一个不可多得的稳定超额行业

渐近投研 · 公众号 · · 2024-06-24 17:27

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上节课我们讲了家电行业的两个特征，一个是强β属性 ，以及由此产生的与大盘高度一致的确定性和稳定性， 另一个是比大盘更强的α能力 ，也就是超出宏观大盘的成长性和牛市弹性，这让它成为了一个可以守正出奇的宏观老兵，是我们不可多得的宏观策略工具。

不过，历史不代表未来，下一步家电板块的这两种特性能否延续？从家电行业的基本面来看，未来十年仍有望继续保持。

从需求端来看，传统赛道仍然有可持续的强需求，而新兴赛道还有很大成长空间，家电整体依然有稳定的需求支撑 。

强β板块虽然不要求有超出宏观β的成长性，但也要有能力跟上宏观β的脚步，不能有逐步落伍于时代的衰退性。也就是说， 不用像新能源、半导体那些新兴赛道那么高速的增长，但至少要像银行这种传统赛道一样有可持续的强需求 ，为稳定的盈利增长创造条件，不能像房地产开发或者一些伪需求赛道那样，长期来看需求会持续萎缩甚至趋于消失，那样再优秀的公司也难为无米之炊。

家电行业大体可以分为两大类 ，一类是传统的冰箱、洗衣机、空调等大家电，另一类是新兴的清洁电器、按摩仪、厨电等小家电。

大家电方面，随着房地产大开发时代的结束、人均保有量的提升以及经济增长的放缓，需求增长的确面临明显瓶颈 。尤其是以家用场景为主的大家电，过去几年都呈现出增长放缓甚至见顶下滑的态势。比如，电冰箱产量相比十年前基本没有增长，洗衣机产量仅增长30%，彩电产量比五年前还下降了2%。

不过，整体来看，这些传统赛道的需求依然有可持续性，不仅不会像房地产那样彻底萎缩，而且还有一定成长性 。

一是更新换代需求 ，家电不是一次性消费品，虽然消费频次较低，但依然有远强于房地产的更新换代需求，这也是当前政策鼓励的一个重点；

二是出口需求 ，三大龙头的海外收入占比分别高达41%、52%和13%，外需至关重要。目前来看，内需虽然接近饱和，但外需依然有空间。比如家用空调过去五年内销虽然在下降，但出口仍增长了近30%。

三是产品升级需求 ，包括智能化、健康化等新趋势，比如随着消费者的健康消费升级，新风空调系统近年来需求大增，2022年在空调整体销量下滑的情况下新风空调系统仍大幅增长37%。

四是商用场景需求 ，比如商用空调在过去三年也增长了30%。

小家电方面 ， 还有很多细分赛道处于产业发展初期，渗透率很低，未来有很大的成长空间。

家电虽然没有像芯片那么高的技术含量，但是也有很多基于需求导向的产品创新，由此产生的一系列新兴产品也能以供给创造需求，为家电市场打开新的增长曲线。近年来，伴随着大众的消费升级，人们对健康、卫生、休闲和生活便利性都有了更高的需求，解决相应痛点的创新家电产品也越来越多，主要是一些新兴的小家电，包括清洁电器、按摩仪、智能机器人等。

这些小家电大多刚刚经历从无到有、从0到1的阶段，渗透率很低、产品还不完善，未来还有很大的成长空间。 以清洁电器为例，虽然近年来快速走红、渗透率已经大幅提升，但根据华创证券的数据，2022年国内清洁电器的户均保有率也仅为40.2%，相较美日韩的95%以上的高普及率仍有巨大差距，其中的主流产品扫地机渗透率约为6%，也远低于发达国家10-25%的渗透率，未来仍有广阔的成长空间。

驱动成长的核心动力一方面来自于持续的消费升级需求，人们倾向于更多的用电器替代手工清洁，另一方面来自于产品端的不断完善，比如近年来更适合中国式清洁需求的拖地自清洁产品快速崛起，三年之内就占据了同类产品60%的份额。

当然，光有需求端的稳定还不够，关键还得看供给端 。从供给端来看，大家电龙头护城河较深，竞争格局依然非常稳定，集中度仍有提升空间，而小家电正在经历行业洗牌，未来行业集中度必然明显提升。

一个行业发展一般会经历三个阶段 ：早期需求爆发、玩家激增，中期洗牌出清、集中度提升，后期龙头称王、格局稳定。

大家电领域 早在2006年之后就基本完成洗牌，进入后期的行业成熟期，多年来一直保持着稳定的寡头垄断格局，这也是家电板块保持强β属性的一个重要保障，否则龙头的盈利能力不会如此稳定。

根据前瞻产业研究院的统计，在线上市场，2022年中国冰箱行业CR3为68.4%，空调行业CR3为70.4%，洗衣机行业CR3为73.7%。在线下市场，2022年冰箱行业CR3为62.4%，空调行业CR3为85.8%，洗衣机行业CR3为67.9%。

经过多年的竞争洗牌，龙头已经建立起稳定的品牌优势、渠道优势和成本优势，未来龙头市场份额仍有望稳中有升。而且，不仅国内市场稳定，中国品牌在海外市场早已摧城拔寨，形成了稳定的竞争力优势，未来市场份额也有望进一步提升。

根据中国家电协会的数据，中国的家电出口额占全球的40%，远超第二名德国的7.1%，其中，空调、冰箱和洗衣机的出口额分别占全球的44.1%、27.5%和29.4%，均排名全球第一，竞争力优势相当稳定。

小家电领域 格局要差的多，但对整个板块影响不大，而且未来有望明显改善。小家电行业在过去几年刚经历了需求爆发期，玩家和产能大幅增加，目前正处于激烈竞争的中期洗牌阶段，未来势必经历惨烈的产能出清，然后才能进入龙头为王的稳定成熟期。

以洗地机为例，根据华创证券的统计，在2019年洗地机兴起前仅3个品牌，但2022年已大幅增加到187个，2023年增至222 个。目前仍处于群雄逐鹿的竞争洗牌期，最大龙头市场份额才15%，完全没有形成成熟稳定的竞争格局。

一个不可多得的稳定超额行业

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