长线投资社群：一周交流精选 （第二十八期2024.07.14）

● 有群友问： 一个企业怎么样才能赚到自由现金，怎么才能有分红？

我的回答： 比如说你投了300万，办了一家企业，某年营收1000万，扣除各项费用之后，你赚了100万，但是1000万营收里有应收账款200万，所以你这一年的经营现金流量净额可能是负100万，同时这一年你的固定资产开支是200万，自由现金流可能就是负300万，这时候让你分红，你能分出来吗？

还是上面的情况，假定你的经营情况比较好，1000万都收回来了，没有应收账款，你的净利润是实实在在的100万，但是你今年固定资产开支了200万，为了明年企业正常运转，你还要买200万的固定资产（比如设备），两年下来，你固定资产投了400万，但实际上赚了200万，如果长期这样下去，你赚到钱了吗？ 能给股东分红吗？

我最近分享经常提到“自由现金流”，我看朋友们也对“自由现金流”越来越感兴趣了，我再分享一下我的计算方法： 简易计算方式就是自由现金流可用经营现金流减去资本开支现金流支出来计算， 即自由现金流=经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。 在企业的现金流量表中就能找到这两项数据，计算方法很简单。

●股权思维和股价思维的区别：

散户乙： 可能是我与大多数投资者的目标不同吧，有人目标几年几倍，有的人五十块买的，目标是一百跑掉。

我的中期目标是： 投资10年，靠分红收回投资。

我的长期目标是： 投资20年，一年分红是当初投资额的一半。

而分红再买入，会加速这一目标的实现，这就意味着股价越高分红买入的股数就越少。

看到散户乙的这段话，大家是什么想法呢？ 投资十年靠分红收回投资，大家是不是觉得收益率会很低呢？ 过去十年，大A股有哪些公司靠分红就收回了投资呢？ 有人研究过吗？ 数量多不多呢？

（2） 7月9日

今天看到一篇文章说： “7100亿，这是目前长江电力的市值。 1200亿，这是2014年长江电力的市值。 这十年里，公司实现了业绩和估值的戴维斯双击，这也得益于公司极其强悍且稳定的盈利能力以及强大的分红。 ”

都说一家公司的内在价值是其未来能够产生的自由现金流的折现，简化的算法是计算未来十年产生的自由现金流（折现）。 现在站在2024年，也知道了2014年长江电力的市值，那么过去十年长江电力产生的自由现金流，比1200亿市值多还是少呢？ 抱着这份好奇心，我们计算了2014年到2023年这十年长江电力的净利润、自由现金流等数值，看看上面这个对企业内在价值的定义到底与实际值差多少？

根据我们的资料卡片记录的数据： 2014-2023年长江电力累计产生净利润2207.97亿，累计产生自由现金流3528.18亿，累计现金分红1492.92亿，分红率为67.61%。

我们看到几个数值都远远的超过了2014年的市值，通过现金分红就回了本，而且目前7416亿市值已经是当初的6倍多。

股票投资归根到底只有一条标准： 企业存续期内所创造的自由现金流要远远高于市值。 好企业的标准就是创造自由现金流的能力要特别强。 巴菲特投资的核心秘密： 将资金集中投资于自由现金流强劲的公司。

（3） 7月10日

TCL中环预计上半年亏损29亿元到32亿元，隆基绿能预计上半年亏损48亿到55亿元，光伏两大龙头巨亏。 说明预测一家企业的长期投资价值时，离开商业模式，仅根据一家企业所在的行业空间和竞争格局进行线性外推来预测远期会赚多少多少钱，然后简单的给一个估值，来预测未来市值会达到多少多少都是没有用的。 价值投资最重要的就是确定性，给一家公司估值时，首先要评价其业绩的长期可预测性。 光伏这样的行业产品缺乏差异化，企业没有定价权，即使隆基绿能在全球光伏行业排名第一，仍然摆脱不了产能过剩、行业竞争激烈导致的亏损的命运，我们之前分享过一句名言： 即使公司的经营者都不能决定公司的命运，这就是周期行业最大的特征！

判断企业长期投资价值时，商业模式第一。 最好的商业模式，是不竭的现金流，反之，最烂的生意模式，是没有现金流。 确切的说，最好的照妖镜，是自由现金流。 看一家企业过去至少十年的自由现金流。 一年两年，可能有短期原因，扩产，资本开支较大，设备更新周期叠加，合理的产业链赊账，经营现金流没有及时收回来。 十年，对企业来说已经是一个足以反映经营周期的时间段了。 十年，总经营现金流净额为正数，资本开支有效，总自由现金流为正的同时，能够匹配甚至超越同期净利润，基本可以认定为商业模式与经营能力优越，利润表上的净利润是真利润。

市场越是低迷，越要回归投资的本源来思考问题，看看问题到底出在哪，该如何改进，这才是正确的成长之道。 对照上面的说法，再结合长江电力过去十年净利润和自由现金流的情况，体会一下什么是优秀的商业模式。 长江电力每年都是稳稳的赚200多亿源源不断，再看隆基绿能赚钱的时候赚100多亿亏钱的时候亏100亿。 想起母鸡下蛋这个最朴素的例子，如果买的是一只母鸡，母鸡能够源源不断的下蛋，如果母鸡买的足够便宜，早晚有一天能通过卖鸡蛋收回母鸡的成本； 而如果你买的是公鸡，那绝对不可能。 所以你投资的时候，先要定性，先看商业模式，判断到底是母鸡还是公鸡？

（4） 7月11日

爱尔眼科大涨超10%，市值重回千亿之上。 从年K线看，爱尔眼科连续四年调整，从最高近4000亿市值跌到900亿市值，不可谓不惨烈。 暴跌的原因，我认为还是之前估值太高了，在2021年的时候，净利润23亿，市值接近4000亿，动态市盈率接近200倍； 今年净利润应该会超过40亿，动态市盈率应该是20倍出头。 看咱们的市场多么疯狂，狂热追捧时，给到近200亿倍估值，持续暴跌无人问津时，给到20倍。 巴菲特超额收益的源泉是“安全+便宜+高质量”，此时，爱尔眼科有没有投资价值，关键看其增长是不是高质量，是不是源源不断的创造现金流，是不是足够便宜？

那爱尔眼科是不是一项好生意呢？ 昨天分享的文章《现金流不自由，则净利润无意义》提出是不是一项好的生意，要评价过去十年的净利润和自由现金流，如果自由现金流远远超过净利润，那就是一项好生意。 2014年到2023年这十年，爱尔眼科累计创造净利润143.55亿，累计产生自由现金流161亿。 在2014年5月，爱尔眼科现金分红的时候，其静态市盈率为63倍，2013年的净利润为2.23亿，由此可算得当时的市值为141亿。 十年创造的净利润和自由现金流超过当时的市值，再次说明了一个企业的价值就是等于其未来创造的自由现金流（折现）。 当然，眼科医院是一个非常长寿的生意，相信未来，爱尔眼科依然会源源不断的创造现金流。 2013年到2023年这十年爱尔眼科净利润增长15倍，净利润复合增长率接近31%，那么，未来十年，我想随着公司体量的增大，净利润复合增长率再也不可能达到以前的增速了，我想如果能到15%到20%也是很好的，那么，当下20多倍的动态市盈率我觉得不贵。

爱尔眼科的增长空间到底来自哪里？ 首先，老龄化社会，老龄人口要从两亿多增长到四亿多； 其次，在目前中国的10个眼科病人当中，只有1个会去爱尔眼科就诊，一个是老龄人口的增长，另外一个就是随着公司品牌影响力的扩大，越来越多的人应该会到爱尔眼科去就诊； 第三，电子产品越来越多，熬夜，电子产品等让现在年轻一代视力问题越来越多，眼科会是一个明显的增量。 所以我觉得爱尔眼科还是有空间的。

（5） 7月12日

最近在整理我们关注的一些公司最近十年累计创造净利润和自由现金流以及市值之间的一些关系，发现美的和海尔这种超级品牌在2014年的动态pe才只有8倍，虽然这个大熊市已经调整了三年多了，但真正像美的、海尔这么优质的公司动态pe低至个位数的还真是非常少见啊，至少我没看到。

2014年上半年的时候，对于主板指数来讲也是调整了好几年，对上证来讲，2007年10月见最高6124，然后一路跌到1664，2008年底反弹到2009年7月，然后就是旷日持久的调整，差不多到2014年4月才开始一轮同轰烈烈的行情。 在这种连续四年多的调整当中，很多的优质个股都跌的非常便宜了，所以才有美的、海尔的8倍估值。 下面就请大家看一下美的、海尔在过去十年累计创造的净利润和自由现金流的情况，再次说明了一家企业的内在价值就是其在存续期内所创造的自由现金流。 所以只要你持有的企业有坚深的护城河，能够源源不断的创造自由现金流，我想股价早晚会反应。

美的集团2014-2023年，10年累计净利润2187亿，累计创造自由现金流2807.89亿，现金分红1041.09亿，2014年4月分红时市值 791.7亿 ，今天收盘后的市值为4537.1亿。 十年，不但靠分红就买下了整个公司，而且股权价值还增长了近六倍。

海尔智家2014-2023年，10年累计净利润905.53亿，累计创造自由现金流998.52亿，现金分红302.77亿，2014年6月分红时市值420亿，今日收盘后的市值为2594.5亿元，股权价值也是提升六倍。 海尔过去十年的自由现金流总额是超过净利润的，说明公司的生意模式很好，海尔十年平均分红率为33.43%，虽然没有美的过去十年47.60%的分红率高，但两家公司的最近这几年股价表现，还有目前市场给的估值都差不多，说明在评价一家公司好坏的时候，也不能唯分红率高低论，高的就好，低的就一定不好。

买股票就是买公司，就是买一家公司为来能够创造的自由现金流。 当你买一家公司的时候，你要想想这家公司未来若干年内现金分红会超过你买入的市值吗？ 它创造的自由现金流会远远的超过你买入的市值吗？ 比如在2014年五月熊市特别低迷的时候，苏泊尔这家公司市值只有83亿，十年后，苏泊尔累计净利润156亿，累计自由现金流155亿，今年总共现金分红124亿，公司的市值也达到了400亿。 现在大熊市，也是低迷了好几年，如果你能找到苏泊尔这样的公司，那么你在2034年再回首的时候，你也会是一个非常成功的投资者。

（6） 7月14日

看到这段话，我就想起在昨天在《巴菲特和芒格眼中投资的秘诀是什么？ 》举的一个例子：

东方雨虹，上市以来，营收从7亿涨到312亿（2022年），利润从4500万涨到21亿（2022年），这两个指标均涨幅大约45倍左右。 公司主业一直没变且非常专注，ROE大部分年份在20%以上，净利润增速直到2021年一直高速增长，未出现一年负增长。 公司上市15年，主营业务产生的现金流净额为128.32亿，资本开支合计为173.93亿。 公司上市15年累计分红33.6亿，如果公司没有上市，公司累计需要额外的现金投入为12.01亿。

作为对比，看另外一个例子： 伟星新材，公司2008年-2022年经营性净现金流合计为106亿，资本开支合计为28亿，15年共计积累现金资产78亿。 值得注意的是，该公司自2008年至今已15年，营收从8.97亿涨至69.54亿，涨幅6.75倍，利润从0.95亿涨至12.97亿，涨幅12.6倍，该公司ROE大部分年份也在20%以上。

这两家公司的规模在2008年时相差不大，营收规模都在7-8亿，所处的行业也都和房地产基建相关。 如果真有两位投资人在2008年面临这个投资选择，一人买东方雨虹20%股份，一人买伟星新材20%股份。 鉴于同处一个大行业，初始的公司规模也差不多，那么出价也是类似的。 15年后，东方雨虹的营收从8亿上升至312亿，而伟星新材却只有70亿，但是投资的结果有天壤之别，其差异之大足以令人震撼——选择伟星新材的投资人在投资的第六年（即2014年）后已经累计收到1.2亿的现金分红，早已过上亿万富翁的生活。 而另一位投资人15年后不仅赔光了所有投资，还欠了2.4亿的外债，可谓生不如死。 更令人万万没想到的是： 这位失败投资人投资的企业发展速度竟然是那位身家10多亿富豪的4.5倍。

群友交流：

@John董 ： 其实就一个财务数据区别，应收账款周转率。 伟星零售为主，应收少很多。

@Dennis ： 这指标反应了企业的商业模式，赊销政策。

@巍 ： 虽然是同一个大行业，2C和2B的区别造成生意模式的不同。

@天下无双 ： 当一个公司不上市时，绝大部分投资人都希望投进一笔钱后，将会有现金产出，即至少每年能有个分红，绝对不希望以一个价格买入后，还要每年继续往里面投钱才能支撑公司发展。 这就不是买公司了，纯粹是买了个专门吸收现金的“吸血鬼”。

@天山龙江 ： 是的。 股权思维就是要假设一家企业不上市，十年都不能交易，你怎么收回你的本金？