6G等概念表现较好，糖产业、房屋租赁、BC电池、稀土、锂电负极等概念表现较差。

市场情绪：今日收盘时有70只股票涨停，有6只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为1.86%，昨日跌停股票今日收盘收益为-1.24%。今日封板率69%，较前日下降8%，连板率18%，较前日提升2%。

市场资金流向：截至 20250304 两融余额为18997亿元，其中融资余额18883亿元，融券余额114亿元。两融余额占流通市值比重为2.4%，两融交易占市场成交额比重为9.1%。

折溢价：20250304当日ETF溢价较多的是沪港深500ETF易方达，ETF折价较多的是创50ETF工银。近半年以来大宗交易日均成交金额达到16亿元，20250304当日大宗交易成交金额为16亿元，近半年以来平均折价率5.13%，当日折价率为7.14%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为0.56%，近一年以来沪深300股指期货主力合约年化贴水率中位数为1.09%，近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为5.83%，近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为9.51%，当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为3.51%，处于近一年来29%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为4.25%，处于近一年来31%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为15.72%，处于近一年来4%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为27.75%，处于近一年来3%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是天准科技、百济神州-U、华锐精密、威胜信息、东方雨虹、粤高速A、聚辰股份、优利德等，天准科技被128家机构调研。20250305披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是拓维信息、赛为智能、宜安科技、祥明智能、美力科技、亿通科技、信邦智能、征和工业等，机构专用席位净流出较多的股票是华荣股份、兆威机电、智微智能、安琪酵母、岩山科技、天正电气、群兴玩具、元道通信、宏景科技、卓翼科技、奥特迅、金发拉比等。陆股通净流入较多的股票是恒为科技、岩山科技、智微智能、海航科技等，陆股通净流出较多的股票是拓维信息、兆威机电、安琪酵母、梦网科技、华荣股份等。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

联系人：李子靖